坤裕基金：“三资”模式下的产业链布局
导读
坤裕基金在业内较早提出了以“核心内在价值投资”的投资理念，并以此为中心创建了“资本、资源、资略”（三资模式）一体化投资策略技术体系。
来源：融资中国 作者：张秀华
融中传媒：thecapital
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坤裕基金董事总经理孙旭东
北京坤裕股权投资基金管理有限公司（坤裕基金），是源坤控股集团旗下从事股权投资和投资银行业务的专业基金管理公司，主要以私募股权投资和金融投资并购为主要投资方向。
坤裕基金在业内较早提出了以“核心内在价值投资”的投资理念，并以此为中心创建了“资本、资源、资略”（三资模式）一体化投资策略技术体系。三资模式的具体解析是什么？目前拥有30亿 资产总规模的坤裕基金，是如何成为从资产管理和实业投资转型到一个全产业链资本服务的机构？如何在“三资模式”的指导下进行大文化、大健康、大民生投资的？带着这些问题，我们采访了源坤控股集团旗下坤裕基金董事总经理孙旭东先生。
《融资中国》：坤裕基金“资本、资源、资略”的三资模式如何解读？ 它对于坤裕基金的业务指导具有怎样的意义？
孙旭东：从成立坤裕基金最初，我们从整个定位出发建立了一套自有的业务逻辑，这个理论体系基础叫三资模式——“资本、资源、资略”。就是通过对企业发展规律、对核心内在价值的深度研究和发展，建立前瞻性的资源结构、策略配置和流动性保障等要素指标，全方位快速催化标的企业的要素整合能力、业务竞争实力、资源对接效率和运营管理水平，实现坤裕基金产业实力与行业竞争力的裂变和突破。企业发展需要资本介入，其未必具备行业资源。只给它钱可能解决不了市场问题，解决不了管理问题，也解决不了思路问题，而我们给企业灌入“三资”模式。给予这个企业相应的行业内资源，也要能给它一些策略上、思想上的指导，能够让它更快地去成长。
《融资中国》：坤裕基金作为源坤控股集团旗下从事股权投资和投资银行业务的专业基金公司，目前的基金规模是多少，又是如何运作基金产品创新和服务模式创新的？
孙旭东：目前的资产总规模为30亿元人民币。主要投资领域在大文化、大健康和社区商业等方向。大健康领域包括医疗医药和养老，中国已经开始步入老龄社会，养老问题日渐突出，源坤控股集团已经控制了美国第二大养老企业——舒仑士，这标志着在养老标准化领域，已经迈出了最重要的一步。大民生领域是刚需，即便是在经济最恶劣的周期内，它也一定是发展最旺的，最快的一个领域。
谈到创新，从金融产生的第一天，它本身就带有创新的因素，在不断地持续创新。金融创新是行业的主题，而坤裕基金创新的手段有一个很简单的逻辑，是在给予企业帮助的时候，从资源本身提供给他们资源、资略及其整合，也就是整个的经营结构和方法，这样他们才能快速成长，只有企业快速成长，我们才能更多的实现投资者的价值，所以说坤裕基金从组合上更多要考虑的是非资本本身的一个整合运作，所以整个的创新就会加入一些结构化的因素。
从投资者的角度而言，更多的结构化产品，像现代化金融产品、股权、债权、包括金融结算等，是将一些金融基因链条上的元素全部组合起来，这种结构化能够使得投资基金更安全，坤裕基金也自创了一个投资者保护基金，希望给更多的投资人资金上的保护，所以我们的逻辑很简单，从投资端我们讲安全、稳健；从项目端我们说快速催化，快速发展，也想在安全基础上研究一切。理论上讲我们创新的基因最基本的因素也是金融行业最基本的因素，还是一个稳健安全。
创新是坤裕基金的重要思想。当我们不得不在与别人竞争的时候，不仅需要实实在在的去做，去开展技术创新，更要站在行业前端，要从企业自身条件和实际情况出发，要与提高企业的经济效益相结合，才有机会给投资人赚钱。像黑莓之前是诺基亚，这些企业都在破产重组，不是说他有先进的技术，而是没有去创新。
