选择一家能提供长期满意回报的企业有多难?

格雷厄姆说过一句很经典的话“股票市场短期看是投票机,长期看是称重机”。

股价短期的波动主要受到市场情绪周期变化的影响,而公司股价的长期表现取决于内在的价值。

一家公司在二级市场上的投资回报拉长周期来看,会近似于这家公司的净资产收益率(ROE)

无论是国内A股还是国外市场,ROE始终是一个很重要的筛选好公司的硬性指标。在巴菲特这类顶级价值投资者看来,企业的ROE水平是最重要的,没有之一。

他说:“如果非要我用一个指标进行选股,我会选择ROE,那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司,投资者应当考虑买入。”

很多价投的忠实拥护者都是希望能够在高ROE的公司身上实现一路躺赚从而财富自由。但实际上一家企业长期维持20%这种高ROE并不是一件容易的事情。

对ROE深入了解一层,得到的结论其实是很让人沮丧的。

把ROE拆开来看,是由三个因素所构成。这中间用到的是杜邦分析法,其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积,这样有助于深入分析比较企业经营业绩。

ROE=销售净利率(NPM)×资产周转率(AU,资产利用率)×权益乘数(EM)

销售净利率是衡量盈利能力的指标,能否将销售净利率维持在一个不错的水平,对外看所处行业的竞争激烈程度,一般说来市场的无形之手形成天然的调控措施,不会让某个行业存在较高的净利水平,因为市场是充分有效的,一旦有暴利的空间存在,就会有无数的套利者去参与进去,从来拉低整个行业的利润水平,除非行业的先行者进行快速的产品迭代更新,保持较高的净利率。

从这个角度来看,绝大多数公司都是赚取的行业平均水准,大家赚的都是辛苦钱,有超出行业平均ROE水平的企业一定是有异常优秀的闪光点。

NPM另外一个决定要素就是资产周转率AU,也可以说是企业的管理营运效率。企业卖货的速度想要变快,要么是降价,要么是加大运营费用。这样以来销售利润率就会下降。所以NPM与AU是相互制衡的关系。

企业在创立初期,可能还能够保持着NPM与AU在不错的水平,随着企业规模的增长,这两者的矛盾就会有有所体现,要么是资产周转率不高,要么是周转率上去了,净利率又下来了。

即使是把这两者维持在不错的水平,取得了企业资产稳定的增长,想要保持较好的盈利增速,还得有一个较高的权益乘数,也就是取决于资产负债率。要让盈利增长的速度和资产增长的速度保持一致是相当不容易。

当净资产增长时,权益乘数就会下降,如果想要保持合理的资产负债率,这就意味着要增加债务。导致的结果就是费用增长,从而净利润率就会下降。如果要继续维持ROE的高水平因此就要提升资产周转率。

这样看来ROE的三个因素实际上是相互制衡的,只有极少数优秀的企业能够运用强大的管理团队,把握好行业的景气度,进行有序的扩张,从而才能在规模越做越大时,依然保持着较高的ROE水平。

当然那些长期保持着高ROE的企业不意外着就可以高枕无忧,价投信仰者有个误区就是买高ROE一直持有。因为任何企业都面对一个非常残酷的现实--熵增定律。

熵增定律的意思是在一个封闭的系统内,事物总是从有序趋向于无序,熵的值一定是增加的。企业在初创期是无序的,随着发展大家齐心协力,变得有序,随着机构的发展,臃肿庞大,缺乏创新,长此以往,原有的制度与体系终将不足以应对新的挑战,随着越来越多的错误积累又会变得无序,这就是熵增的过程。唯一可以抗争的是形成灰度管理和容错机制,通过外部的因素,延缓熵增。

熵增对于绝大多数企业来说都是不可逆的,在历史上有很多想做百年老店的企业,存活下来的寥寥无几。真正那些有着上百年的历史的老店,多数情形是要么规模很克制,要么是经过了破产重生。

在这个市场上想长期稳定赚到满意的收益,最可靠的途径还是与优秀企业相伴。然而寻找高ROE并不是一件容易的事情。绝大多数公司的下场其实就是时代的炮灰。

所以是不是应该在选择投资它之前慎重又慎重?

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