从海外经验看国内养老FOF团队构建——公募基金专题报告
分析师 / 李真(执业证书编号：S0890513110002)
分析师 / 郭寅（执业证书编号：S0890516030001）
研究助理 / 杨潇
◎投资要点◎
海外养老目标基金：截至2017年底，DC计划中共同基金规模达到4.5万亿美元，占比达到59%；而IRA中规模达到4.3万亿美元，占比47%。其中绝大部分资金投向了权益基金，其次为以养老目标基金为代表的平衡型基金，再次为债券型基金，而货币基金的配置比例最少，占比不到5%。
海外养老目标基金主流策略：目标日期FOF和目标风险FOF。目标日期FOF和目标风险FOF针对的人群是不同的，目标日期FOF的投资者是将资产配置的决定、组合的构建以及后期的再平衡都交给基金经理来管理的不愿意主动管理的人群，而目标风险FOF的投资者是那些对选择基金有困难，但是对自己的风险认知清晰，渴望在生命周期中主动管理自己的投资目标的人群。
海外基金公司：美国养老目标基金经历20多年的发展，行业已经形成寡头垄断的格局，三巨头先锋、富达、普信占据了目标日期基金70%的市场份额，前十大公司占据了行业90%以上的份额，2017年除了贝莱德一家入前十，其余9家稳居前十。其中先锋基金以被动投资见长，其管理的指数基金覆盖面广、费率低，以降低投资者成本为发展目标，近期甚至推出了零费率产品；富达基金则是著名的以主动投资为特色的基金公司，因此管理的养老目标基金也有更多的主动管理。
养老目标基金所需团队：精准定位的产品设计、大类资产配置能力、良好的基金甄选能力和良好的风险管理能力。
广发基金旗下的投资团队：广发基金于2013年开始FOF团队的筹建。首先在股债投资基础上，公司开始推动多资产、多区域、多策略投资能力培育。随后的2014年，公司成立另类投资部，专门负责FOF策略的研究开发。2015年7月，公司抽调各投资条线成员，组建了资产配置小组，研究范围涵盖股票、固定收益、海外市场等多个领域，以增强大类资产配置的研究实力。2016年，公司改另类投资部为资产配置部，负责资产配置业务。
风险提示：本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断
2018年8月，证监会共批准14家公司旗下的14只养老目标FOF基金成立，这将是我国第一批养老目标FOF基金。在海外，尤其是美国，养老目标基金已经发展已久，我国可从其中吸取相应经验。
1. 海外养老目标基金
与国内不同的是，以美国为首的海外公募基金壮大发展与其养老系统是分不开的。美国的养老体系包括5个层级，分别为：政府保障计划、自有住房、雇主发起式养老金计划（DC为主）、个人退休金账户（IRA）、其他资产。
截至2017年底，DC计划中共同基金规模达到4.5万亿美元，占比达到59%；而IRA中规模达到4.3万亿美元，占比47%。其中绝大部分资金投向了权益基金，其次为以养老目标基金为代表的平衡型基金，再次为债券型基金，而货币基金的配置比例最少，占比不到5%。
根据ICI披露，养老目标基金过去10年规模的年复合增长率高达18.28%，其中目标日期基金达到39.93%，是10年中最受欢迎的产品。
1.1. 海外养老基金主要投资策略
在美国，养老目标基金分为两类，一是目标日期基金，二是生活方式基金（即目标风险基金）。截止至17年底，目标日期基金规模达到1.12万亿美元，其中87%来自于养老资金；而目标风险基金规模达到0.4万亿美元，但其中有44%来自于养老资金。
1.1.1. 目标风险基金
