资本市场的门票 - 净资产收益率(ROE)详解
关注我们，打造行业领先企业
ROE是三个英文单词Return On Equity的首字母缩写，中文称为净资产收益率，它是衡量一个企业自我造血及盈利能力的重要指标。为了便于大家理解，在分享ROE这个概念之前，首先引入几个基本概念。
资本市场又称长期资金市场，是金融市场的重要组成部分，资本市场通常是指进行中长期（一年以上）资金（或资产）借贷融通活动的市场。证券市场是股票、债券、投资基金等有价证券发行和交易的场所，是资本市场的主要部分和典型形态。
金融市场是指经营货币资金借款、外汇买卖、有价证券交易、债券和股票的发行、黄金等贵金属买卖场所的总称，直接金融市场与间接金融市场的结合共同构成金融市场整体。
金融市场可以从不同的角度进行分类：
(1) 按融资期限，可分为短期金融市场和长期金融市场。短期金融市场亦叫货币市场，包括票据贴现市场、短期存贷款市场、短期债券市场和金融机构之间的拆借市场等；长期金融市场亦称资本市场，包括长期贷款市场和证券市场。
(2) 按交易对象，可分为本币市场 (包括货币市场和资本市场)、外汇市场、黄金市场、证券市场等。
金融市场是以资金为交易对象的市场，金融市场交易之间不是单纯的买卖关系，更主要的是借贷关系，体现了资金所有权和使用权相分离的原则。
企业进入资本市场，一般来讲，是为了通过融资，以便加大投入，获取更大的利润，最终让企业得到发展。
企业要想在资本市场上融资，必须使得自身的产权制度、治理结构、财务报告等符合资本市场的要求，同时还要及时的把企业所发生的重大事项向市场披露。这种被规范、被监督、被约束对企业的规范化经营会起到很好的促进作用。
企业是为了融资，而对于投资者来讲，则是为了获取投资收益。而如何判断一家企业是否具备良好的投资效益，在资本市场通常会对其进行财务指标分析并进行估值。
通常评价企业财务状况与经营成果的分析指标，包括偿债能力指标、运营能力指标、盈利能力指标和发展能力指标。
偿债能力是指企业偿还到期债务(包括本息)的能力。短期偿债能力是指企业流动资产对流动负债及时足额偿还的保证程度，是衡量企业当前财务能力，特别是流动资产变现能力的重要标志。
企业短期偿债能力分析主要采用比率分析法，衡量指标主要有流动比率、速动比率和现金流动负债率。
长期偿债能力是指企业偿还长期负债的能力。它的大小是反映企业财务状况稳定与否及安全程度高低的重要标志。其分析指标主要有资产负债率、产权比率、负债与有形净资产比率、利息保障倍数。
营运能力分析是指通过计算企业资金周转的有关指标分析其资产利用的效率，是对企业管理层管理水平和资产运用能力的分析。其分析指标有应收款项周转率、存货周转率、总资产周转率、固定资产周转率。
盈利能力就是企业资金增值的能力，它通常体现为企业收益数额的大小与水平的高低。企业盈利能力的一般分析有主营业务毛利率、主营业务利润率、资产净利率、净资产收益率、资本保值增值率。
发展能力是企业在生存的基础上, 扩大规模, 壮大实力的潜在能力。在分析企业发展能力时, 主要考察的指标有销售增长率、资本积累率、总资产增长率、固定资产成新率、三年利润平均增长率、三年资本平均增长率。
在上述的指标中，有一个衡量盈利能力的指标——净资产收益率（ROE），也可以叫做股东权益报酬率，或权益利润率。
股神巴菲特曾说过一句名言：如果非要我用一个指标进行选股，我会选择ROE（净资产收益率），那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司，投资者应当考虑买入。
在1979年致股东的信中，巴菲特明确的谈到：我们判断一家企业经营好坏的主要依据，取决于公司的净资产收益率。
净资产收益率为什么如此重要？首先看下ROE的计算方法：
净资产收益率（ROE）=净利润/净资产=净利润/股东权益
