光伏行业电化学储能专题报告：千亿赛道冉冉升起 中国企业大有可为
概览：电化学储能产业链由设备提供商、储能系统集成商和储能系统安装商组成，在电力系统中应用场景广泛。电化学储能产业链一般是由系统集成商对整个储能系统的设备进行选型，外购或自行生产储能电池系统、储能变流器及其他电气设备后，匹配集成给下游的安装商，安装商在安装施工后最终交付终端用户。电化学储能在电力系统中的应用场景广泛，可分为发电侧、输配电侧和用电侧三大场景。其中，发电侧包括电力调峰、辅助动态运行、系统调频、可再生能源并网等；输配电侧主要用于缓解电网阻塞、延缓输配电设备扩容升级等；用电侧主要用于电力自发自用、峰谷价差套利、容量电费管理和提升供电可靠性等。
成长空间：发、用两端齐头并进，千亿级别市场冉冉升起。在综合考虑了发电侧（平滑集中式光伏、风电出力）以及用电侧（分布式光伏自发自用、峰谷价差套利）等领域后，根据我们测算，2021-2025年电力系统用储能装机需求分别为117、190、274、367和507GWh，需求年平均增速约为83.34%。
在考虑储能系统成本下降后，我们测算2021-2025年储能系统的市场空间将到分别达到2,016、2,946、3,824、4,617和和5,,748亿元，年均增速有望达到46.28%。其中，磷酸铁锂型储能和三元型储能的市场空间在2025年有望分别达到2,765亿元和2,257亿元，年均增速分别达到65.13%和30.59%；储能逆变器和EMS市场空间在2021-2025年有望达到234、349、463、571和726亿元，年均增速约52.56%。
竞争格局：目前行业内企业以锂电大厂为主，国内外技术路径存在差异，国内企业市占率存在提升空间。目前电力系统用电化学储能行业竞争格局较为分散且行业内企业仍以锂电大厂为主。从技术路线看，目前海外企业如特斯拉、LG化学主要采用三元路线，而国内企业如宁德时代、比亚迪则以磷酸铁锂路线为主，这与各企业动力电池技术路线差别不大。电力系统用储能系统的核心需求在于高安全、长寿命和低成本，其次才是能量密度，因此国内储能产品在技术路线上要优于海外企业。造成国内企业全球市占率较低的主要原因是当前储能需求仍主要来自境外市场，海外企业在境外储能市场起步较早且本身作为海外品牌在海外就具备较强的品牌优势，而国内企业目前仍处于品牌和渠道培育期，因此处于相对劣势。我们认为后续随着国内企业在海外品牌和渠道拓展的持续推进，国内磷酸铁锂储能产品未来有望凭借较高的性价比持续提升市占率。
投资建议：千亿赛道冉冉升起，中国企业大有可为。根据我们测算，2025年全球电力系统用电化学储能市场规模预计超5,000亿，成长空间广阔。与此同时，随着国内企业在海外品牌和渠道拓展的持续推进，国内磷酸铁锂储能产品未来有望凭借较高的性价比持续提升市占率，中国企业大有可为。重点推荐电池储能系统领先企业派能科技、宁德时代，储能逆变器领先企业固德威以及国内储能系统集成和储能逆变器龙头阳光电源；建议关注比亚迪、科士达、国轩高科、亿纬锂能、南都电源、星云股份等。
风险提示：用户侧峰谷电价差缩小风险；电网公司投资意愿下降风险；国际贸易政策变化风险；新能源发展不及预期风险；假设不及预期风险等。