【有色】敏感的稀土——谈有色行业投资方法论
独角兽智库 产业研究第一智库
掘金次新股
随着证监会的监管越来越严格，市场的规则也越发健全，我们认为接下来的股市机会越来越大，尤其适合长期持有优质公司，独角兽研究将带您一同挖掘优质公司的投资机会。
作者|刘华峰国泰君安有色金属 首席分析师
稀土板块逻辑和推荐
自5月7日我们推出了稀土板块的第一篇专题报告，当时我们主要留意到稀土板块价格的上涨。从去年11月份之后，价格的上涨在20%左右，我们留意到这个板块很可能会出现价格上涨的持续性。到6月份之后，我们看到真个板块价格上涨确实超出了市场的预期，所以在6月份开始，我们重点研究了这个板块。从6月20日-7月11日连续发出了11篇稀土板块的报告。
今年的稀土跟以往不一样。去年的稀土板块常规波行情是源自于国家主席比较关心这个领域以及签订的一些文件，这是一个预期。今年就是预期的实质性落地。从今年的4、5月份我们看到稀土的打黑确实在落地，收储自1月份以来确实在持续兑现。
今年的主要变化主要是：
1、打黑的力度大
以往的打黑打的是外围的矿山。之前大家应该可以从电视上看到会有一些镇的镇政府或者县委书记又被抓了，以前就是一些真正的黑稀土矿。过去的打黑成果确实还不错，但是打黑今年进入到一个深水区。那就是怎么去处理六大集团自己本身存在的问题，这在之前利益集团的影响其实是没有理清。
随着今年打黑的往前推进，六大集团本身也被纳入到监管体系里。我们看到从4月份以后，工信部带领大家走访十几个省份，对于两三百家稀土企业进行一个专项的摸底。以前从来没有出现过这样一个情况，就是对各个企业、每一家进行摸底这么严格的审查。这对于六大集团自己本身也进行了专项的审查。所以基本上无一幸免，所有的企业都被纳入了这个监管体系。
原来稀土的供给主要分成三大块：
1、在国家指令性计划规定下十万吨的量；
2、六大集团本身超额生产或者违规生产这十万吨的量；
3、废料回收企业有三四万吨的规模；
这三方面其实只是第一方面，也就是国家指令性计划的十万吨量才是真正那个白稀土矿，其他的就是非法生产的。在这次当中，其实后两者都受到了非常大的影响。一个就是六大集团本身那个生产经营状态确实被全面的摸底，从市场的原材料到环保测评到税务缴查各方面都进行了全面的控制和审查。
另外一点就是我们看到废料回收企业刚刚已颁布了一个政策，那么以后废料回收企业很难再进入到流通体系进行运转。所以整体上看这次打黑效果能比以往的要严格，已经深入到骨髓里面了。
2、收储
今年的收储也出现比较大的形式上的变化。2015年我们曾经也提过收储，但是最后政策没有兑现。2016年也说过要收储，但是最后因为价格太低，所以流标。在2016年12月份-2017年5月份，我们是真正的实现四次收储，储量大概在5900吨，按照我们之前的规划11.5万吨，未来我们还有9000多吨收储的量还没有实现。最近的一次收储，很可能在7月底，也就是这周我们很可能会看到第五次收储。未来从9月份到年底之前我们还会有数次收储来保证收储得到一个贯彻和落实。这次的收储跟以往最大的区别在于是多次连续的收储。以往的收储是每次收一次就结束了，所以对于价格的形成机制产生不了太大的作用。
所以2012年-2014年收储之后，价格一般又回到原点。但是这次收储不一样，因为通过连续的收储，会导致的结果就是价格的长效稳定上涨的一个机制形成了。所以今年的收储，对于价格稳定上涨也产生了比较积极的作用。
3、库存低
今年系统价格持续了四五年的低迷之后，我们看到全行业的库存是相对比较低的，下游又出现了比较明显的扩张。其中一块是出口。上半年，出口从1-6月份的增量是有15%增长的。另外一块是此前企业的普遍反馈，今年上半年的出货量提高30%，这也是系统的一个核心下游，从这些角度来讲，下游需求的增速是非常好的，再加上全社会的库存效率比较低，所以价格上涨之后，全社会有个非常强的补库需求，对价格上涨也起到推动作用。
总结
1、站在这个时间上来看，下半年打黑要不断落实，所以我们这两天也陆续看到江西和广东的督察组会继续督查，带来的结果就是已经停产的一些产能是很难再复产的。
