威高骨科，进口替代只是眼前，出口做大才是未来的希望

我们今天分析一家刚上市不久的公司，那就是总部位于山东威海的威高骨科，从2021年6月底上市以来，不到三个月时间，股价还是比发行价涨了一倍多，那么这家公司的经营情况怎么样呢？

我们都知道，就在前几天，人工关节进行集采时，降价成为了主题，髋关节平均价格从3.5万元下降至7000元左右，膝关节平均价格从3.2万元下降至5000元左右，平均降价82%。也就是说这种以前以进口为主的骨科植入医疗器械，在国产替代的产品质量提升以后，患者真的多少能从中受益了。

但如此大幅度的降价，会不会给这些相关企业造成影响呢？其实成本并不是这些企业的重点，重点是扩大营收，也就是说别看产品降价比较猛，这些产品的毛利率还真不是我们需要担心的，因为再怎么降他们的毛利率还是远高于一般制造业的水平。

威高骨科2020年和2021年上半年毛利率都超过了82%，2021年上半年只有0.2的小幅下降，近两年多以来，毛利率还在明显上升，从2017年的74%上升至现在的82%，这不得不说，这是一个相当有钱途的行业。

从上面的气泡图来看，威高骨科上半年的表现还是相当不错的。由于其有财务数据的年份太少，我们只能以年报数据来分析，把半年报简单折合成年报，这当然仅供参考了，因为不是实际已经发生的情况。如果折合成年度数据，2021年还是要占据右上角的最佳位置。也就是新上市公司带来的增长效应仍然适用于威高骨科，而且正常情况会持续几年时间。这段时间内，一般其营收、净利润和营收增长率上都会不断地创下新高。

威高骨科当然有杠杆效应，而且是一直都有，也就是其净利润的增长高于营收的增长水平，那么只要营收扩大，其净利润还将进一步加速增长，除非管理模式和毛利水平发生根本性的变化。集采会不会带来根本性的变化呢？可能会有一定的影响，但效果要年报发布后才能真正知晓。

威高骨科占比近一半的主产品是脊柱类医疗器械，毛利率高达90%以上，这一块安徽已经集采了，降幅超过80%，其他省份的可能还在安排之中。要说对其经营没有影响，可能也不现实。但是影响是双向的，一是影响自身的毛利率，二是对进口产品的影响更大，这样又能扩大国产龙头企业们的销量，这种双向影响，可能会让经营情况和财务表现变得稍微复杂一些。

我们欣喜地看到，威高骨科是有2%的出口业务的，国内虽然有14亿人，但全球其他国家或地区还有60多亿人，那么只要产品真有竞争优势，那么扩大全球业务，不是不可能的。只是海外业务的经营环境等差异较大，切不可步子迈大了。

威高骨科各个产品的毛利率两年差异都不大，三大主力产品脊柱类、创伤类和关节类的毛利率都还是挺高的，我们查看了其2021年半年报，他们没有公布各产品的毛利率，考虑到总体毛利率变化不大，我们也只有视同其各产品毛利率没有大的变化。

这种骨科植入医疗器械当然是高端制造业，威高骨科也还是有营收4%以上的研发投入，其实高端制造更多的是引进技术和生产经验积累，并不全部靠砸研发投入来解决，特别是这种进口替代为主的行业。至于为什么，懂的人自然懂，如果全部从头开始研发，完全不借鉴国际巨头们的经验，那么成本优势就无从说起了。

但我们也感到不安的是其销售费用的占比，2019年超过40%，2020年下降至34.6%，2021年下降至32.3%，虽然在持续下降，但总体支出还是太高了，医疗行业营销支出较高，这里面的问题，哪一家企业都免不了俗。

我们就不进行短期偿债能力的分析了，因为刚上市的公司，大把的现金还放着，这一点完全没有问题。只是不加油合理使用起来，后续的净资产收益率那是会大幅下降的。

最后就说一下现金流量的情况吧：

威高骨科每年经营活动的现金流量净额还是有数亿元，总体经营平衡，2019年进行了较大的融资活动，但2020年就大量归还，总体经营还算稳健。

希望国产的医疗器械越做越好，民众也能享受到科技和工业文明的成果，告别那些天价的进口骨科医疗设备。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！