价值投资基本准则

本文主要表达作者对价值投资的基本准则的理解和对如何进行股票投资事务的总结。

1 价值投资原理

 

价值投资包括这样一些基本原理：

任何一项资产都有一个被称为“内在价值”的基本属性，可以通过对过去的分析和对未来的大致估计评估出来价值的大致范围，价值通过众多参与者的买卖行为所体现出来；

价格围绕价值波动；

价值会随着时间发生变化；

精明的投资者应该仔细评估资产的价值，并在价格低于价值时买入，在价格高于价值时卖出，价格距离投资者估计出的价值的远近程度被称为安全边际。

按照这些基本原则进行投资的人被称为价值投资者，他们是真正意义上的投资者。价值投资繁荣期很难找到被低估的股票，而在萧条期这种股票很多。

搭建价值投资体系基础的人是本杰明格雷厄姆，他阐述了什么是“价值”；菲利普·费舍进一步完善了整个体系，他阐述了什么是“成长”。他们分别依靠对事物发展本质的理解，从不同角度共同说明了同一事物的两面。

真正理解价值和成长的投资者，已经或者正在成为这个领域里的巨人。

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2 财富积累的秘密

 

价值投资者能够积累巨大财富的秘密，可以总结为以下几点：

（1）价值的回归；

（2）安全的保护；

（3）价值的增长；

（4）复利的魔力。

2.1 价值的回归

尽管价格经常偏离价值，但是价格最终都必将回归价值。亚当·斯密把这种情况称为价值规解释包含两种基本的哲学原理：表面现象回归本质规律；人的认识有偏差。

格上，所以股票的市场价格是对股票价值的无偏估计值。按照这种说法，价格也就是价值，人们的认识也没有任何偏差，而这显然在某种程度上不符合逻辑。

说又是符合逻辑的。因为毕竟价格会回归价值，只要排除对时间的考量。

既然价格围绕价值波动，那么它们之间就会出现三种状态：价格低于价值（价值被低估、价格等于价值、价格高于价值（价值被高估。股票市场的周期性繁荣和萧条经常导致低估的基本规律。

在于他们大致上掌握了事物发展的本质，而不理会复杂的表面现象。

2.2 安全的保护

当投资者在低估时买入股票，那么他实际上就得到了一种对财富利益的保护，而不是损失。因为一旦价格从低估状态恢复到价值或者达到高估状态，他就必然会得到正的投资回报，甚票还会继续低估更多或者价格回归价值所经历的时间可能要久一点。

价格偏离价值的程度被称为安全边际。我使用下面的公式来计算安全边际的大小：

低估时，价格<价值，S>0；高估时，价格>价值，-1<S<0。

当然这里的价值是不同投资者根据自己的评估所得到的估计值，尽量客观的评估会减少偏差， 但是永远都无法消除。显然，较大的偏差会导致不太好投资的效果。

2.3 价值的增长

一家公司是如何运转的。

报，那么这种生产循环就会缩小，这意味着公司的股东权益会减少。

无可避免的是，这种评价会有很大的主观性。

券而言，这种传统的看法可以在相当大的程度上准确评价债券的价值。但是对于股票而言， 加无法确定的是需要考虑现金流入。

估计，是公司在未来某个时间能够总计实现利润的多少或是净资产的大小。

财富的增长，也就是投资回报。

2.4 复利的魔力

是复利的魔力。

我使用下面这个公式来描述投资回报：

In 表示经过N 年之后的投资额；I 表示初始投资金额；A 表示投资的复利；N 表示投资的时间；S 表示安全边际。

(1+ A)N 被我称为均衡回报率；S+1 被我称为安全边际权数，S+1=价值/价格。这里认为通过N 年的投资期，价格等于价值，不存在高估和低估。

对于股票投资来说，就是公司价值的增长率。如果公司每一期的净利润和净资产能保持一个稳定的比例，也就是资本收益率能保持大体稳定，那么价值增长率 A 就等于净利润和净资产的增长率。

当考虑经过N 年的投资期，价格依然没有回归价值的情况，这个公式可以改写为：

我把这个公式称为实际回报率，Sb 表示买入时的安全边际，Ss 表示卖出时的安全边际。随着时间的流逝，Ss 倾向于等于零。关于投资回报的大多数疑问，都可以通过对这个公式的理解而得到答案。

雪。这是另外一种辩证法：少则多，慢则快。

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3 投资过程

精明的投资者决定具体投资哪家公司的过程大体上分为两部分内容：对公司经营和发展情况值。实际上也就是如何挑选公司和如何评价公司，在大多数情况下它们都是动态的过程。

评价未来的情况时具有更多优势。

3.1 公司挑选

况的标准，然后把主要的投资集中在最有可能成为或者已经符合最佳标准的公司上。

为这个评价标准。并且对于不同经营类型的公司，可能需要制定不同的标准。

可以对不同类型的公司进行分类。如果按照公司的利润变化情况，大体上可以分成增长型公技进步等因素都可能导致公司所处的发展阶段发生变化。

因为这些复杂的因素，所以投资者需要尽可能熟悉和掌握关于经济周期和商业运转的知识， “经济气候”可能都会最终影响公司的发展情况。不过最为关键的是，精明的投资者需要理解自己所投资的公司到底是如何运转的。