目标风险FOF在经历20多年的发展之后日趋成熟，其明确的风险控制策略和风险收益特征为投资者提供了良好的大类资产配置工具。从美国的发展经验来看，针对投资者不同的风险偏好水平，目标风险FOF一般分为“激进型”、“成长型”、“稳健型”、“平衡型”、“保守型”和“收入型”，产品针对的投资者群体风险偏好水平逐级递减。风险水平较高的“激进型”、“成长型”等类别的产品投资在高风险资产的比重较高；相对的，风险水平较低的“保守型”、“收入型”等产品则以投资债券等低风险资产为主。近些年，由于金融危机的发生，美国共同基金投资者对于风险的认识有所提升，对自身的风险偏好和承受能力的衡量也趋于明确,在投资标的的选择上也提出了更加精细化的需求，因而我们可以看到，在美国市场的目标风险FOF产品，分类有进一步细化的趋势，部分共同基金公司的目标风险FOF产品已经在上述的一级分类基础上，针对每一个分类提供了更加细化的、结合不同投资风格的二级分类产品，以满足投资者日益严苛的投资需求。
我们选取了美国John Hancock共同基金公司发行的一系列目标风险FOF产品进行分析，探讨美国目标风险FOF的特点：
John Hancock基金公司的目标风险FOF系列产品根据投资者风险偏好，将相应的FOF产品分为“激进型”、“增长型”、“稳定型”、“平衡型”、“保守型”和“收入型”6类，风险水平逐级递减，从而最近3年平均年收益率也从5.93%降至3.45%。其投资模式主要以“内部+外部”为主，美国其它基金公司目标风险FOF产品也有纯内部投资模式。
投资资产类别广，基金数量多，分散度高：John Hancock的目标风险FOF投资的资产类别非常广泛，并且投资的基金数量众多，其对投资标的的定义和界限划分也非常清晰。子基金标的分类包括股票、债券、现金、优先股和可转换债券等，没有商品、贵金属等类别的投资资产，所配资产将全球市场纳入考量，分散风险，稳定收益。以保守型FOF产品Lifestyle Conservative Portfolio为例，该产品共投资了61只子基金，涉及17类资产，资产类别分散度高，单一类别资产最高不超过30%，基金的分散度也很高，单一基金产品的最高比例不超过5%。
风险水平在资产配比上有直观体现：对比同一目标风险FOF系列下不同风格产品的资产配比可以发现，从“激进型”到“保守型”，权益类资产的配比自然下滑，同时固收类资产的配比逐渐上升，这是其风险水平递减的直观体现。
目标风险FOF的投资策略思想为，在风险一定的情况下,选取适当的风险测度指标和方法,设定相应的风险目标值，并在此基础上,以最大化收益为追求，通过优化求解,得到组合中各类资产的最优配置权重。因此，风险的定义方式、风险测度的选取，成为影响投资组合的关键：不同的风险测度指标相对应的指标设定标准和组合权重求解方法均有差异，最终带来组合资产配置权重的不同。在实际的产品设计和投资中，不同的FOF产品会选取不同的风险定义和测度。金融风险通常表现为收益或损失的不确定性，一般情况下，会通过某些数量化的指标来具体的刻画绝对和相对风险水平，并以此来构建有限制条件的投资组合。
1.2. 目标日期基金
目标日期FOF，它属于生命周期型FOF的一种。是目前美国共同基金FOF中占比最大的一类，也是最受益于401K养老计划推动的一类配置型FOF。目标日期FOF的设计是以50年以上的时间周期为基础的，贯穿一个人的生命周期，通常从25岁到95岁，都有相应的资产配置比例设置，其原理在于认为年龄变化与风险偏好变化有一定的相关关系。在产品的运作期内，针对各类资产的配置比例会设计一个滑行路径（Glide path），滑行路径上，随着风险偏好的变化，会调整资产的配置比重来调整组合的风险水平。对于每一个滑行路径的调仓时点来说，其组合的构建，其实都可以视为一次目标风险FOF组合的构建。因此，一个目标日期FOF，可以说是由多个目标风险FOF构成的。
美国发行目标日期FOF规模最大的基金公司先锋基金对目标日期基金的发展描述中提到，目标日期基金是可以帮助那些缺乏时间或兴趣去管理自己的退休计划的人建立分散化的投资组合并获取投资目标的一类基金。考虑到不同投资者退休时点的差异，目标日期基金多为“系列型”产品，通常，一个完整的目标日期系列基金包括10只以上的产品，如Vanguard旗下的“target retirement”系列，不同产品以相隔5年的不同退休年份进行命名并加以区分，锁定了20岁以上的具有养老需求的投资者（假定投资者65岁退休）。