这里再引入几个概念和公式：
· 净利润率=净利润/总销售额
· 总资产周转率=总销售额/总资产
· 杠杆率=总资产/股东权益
根据上面的公式转化和分析，可以看到：ROE=销售利润率×资产周转率×权益乘数（即财务杠杆）
所以，净资产收益率（ROE）是由“销售净利率，总资产周转率、权益乘数”决定的。而这三个指标也是分别从不同的方面对企业的经营管理进行了衡量。
· 销售利润率=利润总额/销售收入（衡量企业的盈利能力）
· 资产周转率=销售收入/总资产（衡量企业的营运能力）
· 权益乘数=总资产/净资产（衡量企业的偿债能力）
ROE是企业净利润额与股东权益的比值，体现公司对资本的使用效率，最能直观体现公司经营业绩和对股东的投资回报，因此是衡量上市公司盈利能力的重要指标。
该指标反映了股东的投资到底能收回多少企业的利润，反映了股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率，体现了自有资本获得净收益的能力，本质就是衡量赚钱的能力。
同时，从上面转换公式来看，ROE是衡量企业综合能力的指标。盈利、负债、运营等各方面都涉及到，是比较全面和重要的一个指标。
在企业估值的相对方法中，常用以下两个指标进行估值：
市净率PB=总市值/净资产=（股价/每股净资）
市盈率PE=总市值/净利润=（股价/每股收益）
而根据ROE的公式：ROE=净利润/净资产，结合上述PB、PE的计算，又可以做出一些转化，ROE=PB/PE。
所以ROE既可以看作净利润/净资产，是一个充分反应企业盈利能力的指标；又可以衡量该企业估值PB/PE之间的关系。
对于企业来讲，市值/股价是市场给出的，不受自己控制，是结果，其估值变化除了公司自身的成长预期，还受外部环境、市场情绪、行业估值等不可控因素影响。
ROE的值也是一个结果，但达成ROE的内部运营过程（净利率、周转率）是企业可以控制、改进优化的部分。
根据公式 ROE=销售利润率×资产周转率×权益乘数 ，从企业经营角度看，净利率、资产周转率和权益乘数这三个指标又分别代表着企业战略经营的三种模式。
第一种模式：高净利率，茅台模式。一般而言，高净利率代表着这类型企业实行的是差异化战略，即企业产品市场竞争力和成本控制能力强，护城河高，尤其是长期能保持较高的净利率，不惧怕行业的调整，有打价格战的资本，这对企业发展是起着决定性因素。例如，消费行业的贵州茅台、海天味业、涪陵榨菜等。
第二种模式：高周转率，沃尔玛模式。高资产周转率的企业代表着这类型企业实行成本领先战略，即企业管理好、效率高。例如，零售行业的沃尔玛和永辉超市等。
第三种模式：高杠杆率，银行金融模式。高杠杆率的企业代表着这类型企业实行的是财务杠杆战略，即企业发展不确定性大，周期性较强。这类企业的高杠杆率弹性最大，盈利状况和估值会随着行业的周期性而随之波动。例如，金融行业中的中国平安和招商银行，地产行业中的万科和融创中国等。
ROE可以帮助判断企业的可持续增长性，持续稳定的高ROE低负债企业通常能给投资者带来丰厚的回报。那些具有持续稳定的高ROE企业大部分一开始就拥有这样的特征，他们总是在管理上、组织上、产品研发上胜人一筹，一开始就具有领先别人的优势。而随着各行业产业集中度的提升，他们的优势将会更加明显。
ROE是衡量一个企业自我造血及盈利能力的重要指标。持续稳定的高ROE低负债企业通常能给投资者带来丰厚的回报。
在日常运营管理中，通过全面成本管理、全面设备管理、全面流动性管理、全面质量管理、降低三大库存、减少新品转化周期、降低制造周期、持续消除浪费等形式，可以有效提高ROE，增强企业体质，增强企业竞争力。
唐道述Dantotsu®专注于精益转型战略咨询，汇聚中国顶尖顾问，为包括全球500强和中国百强企业长期提供管理咨询服务。
战略领先 | 组织领先 | 运营领先