马曼然 |医药和消费，一个是产业起点，一个是产业峰值

问：马老师，最近您提到了一些消费股估值过高的问题，针对这个观点，我们也收集了一些网友的困惑，第一个就是消费、医药和新能源汽车是您长期看好的三大方向，但为什么现在开始对消费这个方向有所看淡了呢？

马曼然：消费板块尤其是白酒、调味品这些板块过去六七年走了一个比较完整的牛市周期，目前我们看到了一些牛市尾声的现象。

问：具体指哪些现象？

马曼然：比如，现在已经不再是龙头股领涨，领涨的都是三四线的基本面比较差的品种，这点白酒板块最明显；很多没有业绩支撑的消费股大幅炒作，引发了市场羊群效应。

问：今天白酒股就高位跳水了？

马曼然：今天不代表是顶，我都是一个长周期的看法，角度比较长远，我说风险的时候往往还能欢乐一段时间。

问：但很多观点是虽然估值高，但赛道好，不用担心估值贵，投资圈里现在流行炒股就是炒赛道。

马曼然：别人说什么不重要，重要的是自己要有辨识能力，同样是100倍的市盈率那结果还不一样，自己搞的什么自己心里清楚，但大部分资金机构更多是跟风凑热门，缺乏独立判断，07年也是这样，后来很多不看估值的人遭遇了失落的十年，好了伤疤忘了疼。我不是针对什么板块，我的意思是，投资当然要看估值，不看估值，巴菲特、格雷厄姆们估计第一跳出来反对。

问：第二个困惑是，消费板块各个细分行业非常多，就像您以前说的有吃的，也有喝的，有主食也有副食，如何判别？

马曼然：对，消费本身就是个很宽泛的概念，医药也是如此，具体个股具体分析，肯定是有差异的。现在这个氛围不好，对此，投资人要有一个比较清醒的头脑，别昏了，无论什么时候都要理性和冷静。

问：第三个困惑是，一些医药核心资产估值也不低，涨幅也很大，为什么一方面看淡一些消费股，却看好医药股？

马曼然：很多人谈估值估计就是说市盈率，市盈率只是一个衡量估值的工具，估值是这个企业长期会值多少钱和如今价格的对比，比如我们判断一家公司十年后能够到一万亿，现在只有一千亿，就可以认为这个估值是低估的，即便可能这个公司现在甚至是亏损的。

比如创新药和白酒、酱油等对比的，一个处于产业发展的起点，一个处于产业的繁荣周期的高峰，这是产业问题，再具体点，比如像一些抗肿瘤的创新药和高端中药，他们的产品市场渗透率还是非常低的，可能对应的销售场景的1%不到，开发一个创新药出来就能新增几十万上百万的适应证患者，而很多消费品市值很大了，如果支撑整个市值，就需要对应的产品大幅扩张市场渗透率，但现在很多产品的渗透率提升空间并不大。

问：消费品的市场对应的消费群体不是比医药更大？

马曼然：单价高的天花板就高，茅台单价高，比其他消费股的天花板高，药品也是，抗肿瘤用药、高端中药单价高，这就是国际上为什么医药股容易出大市值的原因。

问：第四个问题，未来十年或者更长期看，消费龙头公司的市值空间还有几倍？医药龙头大概还有几倍？

马曼然：核心优质资产都还有空间，笼统算的话，跟国际对比，乐观点，可以把我们的大众消费品的目标市值对比国际上的可口可乐之类，可乐目前1.5万亿人民币，我们大众消费品龙头就可以按整个目标走，高端白酒像茅台可能长期天花板更高，因为单价高，弹性大，我觉得中国最大的吃喝消费龙头公司未来十五年内极限可以做到五到十万亿，然后会有几家一两万亿的。

医药前几名龙头我认为也能做到世界前十名，也就静态就还能有十倍空间，动态的话，因为全球医药产业发展都很快，你涨别人也涨，达到国际一线还要涨20到30倍以上，所以我更看好医药的核心资产，整个产业处于新一轮发展的起点上，中国的创新药才刚刚起步，但很多消费品，这里面会有部分品种，我担心未来几年可能就是未来几十年的顶，也许我的判断是保守了，但投资就是这样，始终让自己处于安全边际比较高的位置，切忌发生永久性损失。