另外，考虑到部分投资者在退休后的理财需求，目标日期基金的产品线设计可以分为两类：“To”系列和“Through”系列。其中，“To”系列产品线中最小目标日期的设置截至当下时点，即基金的存续期截止到投资者退休当年，投资目标在于最大化投资者在退休时的总收益，在目标日期临近时，其权益类资产的配比大幅调降，之后基金将并入today或income基金继续运行，权益类资产的配比保持不变；“Through”系列产品线中最小目标日期的设置则会延伸至当下时点之前，即基金存续期截止到投资者退休后10到20年，如Vanguard目标系列中就包含Target Retirement 2010和Target Retirement 2015两只产品，这类产品在目标日期附近的资产配比相对激进，同时在目标日期之后权益类资产的配比会继续递减。相较于“To”系列而言，“Through”系列的产品线设计不仅考虑到了投资者年轻时对于养老的“储蓄性”投资需求，更考虑到了投资者在退休后对于养老的“消费性”投资需求，投资理念更为完善，同时，整体投资风格也相对激进。
前文提到，目标日期基金最大的特点在于其权益类资产配比的递减，而在实际运作中这一递减操作则是按照具体的滑行路径（Glide path）来执行的（图2：Glide path—To&Through系列），因而关于“Glide path”的设计就成为目标日期产品设计的核心所在，也是不同基金公司旗下目标日期产品差异性的具体体现。
根据人力资本理论，投资者的总财富由两部分构成：财务资本和人力资本，其中，财务资本是投资者当期已实现的收入，人力资本则是投资者未来收入现金流的折现，影响其风险承受能力。在投资者年轻时，人力资本起主导作用，总财富主要体现为未来的劳动所得，这一阶段投资者未来累积资金的能力较强，因而具有高风险承受能力，倾向于高配权益类资产，并且随着年龄的推移其人力资本虽然有所减弱但财务资本加速积累，投资者仍然有较强的抗风险能力，因而这一阶段其对权益类资产的配比不会有太大变化；随着年龄的推移，投资者的财务资本累积速度放缓，同时伴随着人力资本的不断消耗，其未来积累资金的能力减弱，因而风险承受能力逐渐减弱，投资风格也偏于保守。
由此可见，目标日期FOF和目标风险FOF针对的人群是不同的，目标日期FOF的投资者是将资产配置的决定、组合的构建以及后期的再平衡都交给基金经理来管理的不愿意主动管理的人群，而目标风险FOF的投资者是那些对选择基金有困难，但是对自己的风险认知清晰，渴望在生命周期中主动管理自己的投资目标的人群。
1.3. 海外基金公司
美国养老目标基金经历20多年的发展，行业已经形成寡头垄断的格局，三巨头先锋、富达、普信占据了目标日期基金70%的市场份额，前十大公司占据了行业90%以上的份额，2017年除了贝莱德一家入前十，其余9家稳居前十。
先锋、富达在养老目标基金的布局上，均覆盖了目标日期基金和目标风险基金。但两家基金在对养老目标基金的管理上有较大的不同。
先锋基金以被动投资见长，其管理的指数基金覆盖面广、费率低，以降低投资者成本为发展目标，近期甚至推出了零费率产品。因此，其管理的养老目标基金也根据其优势，子基金采用内部指数基金，资产涵盖了美股、海外股票、美国债券、海外债券、抗通胀债券。在顶层资产配置的设计上，目标日期基金的下滑路径在不同阶段呈现出更多的线性下滑，而生活方式基金的股债比例也较为严格的按照合同约定定期再平衡，整体呈现出被动投资的特点，因此基金管理费率也相对较低，仅收取0.10%-0.14%。
富达基金则是著名的以主动投资为特色的基金公司，因此管理的养老目标基金也有更多的主动管理。首先在资产配置上，目标日期基金的下滑路径明显经过很多优化的处理，因此变得较为复杂，而目标风险基金的股债比例设置也更加灵活，给基金经理留有20%左右的灵活空间。在资产选择上也更为丰富、细致，美股资产包括了价值型、增长型、中小盘、大盘等，海外股票也区分成熟市场和新兴市场，债券资产包括了投资级债券、高收益债券、抗通胀债券、浮动利率债券和新兴市场债券，此外还涵盖了货币基金、商品基金、房地产基金。在子基金的选择上，富达基金同样采取了内部基金，但除了被动指数基金外，也投向了多只主动管理基金以获取更多超额回报。
