$信立泰(SZ002294)$ 看一个逻辑，专利药企的增长其实是很不容易的，它必须要新药不断上市来提...

$信立泰(SZ002294)$ 看一个逻辑，专利药企的增长其实是很不容易的，它必须要新药不断上市来提供增长，因为已经上市的专利药有些很快就到达峰值，到达峰值之后增长就有限了，如果有专利药过期还要覆盖过期专利药可能的下滑。它是一个不进则退的行业，所以为什么市场非常关注管线，也是因为如果你能够每年出至少1款专利药，至少企业可以有2部分增速，一个是已经存在的专利药增长，一个是新的上市的专利药提供的增长。而一旦管线断档，企业就会面临增长放缓甚至下滑的可能，那估值就会一下子下来。

恒瑞，百济，信达和贝达，这些企业都是专利药企，如果都纯用PS估值的话，大概有这么一个规律，当专利药增长低于10%但是不下滑，这个企业专利药（含管线）大概20倍左右PS。如果能提供一个20%左右的中速增长，那能给到30倍PS。超过50%的增长会给到50倍或者更高。增长在20-50%之间，大概PS就会在30-50之间。这就是当管线成型，能确保每年至少能出来1款专利药的时候，把管线估值融到上市专利药的营收基数和增速下，大概的估值逻辑。

恒瑞19年专利药营收大概40亿，20年估计100亿左右，增速超过50%，50倍PS就有5000亿市值。恒瑞现在6000亿左右市值，剩下1000亿大概就是仿制药200亿营收的估值。

信达19年专利药营收大概10亿，20年估计22亿左右，增速超过50%，50倍PS就有1100亿市值。

贝达19年专利药营收大概15亿，20年估计19亿左右，增速大概25%，它应该有30倍左右PS，所以它到过600亿市值，现在估值松动的原因是21年被市场认为可能下滑到10%以下或者更低的增速，所以出现过20倍PS，也就是也到过400亿左右的估值。贝达是增速预期变化非常明显的一个企业，也很有力的证明了这个简易的估值模型。

百济19年还没什么专利药营收（代理的不算），20年预计10多亿，接近2000亿的估值，100多倍PS，那大概预示着未来3年每年增长100%都不止的意思，因为它有1个美国的专利药上市，本身基数也低，每年100%的增速增长几年也不是不可能。

信立泰19年专利药营收约3.5亿，20年约6亿，增速超过50%，50倍PS就有300亿市值，因为很多口径统计20年大概只有5亿多，如果按照5亿来计算大概就是250亿市值，加上20亿仿制药约60亿大概的估值，就是20年年底310亿的市值，很准。

21年信立泰现在各种角度都预示专利药营收过10亿，那么同比20年还是增长超过50%，10亿的50倍PS是500亿，加上60亿仿制药估值，大概就是560亿，我在很多地方都说过，这个企业今年5，600亿市值合理，这个也是一个证据。

其它各家企业21年对应的增速大概是多少这个就各自判断，恒瑞因为年底出来一个PARP，这个我看分析师认为很快上50亿，有这个药在它专利药营收还能保持50%增长也很可能，当然如果它专利药营收增长只有20%多那就难受，因为这意味着它专利药部分可能只有30倍PS，那压力就大了。信达和百济都是这样，市场对信达的营收增速看到50%以上，也就是21年信达营收不能低于33亿，百济看到100%增速以上，也就是百济21年自营部分的营收至少也要做到25亿，如果这两家达不到这个营收，那估值就会下来。贝达21年本来市场预期增长20%多就可以，这个其实预期不高，看看能不能做到。

信立泰的阿利沙坦去年5-6亿，今年上10亿，22年做到15亿以上也问题不大，这个角度看21和22年都能保持50%以上的增速。管线2022年成线开始出药，能确保22年开始每年不低于1款专利药上市，这样也基本保证23年开始继续在专利药营收上保持不低于50%的增速。我认为这是一个很重要的确定性。