核心分析药明康德：医药外包龙头的13年成长，是否值得投资？
主营业务，经营模式及行业简况
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药明康德是国内医药外包行业龙头，是国内最早开始从事医药研发生产外包的 CRO 和 CMO 一体化公司，经过 10 多年的发展打造国内医药外包航母。
名词解释
Contract Research Organization,简称CRO，主要为跨国制药公司和生物制药提供药物发现、临床前研究、临床试验等新药研发合同研究服务。
Contract Manufacturing Organization, 简称CMO，主要为跨国制药企业以及生物技术公司提供医药产品规模化定制生产服务的机构。
Contract Development and Manufacruring Organization, 简称CDMO，主要为跨国制药企业以及生物技术公司提供医药，特别是创新的工艺研发及制备、工艺优化、放大生产、注册和验证批生产以及商业化生产等生产等定制研发生产服务的机构。
药明康德2007年于纽交所上市，2015年私有化退市；退市后将自身业务拆分，生物医药CMO和CRO业务成立药明生物，2017年港股IPO；小分子药物CMO业务合全药业新三板上市。
小分子研发生产业务由母公司主体A股上市，主营小分子化学药的发现、研发及生产的全方位、一体化平台服务,以全产业链平台的形式面向全球制药企业提供各类新药的研发、生产及配套服务、医疗器械检测及境外精准医疗研发生产服务。
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近年来，医药研发难度越来越大，技术要求越来越高，CRO市场规模越来越大。在整个2019年CRO上市企业中，药明康德的营收排行第一且规模远超其他企业。
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讲个机会
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公司财务状况分析
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1、通过总资产判断公司实力及扩张能力
药明康德总资产同比增长速度维持在20%以上，成长性很好。
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2、通过资产负债率判断公司债务风险
资产负债在60%以下，债务违约风险很低。
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3、看有息负债和货币资金判断公司偿债风险
公司货币资金大于有息负债，没有债务经营风险，且货币资金占资产比例较高。
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4、通过“应收应付”和“预付预收”判断公司行业地位
{（应付+预收）—（应收+预付）}指标不好，因其合作药企多为强生，辉瑞，罗氏这样的强势大企业，付款条件相对苛刻。
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5、通过固定资产判断公司的类型
公司固定资产占比25%以下，属于轻资产公司。
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6、看投资类资产，判断公司是否不务正业
投资类资产勉强控制在10%以下，以公允价值计量的金融资产和股权投资较多，金融资产主要是货币资金和结构性存款，而股权投资主要是一些行业内的医疗集团及医药公司，其中有我们很熟悉的爱康国宾哦（持有约3.7%的股权）。
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7、通过营业收入判断公司的行业地位及成长能力
营收同比增长有增加的趋势，说明业务一直在快速成长中。
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8、通过毛利率判断公司产品的竞争力
药明康德的平均毛利率在40%左右，其产品相当有竞争力。
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9、通过费用率判断公司成本管控能力
费用率较低，成本管控能力较强。
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10、通过主营利润判断公司的盈利能力及利润质量
主营利润率在15%以上都算优秀的公司了，药明康德的盈利能力还是很过硬的。
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11、通过净利润判断公司的经营成果及含金量
2019年，药明康德营业收入128.72亿，同比增长33.89%；实现归母净利18.54亿，同比下降17.96%；引起广泛关注，根据药明康德在年报中表示的内容，其原因主要是由于公司在2019年公司投资标的公允价值相比去年变动较大（2018年投资收益+6.16亿，2019年-1.8亿），扣非增速为22.82%。
也就是说从财务数据上看来，药明康德主要业务能力依旧稳健。而且其净利润现金比率较高，说明经营成果含金量较高。
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12、通过归母净利润判断公司自有资本的获利能力
公司的5年平均ROE指标约14%，资本获利能力尚可，后续可观察是否有提升。
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13、通过经营活动产生的现金流量净额，判断公司的造血能力
公司现金流量净额近五年持续上升，说明公司造血能力不断加强。
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14、通过分红率判断公司品质
药明康德近年的分红率尚可，后续可观察是否增加。
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行业分析
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#行业规模及阶段
据有关数据统计及预测：
2019年中国CRO、化学药物CDMO/CMO、细胞和基因治疗CDMO/CMO行业规模约201亿美元，预计2023年行业规模将达到432亿美元，2019-2023年均复合增长率21.1%左右（全球复合增长率11.0%左右）。
2019年全球医药研发投入外包比例约为39.5%，2023年，这一比例预计将提升至49.3%。
2016年以来，受国内需求提升、全球CRO产业链转移等多方面因素影响， 我国医药研发服务市场规模持续高速增长，截至2019年，行业市场规模已超过1000亿元，四年复合增长率达到29%。
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#市场竞争格局
目前，对于CRO行业来说，它的市场格局较为分散，主要原因便是由于行业进入壁垒较低， 截至2019年，我国CRO行业前三名企业药明康德、康龙化成、泰格医药的市占率分别为16.4%、6.1%、4.4%，占比较低； 而小分子CDMO市场集中度较高， 其中合全药业（药明康德）和凯莱英占比达到了48%，但是目前两个市场的集中度都在向头部集中。就这四大企业来说，药明康德和其他三个企业均存在一定的竞争关系，药明康德目前的市场地位最高， 在全球前十大CRO企业排名中位居第九，是唯一一家中国企业。
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国内小分子CDMO市场:领先企业占据较大市场份额：
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可见药明康德在多个领域都拔得头筹。
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# 护城河
药物行业外包的进入门槛较低，但是头部公司可以凭借规模，盈利，研发能力等方面保持相当长一段时间的竞争优势。
延伸阅读：
网页药明康德的护城河分析小程序
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# 企业风险
1.行业监管政策变化
2.医药研发服务行业竞争加剧的风险
3.境外经营及国际政策变动风险
企业估值分析
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CRO行业，成本优势导致全球产业转移，中国市场未来增速较快。全球CRO市场规模在400亿美元左右，中国市场在250亿人民币左右，占全球的10%左右。但中国地区增速达到20%以上，明显高于全球10%左右的增速。
目前，医药外包市场集中在北美和欧洲，美国企业占据了全球约40%的市场份额，欧洲30%左右。由于成本优势，全球CRO和CMO供给已经从北美、欧洲和日本逐步向印度等新兴国家转移。无论是临床前还是临床实验，中国等发展中国家的成本只有西方发达国家的30-60%左右。
对比海内外企业规模及人均产出，国内公司仍有发展空间。对比全球 CRO 龙头昆泰，2019年收入110.88 亿美元，而药明康德为19.13 亿美元，依旧有不小的差距。从人均收入上来看，国内 CRO 公司相比国际龙头也存在增长空间。
国内医药外包龙头公司估值水平高于海外整体水平。从国外龙头来看，PE在20-25倍之间，而PB在3-5倍之间。而国内公司PE在35-60倍，PB在6-10倍。
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