《融资中国》：对于大健康行业领域，坤裕基金的投资准则是怎样的，在投哪些企业？
孙旭东：在大健康领域坤裕基金更看重其某一领域与互联网、金融、科技开发为结合，我们称其为“结合部”。从“结合部”的发力带动行业突破，从而带动整个产业突破。比如医疗行业，我们更注重传统行业与互联网和科技的有机结合。我认为，目前的移动医疗并不能解决行业问题也不能引领健康行业的发展，表面看在线挂号、在线咨询、自动询诊等应用已经存在，但其并不能真正帮助病人看好病。未来的医疗行业发展在于，通过传感器把病人的各项数据和情况形成大数据的云智能分析，这种数据化的应用才能真正帮助病人看好病。我们需要做的是通过数据化的开发和应用，成为人们的日常的医疗手段并培养其黏度。
目前在投的一家医疗公司是康德莱公司。它是一家专业生产一次性针类系列医疗器械的制造厂家，属于科技型企业，其在行业内属于全球第二，亚洲第一的龙头地位。坤裕基金投资这家企业主要原因有几个：首先，医疗对于人类来讲属于刚需产业，由此可见的是利益稳定。二，这样一个龙头企业，其有超过ISO的技术和标准，其产品远销美国、欧洲、南美等数十个国家和地区，在国际市场占据了一定的份额。三、其具有产业化发展的特质，上游是材料技术，下游是各医院领域。
《融资中国》：对于一家投资机构，健全的风控体系是重要环节。请介绍下坤裕基金在这方面的情况。
孙旭东：在坤裕基金成立伊始，就建有严格的风控体系。我们采用的是三级管理，独立风控，风控总监在项目把握这一块是具有独立否决权，其部门的风控报告直接汇报于每个投资人。在很多基金公司，投资总监和风控总监经常进行博弈，这也是正常的。而在坤裕基金，风控总监具有一票否决权，当一个项目在初审时被风控总监否决，投资总监如果有新的资料补充，可以向投委会申请复议。投委会的设置也经过反复研究和修复具有以往没有的功能.为了提高投资项目的透明度，以及项目的实际情况，坤裕基金为每只基金设立的投委会，都有投资人亲身参与。
《融资中国》：进入2015年，中国的股权投资行业似乎进入了资本寒冬，对于2016年，坤裕基金对此的战略发展有何调整，您认为通过并购可以降低投资风险吗？
孙旭东：2016年坤裕基金在业务开展上没有太大的调整，仍然深耕大健康、大文化、社区发展等领域。包括对2017年上半年的工作开展，并没有打算盲目的扩张。我们的思想仍然是深耕行业内的资源，能够给项目端提供更多的服务，给投资人创造更多优质的机会。假如我是一个农夫，我需要做的不是去圈太多的土地，而是在目前现有的庄园里，种出更优质的庄稼，收获更多产值的优质种子。
不认为并购能够避险。目前中国投资领域目前处于智障末期的阶段，可能会在未来偏长的一段时间里，维持一个底部运行的状态，但这个时间并不会太长。从国家层面讲经济放缓增速，其实是在追求经济质量的变强，从投资机构来讲，也是在看一个并购的质量。投资人一直有这样的投资准则：不把鸡蛋放在同一个篮子里。如果我们把鸡蛋全部放在一个大的上市公司而言，对企业的发展并没有太多的好处，如果这个公司将来摔倒了，篮子里的鸡蛋碎的基数会更大。上市公司一定要在体外，乃至国际领域培养产业链伙伴和壁垒形成联合体，别人不革自己的命，如果自己培养的公司革我的命，那我就壮大了，成长了，因为是我的资金在培养自己的企业，我只是变强大了，而没有损失。产业链的形成和壁垒，能提高自身保护和对外界的竞争力。所以说跨行业的“并购”成风并不见得是一件好事，对于坤裕来讲，是持非常谨慎的态度。
《融资中国》：您如何看待中国互联网金融未来的发展？
