反弹开启！这家公司未来标准十倍股

每天都要强调一下，妖哥写的成长股价值股，不是让大家直接就去买，毕竟这里面提到的不少公司，我自己都没有持有过！

我只是分享一些自己经过分析之后，觉得非常具有投资潜力的公司，给大家的自选股增加一个备选项。大家最应该做的的就是多看看他的逻辑，研究研究这家公司的价值！

另外：妖哥真的觉得蓝色字体妖言货重这个环节真的值得大家每天都重新阅读一遍。这也是为什么妖哥每天都不厌其烦的把这个环节加上的原因，希望大家养成这个习惯，提醒自己以后每次分析一家公司的时候都想起这几个模块。

妖哥成长股系列之安琪酵母（600298）：收入稳步增长，全球加速布局可期，高景气态势持续，产能扩张支撑市场开拓

（一）主营业务（赛道优劣）

妖言货重：赛道是生意的天然属性，海纳百川有容乃大，行业的容量决定了该行业公司的发展空间，是预测一家公司成长空间最重要的因素之一。

妖哥眼中理想的行业赛道：

第一个方面是要有长期、稳定、旺盛的需求：消费人群广阔；渗透率极高；消费频次高；用户黏性强；以上这几点大家可以参考智能手机，当然啦，在不同行业的具体表现可能不同。

第二个方面，这个行业赛道要足够长！从行业生命周期的视角来看，最好是在成长期或者成熟期的行业，同时也会符合消费升级的趋势或者技术进步的大潮，且比较稳定不容易被替代。
第三个方面，这个行业的竞争格局要是良性并且稳定的！不能经常更换龙头和头部公司，或者完全靠无休止的资本投入获得优势。那样竞争过于激烈，可能大家都挣不着什么钱。这方面的负面教材和正面案例大家可以分别参考共享单车和高端白酒。

（一）主营业务（行业赛道）

1、酵母行业壁垒高筑，行业集中度高

酵母是一种单细胞微生物，酵母菌体含有蛋白质、脂肪、糖分和 B 族维生素等，具有丰富的营养价值。

从产业链来看，酵母上游主要是原材料糖蜜，酵母菌种在糖蜜等培养基中经过扩大培养和繁殖、分离，脱水，均质后经压榨而制成酵母；中游包括酵母、酵母抽提物及酵母衍生品等中间产物；下游应用包括烘焙、发酵面食、调味品、动物饲料、酿酒、保健品等领域。

酵母行业多重壁垒，行业进入门槛较高。酵母行业中，酵母生产线的建设要求大量资本支出，存在极高的资金壁垒；酵母产品的研发和生产要求较高的技术资质；酵母行业的客户以 B 端客户为主，具备较高的渠道壁垒；酵母生产中产生废水要求较高的环保处理成本。

2、过去十年，全球酵母产能总量增长平稳

全球来看，2009-2019 年间，酵母产能由 130 万吨增长为155 万吨。行业龙头乐斯福扩张速度平稳，逐步将产能从欧洲转移至南美亚洲等新兴市场；第二大企业英联马利战略有所收缩，关闭部分地区工厂；安琪酵母扩张迅速，由 2009 年 9万吨增长为 2019 年 25 万吨，年复合增速达 11%，增长势头强劲。

3、下游应用场景丰富，潜在空间巨大

酵母行业产品主要为传统酵母、酵母抽提物（YE）和酵母衍生品。从市场应用来看，酵母应用的主要领域包括烘焙与面食发酵、食品调味、动物营养、包材糖业、微生物营养、营养健康、环保肥料等。

4、烘焙及发酵面食领域

目前主流的发酵方式主要有酵母发酵、老面发酵、化学蓬松剂三类，前两类原理都是利用酵母菌与有机物产生气体使面团松软，而化学膨松剂则是利用化学反应使面团蓬松。酵母发酵是采用天然酵母菌的方式，不添加任何化学成分，更为营养健康。

由于膨松剂中化学添加剂成分对健康的危害，国家明文规定，在面制品发酵过程中禁止使用添加明矾等物质膨松剂。未来随着居民健康意识的提升，发酵速度快、营养成分高、便捷性强的酵母将逐步代替老面和化学膨松剂。

