特别报道 | 探求境外债券融资 助力产业投资发展

哈喽，艾瑞巴蒂，今天小野要带领大家，跟随计划财务部总经理方炜的脚步，一起探寻海外发债的“台前幕后”.......

探求境外债券融资

助力产业投资发展

by   计划财务部 总经理  方炜

作为合肥市产业投资、产业引导的重要平台企业，合肥产投集团已成立两年。随着成功参与并购荷兰恩智浦18亿美元射频芯片项目，正在建设推进中的合肥离子医学中心项目，与华登、建广并购基金产业并购项目，以及筹建中的506项目不断向前推进，集团业务触角已伸向欧美海外市场。境外产业项目融资因此成为我们的一项新兴业务。本文试从境外债券融资政策、募集发行、资金使用等方面进行探讨分析，以期拓展思路，开拓视野。

近年来，国内企业全球配置资源的趋势越来越明显，投融资“走出去”的步伐不断加快，而与境内发行债券、境内发行股票、境内贷款等融资方式相比，具有吸引外国投资、锁定汇率风险以及建立国际信誉等重要的作用，加上境外发债政策的逐步放松，海外发债成为企业新的融资渠道。

据不完全统计，2016年全年香港债券市场承销量达到1200-1300亿美元，预计2017年将突破1400亿美元规模。截至2016年末，合肥产投集团合并资产总额达317亿元，净资产157亿元，营业收入26亿元，净利润4.4亿元，外部评级AAA级，具备境外融资条件。

一、

宏观政策背景

2012年以来，政府部门出台多项政策鼓励境内企业境外发债。2015年9月14日，国家发展改革委发布了《关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知》（发改外资[2015]2044号），“松绑”企业海外发债的条件，鼓励境内企业发行外币债券，取消发行外债的额度审批，实行备案登记制管理。

2016年10月1日，人民币正式纳入特别提款权(SDR) 货币篮子，这是人民币国际化的重要里程碑。随着人民币国际化程度的提升及资本项目的开放，特别是2016年下半年以来国内的跨境政策在资金“扩流入”方面已作出了一系列的重大突破，鼓励境内企业借用外债回流境内。

2017年1月13日，中国人民银行下发《关于全口径跨境融资宏观审慎管理有关事宜的通知》，该通知进一步放松跨境融资政策，扩大了境内机构全口径跨境融资额度，鼓励银行开展内保外贷业务，银行可以通过向境外银行拆借资金，从而降低自身资金成本。具体鼓励政策见下表：

二、

集团境外发债的必要性

截至2016年末，产投集团合并资产317亿元，净资产157亿元，营业收入26亿元，净利润4.4亿元，资产负债率50%。外部评级AAA。集团所属工投公司、国控公司在国家发改委、银行间市场交易商协会等国内资本市场成功发行了多项企业债、中期票据、短期融资券等。

随着集团产业投资项目不断拓展，产业基金陆续成立，资金需求量随之上升，在此过程中，工行、中行、建行、交行、徽商、平安、招商、浦发、兴业等国有大行股份制银行，以及非银行金融机构如长江养老股份公司、交银国信、平安养老、平安不动产等保险资金均表现出极大的热情，积极参与产投集团项目融资，目前，集团公司表内融资利率处于银行同期基准利率下浮10%水平，表外融资利率明显低于市场平均利率。因此，当下探索新的融资模式与资金渠道是一项有益尝试。

（一）

主动拓展融资渠道、增强融资灵活性

近年来随着投资规模加大和资本市场融资经验积累，一些企业开始熟悉国际金融市场运作规则，通过境外发债的方式增强融资灵活性，加强关键时点流动性管理，提升企业融资能力。

合肥产投集团作为地方政府融资平台类企业受国家宏观政策影响较大，随着集团承载我市产业投资、产业引导、重大产业项目、跨境业务等方面的参与程度不断深入，传统银行授信业务、债券融资、票据融资受资金额度、资金使用限制、政策监管严厉等诸多因素影响，资金使用效率低，成本高，风险大。为此，借助于集团公司在资本市场的融资经验，主动拓展海外融资，增强融资灵活性以便更好应对集团海外高端设备采购，股权并购项目。

（二）

境外发债限制条件较少

由于境内外监管思路的差异，境内监管机构对于债务发行有较多限制条件，如发行企业净资产要求，累计债券余额占净资产比例，债券募集资金用途，净利润对利息偿付的保障等，而境外发债虽然对发行人的资产总额、详细披露以及信用评级情况有一定要求，但总体的行政限制条件较少。

产投集团未来境外高端设备采购，股权并购等资金需求量大，对集团公司资产总额、净资产要求较高，而境外发债此类限制条件较少。境外市场以投资人自身对发行人信用资质的判断，企业背景以及所处行业的未来发展为主，因此发行条件较为宽松。