2、需求端会有比较好的增长，尤其是下游的库存量还是比较少，大概在两个月以内。如果回到正常三个月的话，还有非常强的补库需求。
3、下半年还会有9000多吨的收储额度有待去推进，所以我们认为下半年稀土的价格会持续上涨，我们认为板块的标的仍然还有非常大的空间。
标的
盛和资源
这个标的今年还有四到五个亿的净利润，PE在整个的稀土板块里面算是比较低的。如果稀土价格上涨，他的业绩弹性是相对比较大的。
北方稀土
他占了中国整个稀土板块的一个配额的50%，也是可以去重点关注的。
其他的标的广晟有色、厦门钨业、五矿稀土这几个标志的也是可以去重点关注。
方法论
有色行业在大多数人看来是机会弹性比较大，但是机会稍纵即逝，波动率比较大的板块。我大概讲一下有色板块的投资方法，整个有色板块可以分成四个阶段去投资：
1、市场预期形成的阶段
这个阶段基本面没有太多的变化，但人们的预期可以走在更前面。
2、价格趋势上涨阶段
3、业绩兑现和放量的阶段
4、下游需求扩张和放量的阶段
一般我们用这个市场相对被大家认可的碳酸锂作为例子去讲这四个阶段：
1、市场预期形成的阶段
在2013-2014年，大家对于整个新能源汽车是处于预期阶段，那个时候新能源汽车的销量大概也就一两万这个量级。所以市场对于这块未来是否能够真正发展起来都存在很大的质疑。当时大家关于技术路径的争议，包括新能源汽车是否能够推进都存在很大的政策质疑。所以这个时候是处于预期的阶段。
2、价格趋势上涨阶段
很明显在2015年，当时国家颁布的很多政策，鼓励新能源汽车的发展。所以2015年整个新能源汽车翻了好几倍。是因为突然间的一个放量导致的结果就是上游的碳酸锂的供不应求，带来的阶段就是价格持续的上涨。所以在2013、2014年其实处在预期阶段，当时碳酸锂的价格一直处在比较低迷的位置，也就是说基本面没有改善，但是人的预期走在了前面。到了2015年，随着技术价格的上涨，大家产生了价格趋势上涨的阶段，所以天齐、赣锋都表现非常明显。
3、业绩兑现和放量的阶段
典型的就是今年我们看到的虽然碳酸锂价格并没有创新高，但是我们看到天齐锂业或赣锋锂业，整个市值或者说股价其实创了新高。这个阶段就是典型的业绩的释放阶段。
站在这个时点上去看，整个板块应该未来的前景和方向都是非常明确、具有非常强的长期价值。因为整个下游的放量第四阶段还没有到来，我们看到就是新能源汽车，今年的话大概新能源汽车占乘用整个比率2%左右，未来如果新能源汽车占到20%甚至50%，带来的需求量的增长是非常非常巨大的。所以我们认为从第四个阶段角度来讲，这些上游新能源汽车板块其实都没有结束。
对于这种传统的金属来讲，我们主要分析前三个阶段：
1、预期阶段
2、价格上涨趋势上涨阶段
3、业绩释放和兑现阶段
我们把它套在稀土板块来看，去年的时候应该说大家源自于国家主席对于稀土板块的关注，大家产生的对于稀土板块未来进行整合的一个预期，这应该在第一个阶段。
第一个阶段之后，我们也看到了随着时间的推进是低于预期的。因为在2016年的时候我们既没有看到打黑也没有看到收储的兑现。所以预期进行的又回落了，相关的股票又回到了原点。
今年我们是处在第二阶段，因为今年我们看到的变化就是打黑和收储的真正落地所带来的基础价格的趋势上涨。在这点上刚才我们也系统的分析了，价格未来还有比较强的上涨趋势。所以我们现在处于系统的第二阶段。所以老是有人问我稀土板块涨到什么时候才能看到估值，我想说的是，现在还没有到看估值的时候，因为业绩的释放是在第三阶段的事情，到时候我们的业绩释放出来之后再去看能不能再炒第三波，但是在当下这个时点上，我们看到那个结果是系统价格能够持续强劲的上涨，所以在前的时点上稀土板块仍然值得大家去关注。
研报点评
个股深度逻辑
开山股份|东方雨虹|和佳股份|昆仑万维|新纶科技|常山药业|中国中车|深圳机场|迪安诊断|玖龙纸业|比亚迪|岭南控股
精选行业报告
T M T：电子研究|公有云|电子陶瓷|量子计算|大数据|云计算|无线充电|物联网|人工智能|集成电路|通信研究|量子通信|体育赛事|计算机
造纸轻工：造纸轻工
有色：有色策略
深度行业研究
医药：一致性评价
新材料：碳纤维