2021年贵金属还将迎来更高的位置

黑天鹅满天飞的2020年即将过去了，回望这一年的经历我们不经神情恍惚，所谓何来所为何去。新冠肺炎疫情是人类历史上空前的公共卫生危机事件，人类即使到了新的世纪，依然无法避免传染病带来的巨大影响。

从资本的市场波动来看，在黯淡无光的2020年黄金的表现一骑绝尘异常亮眼，2020年3月份黄金回档最低达到1450美元/盎司（黄金期货价格最低为330.12元/克），上涨最高触及2075美元/盎司（黄金期货价格最低为454.08元/克）。年内上涨的幅度达到625美元/盎司（国内期货黄金上涨达到124元/克），这个走势均创下近几年的新高走势，在其他投资市场暴跌中让投资者不得不重视黄金的价值。

不过，从2020年8月份开始黄金触顶回落，到2020年11月30日最低达到1764.29美元，期间回撤的幅度也很大，达到了311美元/盎司。由此，在2020年底之际很多人开始看空黄金的走势，认为2020年的高位就是历史最高。

我认为这种观点多是从市场宏观某一个侧面展开的判断，如最具代表性的当然是疫苗出来了，从此社会和市场将恢复正常秩序，以避险为主的黄金等贵金属将逐步回落。这种判断只是其中一个方面，我认为更重要的是判断贵金属还能上涨的关键因素，在于全球货币的超量发行和人类面临的发展难题，这些给了2021年黄金能继续向上的关键支持。

1.美国量化宽松将继续，支持中长期贵金属走高

首现，要分析2021年美国货币量化宽松对金银的支持，还要从美国的经济走势分析开始，因为只有这样分析才能厘清货币政策的走势。美国经济走势是从2019年陷入了衰退之中，2018年8月份就发生了美国长期国债收益率和短期倒挂的问题。这个问题延续到2019年8月份的时候，就发生了30年、10年和5年及2年期国债收益率全部倒挂的情形；按照一般的市场分析理论认为这种情况发生将导致22个月之后发生经济衰退。因此，美联储在2019年8月-10月连续三次展开了降息行动，在美联储近十几年的时间中，这种连续降息的举动非常罕见。这应该算是美国经济进入衰退的确认，也是联储再次展开宽松的开始前奏。

其次，2020年1月到2月美国对中国抗疫措施不够重视，也没有对疫情的扩散给予足够的防范，因此当欧美航班正常通航的时候，欧洲疫情就不可避免的扩散到美国。美国的疫情暴发恰好发在中国疫情好转之后开始发酵，并在3月份到4月份扩散到全美50多个州，导致美国疫情直线上升感染人数和确诊病例每天都刷新高。疫情的影响很快就扩散到经济领域导致美国就业人口大幅下跌，严重时期的3月到4月美国失业人口就达到2216万人；美联储由此展开救市行动，先是在3月5日降息50个基点，将联邦基金利率（见下图）上限从1.75将至1.25，利率下限从1.5将至1.0。紧接着时隔两周后在3月16日再度降息100个基点，至此，美联储将美国的基准利率降至近乎于零（0-0.25%）的记录再次诞生了。

第三，在美联储降息的同时，宣布了财政和货币政策的宽松刺激措施，3月23日美联储宣布将购买无上限规模的美国国债和机构抵押贷款支持证券，以支持市场平稳运行和货币政策的有效传导。3月23日美国纽交所宣布暂时关闭纽约股票交易大厅，临时进行全面电子交易。3月27日美国国会签署通过的救助计划达到2.2万亿美元的规模，相当于十分之一的美国年度GDP。在宣布宽松的同时，美国宣布减免税收和收购企业债，免税和收购企业债意味增加美国政府的赤字，减少了可支配的收入。

以上这些都增加了市场流动性泛滥的数量，使得黄金快速从1450美元的低位展开了反弹，最终上涨到8月初才停下来，金价也创下了历史最高2075美元/盎司。可见以黄金为首的贵金属上涨首先得到疫情的避险情绪支持，其次受到美国美联储宽松货币的全面支持，因此最终突破历史高位创下新高。

