广誉远财报解读：终端销售逐渐恢复，头部私募率先入局

10月31日，广誉远发布2020年三季报。公司前三季度实现营收6.87亿元，同比下降19.58%，归母净利润0.65亿元，同比下降62.69%。分季度看，本财年Q3单季度实现营收2.54亿元，同比下降18.85%，归母净利润0.22万元，同比下降61.40%。

从业绩表现来看，公司受疫情影响仍未恢复元气，但这份看似差强人意的答卷却得到了知名机构——高毅资产的青睐。三季报前十大股东中，上海高毅资产管理合伙企业(有限合伙)-高毅邻山1号远望基金赫然在列，持股数量2100万股，持股比例4.27%，为公司第三大股东。这家老字号有何过人之处吸引了高毅资产的关注，让我们从零售终端中寻求答案。

图表1：广誉远2020三季报前十大股东情况

数据：同花顺，中康产业资本研究中心

广誉远拥有三大核心产品：定坤丹、龟龄集和安宫牛黄丸，涵盖了妇科、男科和心脑血管三大领域。

其中，定坤丹为妇科产品，广誉远品牌的份额在所有竞争厂家中位列第一。中康CMH-零售药店数据显示，2020年广誉远定坤丹的销售呈下滑趋势，除了疫情因素外，还受新医保目录对定坤丹的适应症限制叠加影响。但根据最新监测数据来看，定坤丹下滑趋势已相对放缓。

图表2：广誉远定坤丹药店终端月度销售规模及同比增速

数据：中康CMH-零售药店，中康产业资本研究中心

龟龄集为广誉远独家男科产品，在助阳品类中位列第三，近年市占提升速度惊人。虽然历年维持高速增长，但2020年受疫情影响亦首次出现负增长，截至八月份，该产品已止住下滑趋势，开始恢复正增长，其Q4销售表现值得期待。

图表3：广誉远龟龄集药店终端月度销售规模及同比增速

数据：中康CMH-零售药店，中康产业资本研究中心

广誉远的安宫牛黄丸为林业局特批允许使用天然麝香的五个厂家之一，在安宫牛黄丸竞争格局中，广誉远位列第二仅次于同仁堂。根据中康CMH-零售药店数据，其药店终端销售仅在二三月份出现短暂下滑，随即强势恢复，八月份销售额更是翻了近三倍，其终端表现可谓亮眼。

图表4：广誉远安宫牛黄丸药店终端月度销售规模及同比增速

数据：中康CMH-零售药店，中康产业资本研究中心

广誉远的牛黄清心丸零售药店端市场规模不大，但过往维持稳定的增长，且疫情期间仅三四月份负增长，此后增速高于去年同期，八月份更是爆发性增长，未来有望发展成为广誉远的第四大优势产品。

图表5：广誉远牛黄清心丸药店终端月度销售规模及同比增速

数据：中康CMH-零售药店，中康产业资本研究中心

总的来说，广誉远三大核心产品属于妇科、男科以及心脑血管领域。三大领域均为慢病领域，涵盖患者人群广，且需长期用药，市场空间潜力大。从药店终端销售数据来看，除定坤丹受医保限制影响销售仍待恢复外，龟龄集、安宫牛黄丸和牛黄清心丸近期均已恢复正增长，但公司三季报营业收入仍负增长。这与公司前期终端市场拓展布局策略有关，广誉远采用先货后款、先动销再结算的模式将产品大量铺到药店，因此终端回款有一定账期。根据零售终端表现，业绩反映到财报上只是时间问题。