2. 从海外经验看养老目标FOF基金所需团队
纵观海外几十年养老目标基金的发展经验，养老目标基金在管理运作上，根据产品定位的不同，会运用多种投资策略。但总体而言，养老目标基金采用多元资产配置策略，严格管理风险，需要一套系统的投资流程推进，自上而下包括：战略资产配置、战术资产配置、风格/行业轮动策略、子基金筛选策略、再平衡策略等。以先锋基金为代表的被动投资类产品，主要涉及战略资产配置以及再平衡策略，相对较为简单，投资业绩主要取决于产品设计以及市场环境。但以富达基金为代表的主动管理类产品，则会涉及到上述全部策略，投资的复杂度以及专业性大大提高，超额回报更多的取决于团队的综合实力。我们认为一个良好的养老目标FOF团队需要具备以下几大特征。
2.1. 精准定位的产品设计
首先，FOF团队需要良好的产品设计能力，逻辑在于：产品设计决定了一只产品的定位，包括其投资目标、投资策略、风险水平、投资范围等多方面，甚至能决定产品未来十至二十年的业绩表现。一只好产品能够一站式解决投资者最实际的需求，例如：养老、医疗、子女教育等。它能根据不同类型投资者的真实需求制定不同的收益特征、风险特征、流动性特征、分红特征等，并以简单直观的形式呈现在投资者面前。
例如目标日期基金的下滑路径设计，需要做到客户资产端与负债端的匹配，需要研究人口结构信息、各类资产相关性、人口行为、资本市场的风险收益属性等。经过20多年的发展，经历大量的优胜劣汰，养老目标基金在海外已经相对成熟，具有很多成功经验可以借鉴。但中国的人口结构和行为、资本市场风险收益属性跟美国不一样，设计产品时，需要结合中国的国情、国内百姓的消费习惯、投资行为等本土因素，不能盲目照搬海外的经验。如何将海外的发展经验和国内本土化信息融入到养老目标基金中，这就对产品设计能力提出了更高的要求。
2.2. 大类资产配置能力
其次，良好的FOF团队需要具备大类资产配置能力。资产配置是指根据不同投资者的收益风险偏好及投资类型等约束条件，将资金配置于多种资产类别的一种投资策略，其核心思想是分散化投资，以获取各类资产的风险溢价，降低组合波动、提升收益风险比。
对于养老目标基金这类长期产品而言，资产配置的作用尤为重要。资产配置的核心在于寻找相关性较低的资产，并根据不同产品的风险、收益特征，采用不同的资产配置模型进行分散化投资。因此资产配置涉及多元化的资产、资产本身的风险收益特征、资产之间的相关性、各类资产当前的基本面与估值、以及资产配置模型等。
首先，多元化的资产需要团队尽可能多的覆盖更多资产，大类上包括权益、债券、商品、现金四类。进一步的，可分为：
由于国内的养老基金都采用FOF形式，而目前我国的基金虽然数量多，但同质化严重，上表中红色的资产均还未覆盖，海外资产的种类也比较单一，因此可供选择的资产实则有限，但随着FOF的发展，相信未来子基金的可选资产将会越来越丰富。
其次，资产的风险收益特征、资产的相关性以及资产配置模型通常采用量化的方法实现，不同的指标选择、参数设置以及模型带来的效果差异较大，需要对每类资产的驱动因素有深入的理解，这是一个积累与调整的过程，因此需要由一个对多类资产都有丰富的投资经验、量化实力较强的团队来管理。
此外，各类资产当前的基本面与估值水平则需要通过定性分析与量化模型相结合。一方面，量化模型跟踪的各类指标有助于对资产价格趋势的判断，但同时由于量化的方法更多的基于历史规律，如果环境发生变化，可能会造成模型的失效，例如我国之前的债券长期处于刚兑的状态，打破刚兑后债券特征会逐步市场化，在新的风险定价下个券分化及波动会显著增加；同样A股市场随着海外、机构资金的加入也会对资产的风险收益特征有显著影响。
2.3. 良好的基金甄选能力