（二）最新业绩解读（业绩支撑）

妖言货重：再宽广的护城河，再好的那模式，最终我们看一家公司的表现，一定要实实在在地反映在他的业绩上面，所以公司每次发布的最新业绩无疑是最重要的参考指标。

我们观察一家公司最新的业绩，一定要注意从中挖掘到这家公司，它的战略是否在推进？它的逻辑是否在增强？它的成长是否在兑现？

除此以外，我们还可以从最新的财务数据里面发现一些端倪，从而避免踩雷。妖哥说的不是那种明显的财务困局，而是随着当前上市公司很多都到了转型升级的关键期，有不少公司“隐秘”的财务健康问题，可能会被高速发展的表象所掩盖，从而造成投资者的重大损失。

1、公司公布三季度业绩

公司发布 2020 年三季报， 2020 年前三季度收入 64.26 亿元，同比增长 15.58%；归母净利润为 10.12 亿元， 同比增长 52.12%；2020Q3收入为 20.85 亿元， 同比增长 12.91%；归母净利润为 2.94 亿元， 同比增长 45.82%。

2、三季度收入增速环比放缓， 业绩持续高增

分业务来看， 前三季 度 酵 母 及 深 加工 业 务 /制 糖 / 包 装类 / 其 他收 入 分 别 为 50.6/2.86/2.37/7.09 亿元，分别同比变动+14.09%/-15.03%/+18.06%/-37.3%;分地区来看，前三季度国内/国外分别同比增长 13.89%/16.36%。

国内市场，部份消费者烘焙习惯得以延续，但相较于二季度来看 C 端增速放缓；三季度下游餐饮行业基本上已经逐步恢复，推动 B 端大包装酵母销售回暖。

海外市场，三季度竞品生产销售也逐步恢复，公司海外Q3 增速相较于 Q2 有所回落，预计酵母出口增速仍可保持在 20%以上。随着疫情影响逐渐减弱，酵母需求逐步恢复到正常水平， 整体三季度增速环比放缓，收入端增速符合预期。

3、盈利能力维持高位， 疫情助力公司份额提升

2020Q3 公司毛利率为39.3%，同比提升 5.58 pct；净利率为 14.7%，同比提升 3.4 pct。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动-0.1 pct /+0.06 pct /+1.65 pct，财务费用明显增加主要因为三季度末短期借款较上年末增加 67.67%（增加短期借款归还到期的债券）。

目前小包装酵母占比已超过 60%，产品结构优化&产品提价推动三季度毛利率同比提升。三季度公司获得政府补助约 3063 万元，对利润有所提振， 推动三季度业绩端实现较快增长。

展望四季度，预计整体C端动销将恢复至正常水平，B 端持续修复，全年业绩高增确定性强。疫情加速小企业出清，推动行业竞争格局优化，公司份额有望进一步提升。

（三）最核心优势（护城河）

妖言货重：任何伟大的企业都是要在残酷的竞争中百炼成钢，而护城河就是让企业既有能力在较长的时间内抵御无情的竞争对手攻击，也能够长期维持较高资本回报率的核心竞争力。

护城河按形成难度由高到低可排序为：

1、企业的自然垄断：包括其他企业难以获得的经营牌照或政府许可，以及“进入壁垒”极高的业务。
2、企业的无形资产：如品牌效应、专利授权、技术壁垒、研发能力，能让该企业现在或将来出售竞争对手无法效仿的产品或服务。
3、企业的议价能力：企业的产品或服务让客户难以割舍，这就形成一种让企业拥有定价权的客户转换成本。
4、企业的成本优势：有些企业通过流程、地理位置、经营规模或特有资产形成成本优势，这就让他们能以低于竞争对手的价格出售产品或服务。

1、国内酵母绝对龙头

安琪酵母成立于 1986 年，2000 年在上海证券交易所上市，主要从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的生产和销售，是行业内唯一的国家级企业技术中心、国家认可实验室。

安琪酵母为中国酵母产业的龙头产业，拥有 15 条高现代化的酵母生产线，截止 2019 年，公司酵母产能达 24.9 万吨，YE 产能达 7.8 万吨。安琪酵母为中国酵母行业绝对龙头，国内市占率达 55%；近年来不断发力全球市场，仅次于乐斯福和 AB 马利排名第三，市占率达到 12%。

2、产能及销售网络全球化

安琪共有 15 条现代化酵母生产线，在国内酵母工厂包括新疆伊犁，山东滨州，广西崇左和柳州，河南睢县，内蒙赤峰，在埃及和俄罗斯建立了海外工厂。2019 年酵母类产品发酵总产能达到 23.7 万吨，目前生产线产能利用率接近 100%。

