碳中和将如何影响中国钢铝行业？

粗钢和电解铝都是碳强度很高的产品，中国产量均占世界一半以上。标普全球评级认为，这两个行业都需要进行大刀阔斧的改革，才能满足中国碳中和目标的要求，并缓解气候变化带来的影响。

本报告主要解答前不久网络研讨会上投资者围绕钢、铝生产企业节能减排提出的问题。

谁将因为中国钢铝行业的节能减排而获益最大？

就钢铁行业而言，我们认为财务实力强、财务灵活性大的企业将成为碳中和道路上的最大赢家。

相比之下，财务杠杆高、融资渠道狭窄的钢铁企业将很难担负庞大的资本支出，因此面临着停产整顿和市场份额流失的风险。

对于电解铝行业而言，采用上下游一体化模式、清洁能源使用率高的大企业将受益最多。在节能减排政策推动下，规模小、能效低的企业将逐渐退出市场。

碳排放权交易体系的建立将对中国钢铝生产企业产生怎样的影响？

未来几年中国的碳排放权交易系统将覆盖更多行业，包括钢、铝等高排放行业。

就钢铁行业而言，购买排放权所增加的成本可能会遏制企业在盈利上行期增加产量的冲动。

对电解铝行业而言，新的碳交易机制有望从成本角度激励企业加快向清洁能源的转型。

当前强劲的钢铝价格可否持续？中国钢铝生产企业的财务杠杆走向是什么？

我们预计钢铁价格会从今年的高位水平回落，钢铁需求将会降温，销售价格与生产成本之间的价差应该会随之收窄。

今年受评钢铁企业利润创下新高，其债务对EBITDA比率会低于2019和2020年。而到2022年和2023年，随着价差的收缩和资本化减排支出的发生，杠杆率将会小幅回升。

未来两三年铝价或将继续高位运行。受益于强劲的利润率，未来24个月受评电解铝生产企业的杠杆水平应会下降。

中国钢铁消费和生产的长远趋势是怎样的？

中国粗钢产量可能会在2022年达到峰值，然后连续数年走平，最后逐渐回落。这是因为我们认为，在限制排放、保护环境的背景下，限产将会继续进行。

碳中和背景下，电弧炉的前景如何？

中国粗钢产量中的电炉钢占比远低于其他国家。2020年粗钢总产量中，电炉钢仅占9%，而日本、韩国和美国分别占了25%、31%和71%的比例（见图1）。

中国力争2025年电炉钢占比提升到20%。这意味着电炉钢年产能总量要从2020年的1.6亿吨增至3亿吨左右。

图1

中国的可再生能源是否足够支持电解铝行业实现能源转型？

中国电解铝行业的绿色转型任重道远。比如在2020年，中国有86%的电解铝是用火电生产出来的。而欧洲88%的电解铝采用了水电。

中国电解铝产量占世界一半以上，但清洁能源供应仍存在缺口。为了降低电解铝行业对火电的依赖，中国应该会继续鼓励各类新能源电力的发展，并大力支持再生铝行业的发展。