基金产品选择包括产品类别的选择以及产品评级体系，其中类别的选择包括主动or被动、内部or外部产品。
主动与被动的优劣势很明显。被动产品风格稳定，更有利于投资策略的实现，因此无论先锋基金还是富达基金，在产品选择时均有被动产品。而主动型产品的优势在于能够获取alpha收益，若能够找到风格稳定，alpha可持续的产品，则是被动产品很好的替代，因此富达基金在管理FOF时更多的采用了主动型产品。
将国内市场与海外市场相比较，被动产品有着费率高、品种少、规模小的劣势，而主动产品由于市场不成熟能够提供更多的alpha收益，因此主动比被动的优势相比海外更显著，但主动产品风格的漂移仍然是最大的问题。
内部与外部的选择比较简单。内部产品优势在于可以避免双重收费问题，有利于提高投资业绩，研究成本低、可靠性强，缺陷在于可选择的范围更小，对公司本身产品线的布局有更高的要求，因此像先锋、富达等大型基金公司通常采用内部基金，而规模偏小的公司则只能采用内部+外部的方式。
产品评价体系包括产品与策略的适应性评价、产品的绩效评估、风格判断、归因分析等方面。产品的选择决定了策略的执行效果以及收益的增强效果，因此同样重要。
产品评价同样分为定性与定量两部分，定量分析主要通过基金的净值以及持仓数据，运用各类技术指标以及量化模型分析基金的业绩、持续性、适应的市场，并初步形成管理人的风格判断，对定性结果进一步验证等。而定性分析则主要通过调研，对风格以及定量结果进行验证，并根据基金经理的投资策略对未来业绩作出预估。
2.4. 良好的风险管理能力
养老基金因具备养老功能，因此在风险管理上需要格外注意。风险管理则包括事前的投资决策机制、事中的组合风险敞口管理以及事后的业绩归因分析。事前的投资决策机制能够最大程度降低投资经理的个人风险；事中的组合风险敞口管理能够清晰的知道组合当前的风险点在哪里，能够承受多大的市场压力，以便帮助管理人更好的应对市场的变化，防止出现巨额损失；而事后的业绩归因则能够帮助管理人清晰的认识到自己的超额收益来源于哪里，是否与自己的判断一致，是来源于运气还是能力，是alpha还是beta，帮助管理人更好的利用自己的长处。
3. 广发FOF团队投资体系
3.1. 广发基金的团队配置分析
早在2013年，广发基金就开始了FOF团队的筹建。首先在股债投资基础上，公司开始推动多资产、多区域、多策略投资能力培育。随后的2014年，公司成立另类投资部，专门负责FOF策略的研究开发。2015年7月，公司抽调各投资条线成员，组建了资产配置小组，研究范围涵盖股票、固定收益、海外市场等多个领域，以增强大类资产配置的研究实力。2016年，公司改另类投资部为资产配置部，负责资产配置业务。上文所说的海外优秀FOF团队所需技能，广发FOF团队均可覆盖。
在产品设计层面，团队两位核心投资成员曾在全球第二大目标日期基金管理公司——富达基金任职，其中资产配置总监金亚在从业11年期间亲自见证养老目标基金的快速发展，并积累了资产配置研究+产品投资管理+战略产品设计的复合经验，而广发基金也是国内发展得最好的基金公司之一，早在五年前即开始将资产配置作为战略性发展业务，深谙国内投资者的需求和特征。这种“海外先进经验+本土实践经验”的组合能够使得海外优秀的产品设计最快速度实现本土化。
在大类资产配置层面，广发基金人员配置方面同样具有海外+国内的优势。总监金亚常年多方位研究大类资产，对全球各类资产有清晰而系统的认识。同样来自于富达基金的尹海影7年专注于通过量化模型分析各类资产的特性，从而构建多资产组合。投资经理朱坤在广发已有7年从业经验，历任风险管理与绩效评估岗、国际业务及量化投资研究员，2015年10月开始担任量化投资经理，熟悉因子配置的技术，以及国内市场的宏观和量化模型。
广发基金宏观策略部也为FOF团队提供了不小的支持。该部门研究范围覆盖宏观、权益、固收及商品，以跨市场视角和资产配置思维进行研究。比较有特点的是，宏观策略部是一个单独的部门，拥有独立的考核机制，研究可以更加自主。但其并非曲高和寡，而是和投研部门高效沟通，并且部门管理的具体产品可以践行自有策略，并非纸上谈兵，部门合作更具实践意义。