（三）

融资效率高

境内企业发债需要向相关部门申请审批，再考虑到申请后修改等突发情况，一般需要3-6个月。境外发行债券的流程则较为简便，发行效率较高。以香港为例，在香港市场发行外币债券不需要任何监管部门的审批，企业经过文件准备、路演和销售以及交割三个阶段一般需要4-6 周的时间就可以发行债券。因此，企业通过发行境外债券可以提高资金募集效率，有利于发行企业抓住市场时机，实现低成本融资。

随着产投集团产业延伸至海外市场，未来跨境资本、跨境业务对支付需求提出更高要求，通过发行境外债券，可显著提高融资效率。当前，国家外汇管制政策十分严格，监管部门实行窗口指导下的严控外汇流出政策限制了跨境并购，境外资产配置。因此，通过境外SPV子公司一次性发行一定规模美元（欧元）债券，可显著提高集团公司融资执行效率，一定程度上满足外汇刚性支付需求。

（四）

资金使用更加灵活

境外法规对债券募集资金的使用没有特别限制，发行人可将募集资金用于项目建设、资产购置、股权收购、补充营运资金等。为实现债券延续性可以借新债还旧债，实现资金的滚动使用。资金使用的灵活便利有助于产投集团多业态投资业务的开展，提高项目推进实施的效率。

（五）

 融资币种多样化

目前境外债券市场以美元债为主流，欧元债为补充。相对于美元利率单边走强的趋势，欧元利率一定区间内的起伏变化往往可成为企业以欧元作为交易支付币种的考量因素。试想产投集团对在欧洲范围内的采购标的及厂商，可以探究欧元支付的可能性，以达到降低采购成本的目标。

三、

募集资金可使用的产业投资项目

作为我市产业投融资平台，集团始终遵循“引进来，走出去”思路，将国内市场优势与国外技术优势相结合，通过与境外产业、资本、项目的合作，为我市嫁接优质海外资源，吸引海外优质人才、技术、项目落地合肥，推动我市产业发展和转型升级。综合目前产业投资推进步伐，境外债券募集资金可用于以下领域：

（一）大健康领域。作为综合性国家科学中心建设的重要组成部分，产投集团正与中科院合肥物质科学研究院合作建设合肥离子医学中心，并计划从全球领先的癌症及其他重大疾病诊断及治疗解决方案的供应商-美国瓦里安医疗系统引进ProBeam®系统，建设国际一流的质子治疗中心。ProBeam®系统是首款提供充分整合的质子调强治疗技术(IMPT)的系统，可有效开展自适应性质子治疗。

（二）半导体领域高端装备。集团正在筹划推进的506项目涉及大量海外高端设备的采购，设备供应商分布于欧美、亚太地区，这些业务均有巨额的美元需求。

（三）股权并购。2015年12月，集团投资3亿美元参与了由中信并购基金与北京建广资产联合主导的恩智浦射频芯片并购项目，首次参与国际并购。2016年，产投集团与国内外知名投资机构建广资产、华登国际组建半导体并购基金，深度参与半导体产业国际并购。

四、

积极做好风险应对

（一）

 境外发债的流程

筹划实施境外市场发行债券对产投集团来说是一个新事物，一个新挑战。国内部分央企、银行开展了此项业务，至目前安徽省内仅安徽高速一家企业于2015年6月发行3亿美元，3年期的公募债券。国际债券市场的监管机构对于发债需要合作的审计机构、承销机构、信用评级机构，都有明确的准入制度和相关政策。

因此，集团战略发展规划、风险控制、财务管理、经营业绩等应与国际化融资要求相适应，同时对发债各流程及环节都应做到深入了解和掌握。

（二）

 信用风险带来的流动性限制

随着数量不断攀升的国内企业陆续登陆海外市场，国际债券市场投资者对发行人的资质、信用评级要求越来越高。以公司债券为例，依据国际三大评级机构的评级结果，一般会将BBB作为投资级的重要分水岭：BBB及以上是投资级产品，BBB以下则为垃圾债券。因此，企业保持良好的信用评级是取得低成本资金，维持充足流动性的关键。

（三）

 汇率风险限制

国际金融市场的资金成本受不同币种利率、各币种之间汇率影响很大，甚至也受各种突发事件如战争、自然灾害等的影响，最终也会体现在债券发行利率上。例如，2016年初人民币汇率的波动区间加大，2017年美联储三次加息的预期都将导致汇率波动。这些市场变化因素使债券存续期内的偿债成本上升，增加了企业的财务压力。

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观天下，瞰产投