公司构建了遍布全球的营销网络，在国内外拥有众多的经销商。在北京、上海、成都、沈阳、武汉、广州、宜昌、埃及开罗、俄罗斯利佩茨克等城市建有区域总部和应用技术服务中心，产品海外销售到 150 多个国家和地区。

3、专注婴童市场，差异化竞争打造增长核心动力

安琪潜心研发孕婴童营养品 28 年时间，通过酵母粉及 YE 转入人类膳食营养补充剂保健领域，在国内首创了酵母营养保健产品，早在 2001 年就拥有了国家博士后科研工作站与国家认可的研发实验室，研发团队包含 3 名博士后、5 名博士以及 10 多名硕士，并且两次获得国家科学技术进步二等奖。

酵母类保健品天然健康，尤为复合母婴市场消费者重视安全的消费诉求，但初期保健品市场混乱，乱象频发，安琪在混乱的市场竞争中优势并不明显，在目前保健品严格监管形势下，安琪这样合规且有技术含量的保健品企业市场份额有望进一步提升。

保健品业务营收增速最快，伴随去年年底保健品新生产线投产，今年保健品有望实现 20%以上收入增长。

4、注重安琪纽特品牌建设，优质服务保障动销

安琪拥有持续的品牌和动销服务能力，安琪纽特建立了以动销为导向的服务型营销体系，全国拥有近 1000 人的专业服务团队快速提供贴身服务，有专业化的培训与一整套动销解决方案，并在品牌力上持续投入，不断塑造品牌。

（四）成长前景（是否为时间之友）

妖言货重：分析上市公司的成长性，关键要明确上市公司成长性分析不同于公司业绩优劣的分析。

上市公司业绩优劣分析，可以从盈利水平、财务状况、经营管理、行业地位、市场占有率等方面出发，其中包括净资产收益率、资产负债比率、流动比率、存贷周转率等一系列量化指标。

但这种分析是单纯地从静态的角度出发，是滞后性的分析，而对公司成长性的分析，则需评估一家公司的业绩是否会从差到好、从好到更好，这不能仅限于依靠历史数据和过去的经营情况去判断。

妖哥觉得这时候更重要的是应着眼于公司未来可能产生的变化，公司对于行业变化的敏锐度和应变能力，公司的决策体系及开拓精神，公司的资金投入方向是否合理，力度是否足够，同时还要了解行业、市场乃至产品的变化趋势。

1、疫情推动 C 端需求出现爆发式增长

新冠疫情期间，消费者居家时间大幅延长，消费者出于消磨时间自制烘焙面食，带动 C 端酵母产品旺销。

《2020 春节宅经济大数据》显示，通过美团外卖搜索“烘焙”寻找相关商品的次数增加了 100 多倍，并带动了酵母/酒曲商品销量增长近 40 倍。

2、酵母为海外必需品

竞争对手产能或受疫情负面影响&消费者对干酵母接受度提升，给予公司海外扩张机遇。西方人将面包视为主食，酵母为制作面包的必备配料，因此酵母为西方消费的必需品。疫情期间，日常生活所需的必需品需求未受影响，西方酵母需求有望依然平稳。

3、安琪市场国际化布局，海外业务发展迅猛

从区域分布来看，目前公司在埃及和俄罗斯设有生产基地，未来有望在南美设立工厂，受益于原材料价格低廉，海外业务毛利贡献突出，带动整体盈利能力提升，非洲、亚太等新兴市场，人口红利明显，酵母行业增速较高，目前国内、国外市场毛利占比分别为 76%、24%，未来海外市场盈利能力有望持续提升，贡献业绩。

4、公司聚焦大单品，实现保健品高速增长

安琪纽特酵母源保健品包括了即食酵母粉、酵母锌、酵母硒、酵母铬、酵母 B 族维生素、酵母多糖等等多种类别，针对不同人群的保健食品，这些保健食品都是以酵母为载体，经过人为加工，是众多人体所必需的微量元素与酵母菌进行结合，已达到符合人体吸收利用的标准。

安琪纽特的酵母源保健品富含优质完全蛋白、完整 B 族维生素、优质膳食纤维以及钙、锌、铬等多种矿物质及微量元素，能够很好的提高人体免疫力。目前安琪的大单品战略初见成效，2018 年蛋白粉销售额在 1 亿以上，已形成酵母蛋白粉、酵母锌、益生菌、酵母硒、山楂酵母等酵母系列特色产品。