广发基金宏观策略部拥有定性定量相结合的系统研究流程，因此除了大类资产配置，宏观策略部门还可随时提出战术调整建议。包括资产轮动、风格轮动、行业轮动、事件驱动等等，把握市场短期机会。广发基金宏观策略部拥有4名资深的投研人员，其中，副总经理毛深静、研究员曹世宇均曾在资产配置部工作，与资产配置部之间的沟通较为高效，也为其能够作用于大类资产配置加分不少。
在经验积累方面，广发基金自2013年开始推动多元资产配置研究，目前已经建立起一套完善、有效的资产配置研究分析框架，包括了基本面分析体系、市场观测体系、资产配置模型等。
在基金筛选方面，广发基金资产配置部投资经理陆靖昶具有9年基金研究及投资经验，在基金评价、基金调研、基金数据库建设方面拥有丰富的经验，同时公司已经建立起一套完善基金量化评价体系，在定性方面也已经积累多年经验，基本涵盖了市场大部分的优秀产品。同时，陆靖昶多年的投资经验以及优秀的业绩也足以验证其这方面具有相应的能力。
无论是资产配置还是基金筛选，都需要定性与定量相结合，从上述人员配置可以看出，广发FOF团队较为完善的覆盖了养老基金所需的投研要求。
3.2. 广发基金投研体系
3.2.1. 资产配置体系：定性与定量相结合
广发基金在资产配置及FOF投资领域布局较早，公司重视程度较高，多年来的发展使得广发基金已经建立起了一整套从宏观→中观→微观的组合构建体系，以及涵盖了风险管理、业绩归因、再平衡机制的组合管理体系，保证了FOF产品能够良好的运作。
资产配置研究分析框架包括基本面体系、市场观测体系、资产配置模型和基金选择体系。
第一步：对客户进行资产、负债的匹配分析；
第二步：以基本面分析、市场观测分析为基础，对大类资产的风险、收益进行比较分析；
第三步：基于资产配置模型，根据客户资产负债匹配情况以及资产比较结果，得出战略资产配置以及战术资产配置；
第四步：基于基金选择体系，通过定量分析与定性评估，对子基金进行遴选，完成组合构建。
基于资产配置研究分析框架，采用定性定量相结合的方法，对基本面、市场观察、配置模型和基金选择进行建模。
其中，定性的部分会借助宏观策略部以及外部宏观团队的力量。在股票和债券上，利用多券商提供的建议，定期收集相关券商的研究数据，商品市场上也与核心的期货公司进行深度合作，定期收集商品供需平衡表等，通过内外资源协同，找到市场上最好的研究资源，共同把资产配置的研究体系做地更全面、更精确。
资产配置研究领域分了五类，在权益、债券、商品、海外、另类上都有涉足和研究，资产的多元化有助于降低组合的波动率，适应各种类型的市场。
资产配置组合构建体系从宏观、中观、微观三个层面收集信息，识别出优秀资产，结合资产配置模型，确定资产比例及基金品种，完成组合构建。在组合管理方面，动态跟踪组合信息，包括分析组合的收益来源、风险暴露情况等，对组合进行动态的调整。
3.2.2. 公募基金综合评价体系
在数据层面，广发基金构建了覆盖全面的三级基金库体系，完成数据库的初步搭建，为公募FOF和专户FOF的底层资产遴选提供保障。定量分析：运用Return-Based对主动型基金做更细致的分类；通过Holding-Based的角度分析，把每个基金的回报分解更加细致，与Return-Based的方法做印证与补充。
定性分析：全面地考察基金品种，从公司治理、业绩评估、管理人风险层层把控，积累了全市场最全面、最权威、最深刻的基金经理图谱，为量化结果提供确认和验证。
基金业绩持续性的研究：采用因子分析和市场风格相对应的研究方法把握基金业绩的持续性，筛选出过去业绩优秀且业绩可以获得扩展的基金产品进行重点投资。
3.2.3. 多维度的风险管理体系
如下图所示，广发基金的风险管理体系具有四大特点：
