读书笔记-《聪明的投资者》第五章：防御型投资者与普通股

上一章，作者说了防御型投资者投资债券的方法。对于我们来说，打包买一批3A级的债券即可。其中公众投资者可以买的债券基本都是3A级的债券。

这一章谈到股债平衡的股票应该如何来选择一批优质的股票组合。

作者从以下三个方面来说明

1、 为什么要买普通股

2、 如何选择一批普通股

3、 普通股的风险-

1、 为什么要购买普通股？

● 股票很大程度上使投资者得以免受通货膨胀的损失，而债券却完全不能提供这种保护

● 可以为投资者提供较高的多年平均回报（高于债券利息的股息&股价的提升）

这两点需要说明一下，在作者的观点里，长期来看债券利息是可以覆盖通过膨胀的，但是需要肯定的，在某一个单一年段是否能覆盖是完全不知道的，再者一个国家出现大问题的时候，往往会出现恶性通胀，这种情况会导致债券大幅贬值，甚至可能直接变成废纸（参考委内瑞拉货币、中国民国时期的货币、以及近几年俄罗斯的卢布）

股票带来的高回报是由股息和股价提升带来的，这间接要求投资者买入股票的时候要求股息大于债券利息，以及股价位于低水平。其中股息大于债券利息，基本上股价已经处于低水平了。可以以标普500的股息和债券平均利息作比较来判断当下情况。其中在《聪明的投资者》第三章：一个世纪的股市历史：1972年年初的股价水平已经有说明，这里不在复述。

2、 如何选择一批普通股？

作者给出了以下几项原则

1、 适当但不过分的分散化，持股数量应该控制在最少10只、最多30只不同的股票之间

2、 挑选的每家公司应该是大型的、知名的，在财务上是稳健的

3、 每一家公司都应该具有长期连续支付股息的历史

4、 投资者应该将其买入的股票价格限制在一定的市盈率范围，控制在20倍以内

接下来需要解释一下，这些原则的一些细节和问题。

1、错过成长股

一般来说，成长的市盈率会很高，价格也会很高，所以排除20倍市盈率的公司，必定会错过成长股，不过作者在之前很多地方给出解释，成长股不确定性过高，风险过大，对于防御型投资者来说不适合。

2、比较美元成本平均法（定投）

作者认为自己的方法肯定比美元成本平均法好，但是好多少不好估计，是每年都好也不能给出，所以作者认为美元成本平均法也是适合的一种方法，如果完全不想关心投资的可以使用。

3、动态再平衡

作者给出了每年最少一次的调整，在《投资要义中》作者给出了3-6个月调整一次。这两个观点基本一致。当然还有一种调整方式是设定比例调整，在半仓策略中，格雷厄姆就给出了，一旦比例变成5.5:4.5或者4.5:5.5时，则调整仓位使之变成5:5。

4、大型、知名，在财务上稳健

作者给出财务稳健的标准是普通股的账面价值不低于总资产的一半，即净资产/总资产小于50%。再直白一点是企业的负债率要低于50%。对于一些重资产公司（铁路）的资产负债率要低于30%，这个指标我们可以用市净率简介替代。

大型和知名是要求行业领先，规模在行业前1/4或者1/3。比如白酒想到茅台，手机想到华为、通信想到移动等等。

最后作者给出了，不同阶段的普通人应该如何使用投资策略？

当你没有精力或者对资金的安全性要求较高时，需要使用防御型投资策略。只有当年轻、且资金来源主要是工资时，可以激进的尝试一些自己判断的方法是否可行，当然我认为研究投资策略任何时候都不晚，唯一的要说明的是，你自己研究的方法策略是否经过逻辑上和历史数据上的检验，再去拿真金白银去尝试。对于防御型投资者应该最多拿出不超过5%的资金用于这方面的尝试。

投资者到底是使用防御型还是积极型策略，应该根据自身的投资能力，即：知识、经验和性格。

3、普通股的风险

风险是什么？这个在投资里面定义不同，在常规的金融里定义为波动性，即金融资产的波动幅度。在这里格雷厄姆给出了风险不同的说明。

这里引用《投资最重要的事》给出的定义：资本永久性损失的概率。

举几个例子来理解一下

当你100买入的可转债，市场价格跌到90元的时候，你是否担心你亏损了10元呢？基本上不会担心，因为你知道到期会还本付息还是可以拿到100+利息。你担心的是到期企业不还债怎么办？这才是要面对的风险。

你买入XX公司股票，现在的几个每年有5%的股息，那你是否担心股票价格从10元变成9元呢，应该不会太担心，因为你会有5%的股息等着你，但是如果公司说股息说不发了，这估计是要面对的风险。

你在乐视股票170元的价格买入，那么你预期会有更多的上涨，你其实并不关注股息等，结果乐视现在基本上上要退市了，这才是你需要面对的风险，买入在高点很可能回不来的风险。

当然对于即使低价买入的股票，当股价变低你卖出时，这个永久性的损失就确定了，所以在投资里，会说到，如果你这个钱长期不会动的话才可以去投资。

对于未来无法预知，所以永久损失是一个概率问题。

总结就是，资本永久损失的概率，才是要注意的风险，短暂的资产价格波动并不是风险。

所以回到我们的选股原则来看，这个优质的选股方法选出来的一篮子股票是一个安全的投资组合。