孙旭东：首先，互联网金融并非是一个终极性的产品，它只是一种工具。不能去依托互联网金融，去破坏金融的本质，信用的基础、现金流的基础和资产的基础，是不能被破坏的，目前也看到了有一些兑付危险的情况，这恰恰是由于这些企业没有坚守这个原则，就是这三个基本要素，没有进行很好地组合。另外，它是一个平台性的工具。它更多的是要承载传统金融领域里面更方便的一个通道和平台。
《融资中国》：请您介绍在投项目的退出情况以及投资人的退出机制。
孙旭东：对于坤裕基金乃至源坤控股集团，最早的业务方向是做地产基金，到地产股权，再到现在完全的股权投资，这几个环节的转型，我们经历的时间相对比较短，坤裕基金成立短短几年，经历了整合和转型。目前持有的康德莱公司，我们目前不准备退出，是计划一直持有的。坤裕基金的投资人会参与到每个项目的决定和跟进，项目进展是透明的，也会通过风控表决项目的可行性。对于投资人的退出，我们有相应的退出机制，有自有基金约定回购的方式以及培育衍生项目上市或并购退出等方式。
《融资中国》：近一年来，国家对于投资领域的政策监管，您认为给当前投资行业带来哪些影响？它对于坤裕基金的投资速度是否会产生影响？
孙旭东：这是目前大家比较关注的热点。政策监管的收紧和资本市场的逐渐调整带来两方面的积极推进：一方面是投资人的变化。我们的投资人越来越懂投资了，他们不再是只是单纯的把资金寄托于投资基金，而是越来越注重项目的参与度。二是对于投资机构的变化。随着行业监管的不断深化和标准化，投资机构也告别粗放的、肆意发展的时代，告别这个时代可能要经历痛苦期。原来投资机构可能不讲套路的，现在有了约束和理性发展，原本一些“体弱多病”的投资机构要么面临转型升级，要么会退出行业。总体来讲，对投资人、投资机构以及所投的项目，大家都持一个谨慎的态度。未来投资项目的产业链布局和可持续性发展，将是投资领域最关键的业态。
一直以来，稳健型的投资思维是坤裕基金的投资准则，对项目的质量要求较高，资本寒冬也好，政策监管也好，对坤裕基金的下一步投资影响并不大，对于项目的精准来讲，坤裕基金只会越做越好。
《融资中国》：对于大文化方面的投资，哪些领域将是下一个风口？
孙旭东：版权领域。版权投资与股权投资的操作规律不同之处在于，它是持续获利，越持到最后市场利润越可观，股权投资是退出获利。目前中国对于版权领域的基金几乎属于空白阶段。所谓的空白并不是指中国没有版权基金，而是版权基金机构只做基金的事，没有行版权之责。这一点在一些欧美发达国家做的比较好，举个例子，一家欧洲的版权基金通过购买一项得奖的榨汁机技术，小小的榨汁机给这家机构产生的版权利润是每年2000万欧元，相当于2亿人民币。这家机构购买了这项技术通过授权商家生产，按照每年30%的销售额收取利润，这是相当可观的。再比如，众所周知的迪斯尼公司，它的动画片产生的经济利益并不大，但是其衍生品——米老鼠的版权已经持有了150年，并仍将持续。
目前新媒体也是比较热的投资领域，曾经一度有很多机构都在疯狂并购新媒体，等并购了新媒体平台，发现撑起平台的内容才是王道，又去追逐好的内容。其实，好的内容来自优质版权，版权的生产商才是新媒体发展的根基，是未来时代发展的方向。它是可持续的，并有授权再生产的能力，从而提升IP价值。
《融资中国》：谈谈对于网红经济的看法，对于当前大热的直播领域，坤裕会不会涉及？
孙旭东：网红经济是一种快餐经济、流行经济，它是短时期的产物，不具有再增值的潜力，也不具有可持续性发展。投资基金要在其闪现的短时期内榨取其最大利益，不能形成产业投资的特征。作为坤裕基金一直持有稳健型发展思路，重视项目的产业化发展，直播是催生网红的一种手段，它可能并不是严格意义上的文化发展。