管理一家公司和挑选一家公司进行投资所经历的过程，同样都好比勤劳的园丁培育他的小树。最开始小树只是在泥土里的一颗种子，园丁为它浇水和施肥让它能够发芽并且缓慢的成长。

种子里的基因。而且同时还离不开园丁对它的培育和保护。

协调下所实现的。

勤奋和努力。

3.2 公司评价

的不同看法。

最终被证明与事实有多大的偏差。

为投资者的一项基本能力。

公司的价值之后，就可以根据当时的情况进行投资决策。

3.3 投资风格

注重安全边际水平，成长型投资更加注重均衡回报率水平。

价值型投资一般会选择有较高的安全边际的周期型公司或者稳定增长型公司。当安全边际倾情况下，这种公司的均衡回报率并不太高，所以继续投资可能缺乏足够的吸引力。

成长型投资一般会选择有较高的均衡回报率的快速增长型公司。有些时候小于零的安全边际3 种情况：发现当时的投资是错误的；公司不再符合当时投资的标准；发现了更好的投资。

要好于轻率的成长型投资。

期投资，尽管有时候所经历的时间可能并不太长。

投资资金，也就是如何搭建投资组合。

3.4 投资组合

对于两种投资风格而言，搭建投资组合都是必要的，因为把所有的资金只集中投资于一家公司可能会面临许多不可预见的困境。

被金融界广泛接受的现代投资组合理论实际上并不能为投资者提供正确的指引。因为这种方不符合逻辑的结论。

搭建投资组合并不十分困难，可以用下面的公式表示整体投资组合的回报水平：

边际较大的股票更优。

相匹配。对此我有这样的描述：假如选择了10家出色的公司，它们都有可能涨幅超过10 于一家我们认为最有可能涨幅最大的公司，那么得到的回报可能会是205倍。如10家公司都进行投资，只要有一家公司达到了100倍的涨幅，那么其他的投资都失败了也可以达到预期目标；而实际上非常有可能是5205 家公司上涨了5 倍。

整投资组合中所投资金额的比例，这对改善实际的投资回报具有重要的作用。

搭建投资组合的关键在于：投资者是否对所投资的每一家公司都进行了深入的研究和评价。这一方面需要投资者具备艺术家的想象力，另一方面又需要投资者具备哲学家的洞察力。

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4 评价内在品质

在品质，很大程度上取决于这家公司具有什么样的竞争实力。

司会取得更多的经济利益或者更少的损失。

多大程度上取得商业上的成功。

4.1 资本收益率

产产生利润的能力，更重要的是告诉了我们公司净资产的增长速度。

在一家公司在几年中净资产的增加几乎都是由利润来贡献的情况下，如果它的平均资本收益率是aa/ (1-aA。如果我们能够假设公司未来的平均资本收益率依然保持过去的水平，那么就确定了均衡回报

或者说资本收益率上。而正是资本收益率水平，决定了公司的价值。

为公司的内在品质得到了更大程度上的体现，反之可以认为公司经营出现了问题。

越高的平均资本收益率水平意味着公司的净资产增长速度越快，意味着公司的价值增长速度的投资回报越多。

4.2 竞争力评价

提高过去的水平。精明的投资者应该寻找到真正推动公司保持较高资本收益率的内在因素。

竞争力。竞争力对资本收益率的保持或提高提供了支持。

降。显然，外在因素是容易被复制和模仿的，而且对于所有相似的参与者来说都是相同的， 但是内在因素是极难被竞争对手复制的。

意味着衡量公司价值的增长水平如何。

简单地说，投资者需要认识到公司在什么情况下会发展顺利，而在什么情况下会遇到困难， 并且可以大体上衡量顺利和困难的程度。

4.3 管理层评价

发计划、或者争夺新的市场以及资源等情况下开始的。

管理一项私人生意或一家公司并不是一件简单的事务。因为只要生意还在进行，就意味着需来越顺利。

行债券和股票来进行融资。

代经济条件下的商业竞争决定了任何公司的管理层都必须有足够的能力来维持公司的运转和提升公司的竞争力，否则很快就会走入困境。

管理层的能力不仅仅体现在他们的行为层面上，更为重要的是，体现在他们的思想层面上。可以概括称为正直。

虽然资本收益率和竞争力为成功的投资提供了线索，但是精明的投资者应该认识到：在绝大多数情况下，正直且富有能力的管理层才是公司杰出内在品质的本质。

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5 成功的投资者

具有良好的个人修养和付出与之对应的磨练与努力。

如何约束和规范自己的行为。

们的思想中。

者还会通过这个过程不断地进行思考和重新认识自我。因为当财富积累到一定程度时，如何 成功不仅仅是体现在物质财富上，更为重要的是体现在精神财富上。

掌握投资的技巧对任何人来说都是相当困难的，因为这不仅需要克服一些固有的看法带来的者具有什么样的价值观。这种积极的价值观，应该成为所有正直的人的毕生追求。

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