虎牙斗鱼没得选

根据市场消息，过去几个月来，腾讯一直在推动斗鱼与虎牙的合并，或最快在今年底、明年初将完成合并。并且腾讯亦寻求成为合并后公司的最大股东。

可见，马化腾整合游戏直播赛道的决心。

而一旦斗鱼、虎牙完成合并，这将会是首次由腾讯一手主导完成的投资标的互联网整合并购。

在这背后腾讯的投资策略亦发生了悄然转移，相较以往的广撒网，腾讯开始收网。

合并逻辑

推动斗鱼、虎牙合并，腾讯的动机很明确。

一方面，腾讯希望尽快结束游戏直播赛道“左右互博”的局面。

基于过往内部赛马文化，同时在外部投资策略中腾讯又信奉全面落子，多点开花，于游戏直播赛道，腾讯不仅分别投资了虎牙、斗鱼，亦在内部扶持出企鹅电竞，以逐鹿并实现对市场的全面占领。

但尴尬在于多点开花后，尤其是虎牙、斗鱼均成长为行业头部并完成上市之时，新的问题暴露在大家长腾讯面前。

目前虎牙、斗鱼同质化严重，并且作为独立的上市公司都有业绩压力，需要对彼此的投资人负责，这导致在同一个盘子掘金的双方在竞争层面是势同水火。

放在增量市场，腾讯还可以放任虎牙斗鱼自由竞争，但谁都知道，现今随着移动互联网红利的退潮，整体市场早就不可逆地迈入存量时代。虎牙斗鱼的激烈竞争，对于腾讯而言会产生更多的内耗，比如抬高主播签约成本等，从而影响腾讯的整体利益。

另一方面，即便虎牙、斗鱼在当年的游戏直播混战中突围而出，双方此前共拿到游戏直播市场80%的市场份额，但目前游戏直播赛道本身却正在被以快手、B站、字节跳动为代表的新生代玩家所强势进攻。

且不说虎视眈眈的字节跳动本就是腾讯目前最主要的竞争对手，快手、B站虽然也有腾讯的投资，但一个事实是腾讯在快手、B站上并未取得足够的话语权。

直观体现是，在2019年第四季度，快手游戏直播宣称日活已经超过了斗鱼和虎牙的日活之和，但腾讯对快手的投资比例却是屡谈不拢。

这意味着在游戏直播赛道上，腾讯仍然不能完成理想中的收割市场。

于是推动虎牙、斗鱼合并，通过整合降低内耗提高战斗力，也就提上马化腾的日程。

在大股东意愿强烈牵头推动的背景下，对于虎牙、斗鱼而言，其实根本没有选择空间。

目前腾讯已实现控股虎牙，拥有虎牙50.1%的投票权，并且截至2020年3月31日，腾讯拥有斗鱼38%的股份，是斗鱼第一大股东。这是表面上，腾讯拥有的筹码。

本质上，对于虎牙、斗鱼这种游戏直播平台而言，腾讯本就控制着核心内容命脉——游戏。

两者合并，并与企鹅电竞进行整合基本已成定局，即便多方有可能依旧保留原有品牌，如何争夺并保证彼此在将来合并后的权重话语权，才是虎牙、斗鱼当下的头等大事。

孰强孰弱

还是让数据来说话。

市值层面，目前虎牙55.11亿美元，斗鱼46.96亿美元，两者相差不远。

不过值得注意的是，斗鱼逐步拉近与虎牙的市值差距，主要是得益于今年以来累计收涨约75%，而虎牙今年以来累计收涨仅为40%。

营收层面，虎牙2020年Q1总营收为24.119亿元人民币，同比47.8%，斗鱼2020年Q1总营收22.78亿元，同比增长52.98%。营收规模也是相近，并都拥有一定较高的增速。

双方均高度依赖直播收入，虎牙当季直播收入22.7亿元，占整体营收比重94%。斗鱼当季直播收入21.13亿元，占整体营收比重93%。

盈利层面，Non-GAAP下，2020年Q1虎牙净利润2.63亿元，斗鱼净利润2.97亿元。在净利润上，斗鱼首次超过虎牙。

在用户规模上，截至2020年3月31日，虎牙直播月均活跃用户数1.51亿，移动端月均活跃用户数7470万，付费用户数610万。斗鱼平均月活跃用户数量为1.581亿，移动月均活跃用户数达到5660万，平均付费用户数量达到760万。