2. 美国宽松货币政策不会停，支持贵金属的长期因素

首现，2020年10月份美国两党又开始谈论1.8万亿的宽松措施，美国众议院民主党籍议长佩洛西10月13日再次批评白宫版1.8万亿美元刺激案存在严重不足，必须重新修改；根据此前表态，民主党最低可接受的刺激计划规模为2.2万亿美元。最终该方案没有推出，在大选之后的12月初，两党谈论的新一轮货币宽松规模降至9080亿美元，预计很快就会推出来。这些宽松不会停下来，支持黄金的上涨就不会停止。

其次，美联储的货币政策宽松基调将维持到2023年，从2020年美联储主席鲍威尔的一系列表态看，联储至少在2023年前会维持利率处在0-0.25%的区间不变。这也就意味着联储宽松的基调将维持数年，宽松货币的长期化影响美元指数的企稳走势，导致美元长期处在贬值和下跌的通道中。美国债务的上限不断突破，央行资产负债表（见下图）急剧扩大，短期很难有改变，这些都长期能给予黄金较强的支持。

第三，美国经济萎缩的程度在加剧，即使新任总统拜登上台，短期也很难改变当前的这种现状；2020年一季度美国国内生产总值增长率从此前的2.3%断崖式下跌至0.3%，二季度再度降至-9%，三季度美国GDP恢复到-2.9%，依旧没有转正。

经济陷入困境的同时，通胀率经历此起彼伏的波动，从2020年1月份的2.5%降至五月份0.1%，到2020年10月份通胀率不升（9月1.4%）反降至1.2%。消费信心指数也出现了大幅的降低，美国疫情导致不相信疫苗的人数高达数千万之多，这些都会增加疫情的防治难度，从美国感恩节之后的确诊病例猛增就知道今后疫情还将是影响美国经济复苏，这些都将支持黄金的长期上涨走势。

3.其他支持2021年贵金属价格上涨的因素

全球经济陷入了衰退之中，经济合作与发展组织发布的2020年12月最新一期世界经济展望报告预计，受新冠肺炎疫情影响，今年全球经济将萎缩4.2%，明年年底有望恢复到疫情暴发前的水平，未来两年将平均增长4%左右。经合组织对今后3年(2020年、2021年、2022年)多个经济体的经济增速进行了预测，其中，美国分别调至-3.7%、3.2%和3.5%，欧元区分别调至-7.5%、3.6%和3.3%。这些衰退不会短期改变，是长期支持贵金属价格走高的因素。

地缘政治的改变，尤其是美国在中东地区和欧洲等地方的改变，美国特朗普政府挑起的全球贸易摩擦，世界格局的改变都在影响市场的不确定性，这些也是市场避险情绪随时的爆发点，尤其是美俄关系预计新总统上台后将加剧冲突。

第三，就是全球矿产黄金的峰值已过，随着矿产黄金的数量逐步递减，未来实物需求的上升和消费规模不变的情况下，供应的缺口将逐步扩大，这将导致黄金还有上涨的基础存在。

以上这些因素还要结合市场的波动来及时分析，对于2021年的贵金属走势，我的判断是大势还是振荡向上的，不排除黄金价格再次创下新高的可能。波动的位置2021年最高应该能达到每盎司2200-2300美元，最低的波动支持为应该在每盎司1600-1700美元附近。一季度上行的高度在每盎司2000-2100美元，二季度调整至每盎司1800-1900美元附近，三季度有望到每盎司2200美元以上，四季度回落到位置应该在每盎司2000美元附近。从2021年到2030年分析看，金价还有更大的上涨空间，总体人民币报价的黄金可能会突破1000元/克的程度。

（北京黄金经济发展研究中心研究员  赵相宾 ）

（以上内容不构成投资建议或操作指南，依此入市，风险自担）