针对养老目标基金，广发基金重点从仓位控制、回撤及波动率控制、子基金筛选以及纪律性再平衡四个维度展开。在仓位控制上，根据风险变化的理念设置下滑轨道，并用CVaR、ES等指标重点评估资产的下行风险和尾部风险；在回撤及波动率控制上，做到实时跟踪，确保其实际风格及相对风险与管理人预期保持相对一致；子基金的筛选过程中，剔除下行风险较大的基金，保证底层资产的风险可控；并通过纪律性的再平衡降低组合偏离度，进一步熨平波动。
此外，团队建立的量化模型会实时跟踪基本面的变化，对重大变化进行监测；对产品重仓个股的基本面变化以及债券的信用情况也会实时跟踪；此外，也会定期对投资组合进行流动性分析，关注投资组合资产结构是否与投资人的需求相匹配，建立流动性预警机制和流动性风险应急预案。
3.3. 广发基金FOF团队过往管理情况
广发基金的团队核心成员均具有较为丰富的投资经验。两位资产配置总监金亚和王颂均拥有10年以上从业经验、管理百亿以上FOF组合；其余3位核心投资人员尹海影、陆靖昶、朱坤均拥有7年以上从业经验，分别在全球资产配置、保险FOF组合、基金组合管理等方面拥有几年实战经验。
其中，资产配置总监金亚在富达基金期间拥有5年FOF投资经验，任职投资经理期间，他管理的养老基金资产约 200 亿美元，管理组合全部实现正收益，其中风险等级最高的两个组合，管理期间的年化收益均在9%以上，且同时获得晨星3年期和5年期的五星评级。
资产配置总监王颂在平安资产期间拥有超过10年的FOF投资经验，在广发基金任职期间拥有权益公募基金和社保组合管理经验，投资风格稳健，擅长在危险中寻觅投资机会，找到基本面正在好转且被市场低估的股票，耐心持有获得绝对回报。在全国社保基金理事会2015年境内委托投资管理人考评中，王颂获得“投资经理单项考评A档”，同期仅有10位投资经理获得A档考评。
除了两位资产配置总监，其余3位核心投资人员尹海影、陆靖昶、朱坤均拥有7年以上从业经验，分别在全球资产配置、保险FOF组合、基金组合管理等方面拥有几年实战经验。例如，总经理助理尹海影2013年曾在美国摩根斯坦利管理5亿美金的多资产量化策略组合，2016-2017年在富达基金参与管理多支公募FOF基金。投资经理陆靖昶拥有6年保险FOF管理经验，在平安资产期间管理过多策略绝对收益产品及相对收益产品，年化收益超20%且每年战胜基准。
4. 广发基金FOF团队的优势
通过上文的分析，我们可以总结出广发基金资产配置团队的优势：
优秀的投资能力：广发基金团队的核心成员均具有多年投资经验，其中总监金亚、投资经理陆靖昶在FOF产品上具有丰富的经验以及优异的业绩表现，未来有望为投资者创造价值。
契合的产品设计：资产配置总监金亚深耕产品设计多年，并在海外拥有丰富的FOF投资经验，深刻的了解养老产品设计精髓与需求，可为投资者继续设计出贴合其需求的产品。
完善的资产配置体系：广发基金已经搭建起一套完整有效的资产配置及宏观研究量化体系并运行多年。海外引入尹海影负责资产配置模型，朱坤则在国内市场深耕多年。结合国内外投研精髓，服务FOF团队，从源头上为投资者做好服务。
丰富的基金投研经验：陆靖昶在基金研究方面积累丰富的经验，定量模型完善，而其在平安资产期间，定性调研了众多基金经理，无论是研究方法还是数据库均有较深的积累，这是绝大部分FOF投资团队所不具备的，在平安期间优秀的业绩表现也印证了其在基金选择方面具有较大的优势。
选择多元的子基金品种：广发基金2013年就开始着力发展多资产投资并累积多年，同时其在海外投资方面的业绩也较为出色。公司旗下产品数量众多，尤其是在指数产品的布局上行业领先，能够满足市场上大部分策略的投资需求，避免双重收费。
完善的风险管理：对养老基金而言，风险管理尤为重要，广发基金自建生命周期管理系统（FOS）、风险预警系统（BCW），同时对组合的各类风险实时监测，以求降低组合风险。
稳定的人员配置：广发基金历年以来的基金离职比例在全行业均属于低位，稳定的团队有其投资风格的稳定性。一定程度上作用于投资收益的稳定性。
养老FOF产品在中国属于新兴事物，一切尚在探索阶段，投资者需要有耐心静待这一产品发展壮大。