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——研讯社
宏观流动性一直在影响市场
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2月18日至3月中旬，宏观流动性收紧的预期提升，导致高位高估值方向持续调整，带动指数大幅下跌。
一方面是春节前后央行的流动性操作持续低于预期，态度明显偏保守，同时三四月的市场资金需求预期却比较高，所以市场预期节后会有流动性缺口，导致资金面紧张；
那么为什么在央行没有投放流动性的背景下，资金面还是较为宽松呢？核心原因就是资金需求没有市场之前预期的那么多，尤其是政府债发行滞后，导致3、4月份资金需求大幅减少。
5月资金面需求较大
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相比3、4月份来说，政府债发行加速、缴税增加可能会导致市场5月份流动性需求上升，如果央行不采取措施来对冲资金需求，那么节后市场流动性可能会偏紧，从而对市场产生负面影响。
1）5月专项债可能加速发行，流动性需求上升。
相较于以往，今年专项债发行滞后一个季度，但今年的专项债额度却并未明显减少（今年专项债3.65万亿，2020年为3.75万亿），且一般10月末专项债需发行完毕，也就是说按照目前情况，未来6个月将有超3万亿元专项债需要发行。
从专项债发行节奏来看，今年3月已下达了1.77 万亿专项债额度，由于新增专项债额度下达后一般两个月左右将发行完毕，因此预计5月将迎来新增专项债发行高峰，流动性需求将明显上升。
2）5月财政存款可能增多，部分流动性回流央行。
一般来说，5月是缴税大月，财政收入将明显超出财政支出，导致部分流动性回流央行。
大跌的真相
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尽管430会议再次明确“不急转弯”，缓解了货币政策短期大幅收紧的担忧，但是从这两天的实际操作来看，面临5月资金面需求的提升，央行节后两天的操作依然保持“淡定”，也给市场泼了盆冷水。
由于5月资金需求提升，有部分资金原先预计央行会从节后开始加码流动性投放，但是实际操作却是：
5月6日9:20，央行操作100亿逆回购，但是当日有500亿到期，所以实际回笼400亿；
5月7日9:20，央行操作100亿逆回购，但是当日有100亿到期，所以实际零投放。
也就是说，尽管面临5月资金面需求的提升，但是央行节后两天的操作与过去两个月并无差异，没有体现出央行对当前市场流动性的呵护态度，给原先预计要加码的资金泼了盆冷水，这也是节后高位个股连续大跌的主要原因之一。
综合来看，目前市场对流动性分歧比较大，5月流动性好不好，一切均取决于央行的态度。
接下来将有几个重要的时间窗口：5月中旬起专项债可能会加快发行；5月中旬央行将进行MLF续作；5月20日将迎来缴税高峰，届时流动性需求将明显上升，资金缺口可能达到近1.5万亿元。
如果央行后续迟迟不加码流动性投放，那么后续资金面偏紧可能是大概率事件，甚至也可能预示着央行态度已经实质转向收紧，从而对市场产生负面影响。
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