在付费用户数量和用户运营深度方面，两家公司总体趋势与以往一致，斗鱼付费用户数量更多，但单用户付费额相对较低，虎牙则与之相反。虎牙本季度ARPPU为372.9元，斗鱼本季度ARPPU值则达到278元。

双方同时面临用户天花板。环比来看，虎牙平均月活相对上一季度仅增加100万，斗鱼平均月活相对上一季度下滑770万。

甚至就连遭受监管处罚上，两者的步调也是出奇的一致。

6月23日，国家网信办发布消息称，已于近期对国内31家主要网络直播平台的内容生态进行全面巡查。其中，发现虎牙、斗鱼等直播平台存在传播低俗庸俗内容，未能有效履行企业主体责任，国家网信办表示，已依法依规约谈上述平台企业，相关企业将被采取停止主要频道内容更新、暂停新用户注册、封禁主播等措施。

整体来看，虎牙、斗鱼在各个维度层面数据差距并不明显。这意味着在即将合并的这段时期，双方都势必更加积极竞争，以在谈判桌上获得更多的筹码。

腾讯收网

积极推动虎牙、斗鱼合并背后，当用户时长成为移动互联网竞争主要维度时，腾讯向外界传达了其已经不再满足于单纯的战略/财务投资者角色这一强烈信号。

众所周知，长期以来腾讯表现出来的投资策略是财务性的、战略性的投资，并不谋求控股权。

这种投资风格，用马化腾自己的话来说便是，将半条命交给生态合作伙伴手上，腾讯去赋能合作伙伴。

而不像阿里通常以全盘收购的方式将投资标的纳入到整体版图中。

业内亦时常拿腾讯与阿里就投资风格方面进行对比，称前者来自金星，爱神，风格内敛，徐徐布局绵里藏针水滴石穿，称后者来自火星，战神，风格外向，攻城掠地呼啸而来旌旗招展。关键区别就在于是否追求控制权。

但现如今，腾讯的投资策略趋向于更加主动，开始强调追求控制权。

半条命交给合作伙伴，腾讯的确收到了极高的投资回报。根据腾讯总裁刘炽平所说，截至目前，腾讯投资企业总计超过800家，其中70多家已上市，160多家为市值或估值超10亿美金的独角兽企业。

但这同样是双刃剑。

资本投资产生的回报，相当于他人借助腾讯的资本、流量完成突围，这并不代表腾讯本身创新力，甚至一定程度上伴随着腾讯在投资生态合作伙伴中取得了大量成绩，腾讯在信息流、短视频等多个新兴赛道频繁失手，产品战斗力出现了肉眼可见的下滑。

另外，即便投资标的在外界看来以“代理人”身份帮助腾讯在某些权重赛道卡位，并实现与强敌对抗，比如拼多多、京东之于电商之于阿里，快手之于短视频之于抖音。

但事实上，腾讯对这些优质的新兴明星互联网公司是缺乏足够的话语权。

在移动互联网越发呈现无边界竞争趋势下，头部互联网企业早已没有“站队”一说，彼此都互为竞争对手。

所以，腾讯主动求变。

今年3月拼多多的定向增发，以及今年5月京东的增发，6月蔚来的增发，腾讯也都进行了增持，这让它所持有的股份不被稀释，始终保持在一个相对较高的比例，保持较高的话语权。

同时加强自身体系控制。

除了推动虎牙、斗鱼、企鹅电竞合并之外，今年4月份，腾讯以强硬的姿态接管阅文，再到今年7月底，腾讯发起了对搜狗的全资收购，用业内人士的话来说，腾讯正从“非正式帝国”转变为“正式帝国”。

只是在这一过程中，难免震荡。

阅文的吴文辉已经出局，到了虎牙、斗鱼、企鹅电竞这里，究竟又会是谁落寞出局。

（实习生朱君亦对本文有贡献）