上下游腹背受敌、毛利率畸高，华光新材改道科创板可否突破重围|科创板研究
近日，杭州华光焊接新材料股份有限公司（以下简称华光新材）对上交所的第一轮问询给出了回复。
据招股书显示，华光新材一直专注于钎焊材料的研发、生产和销售，产品主要应用于空调、冰箱、压缩机、制冷阀门等行业，主要客户包括格力电器、美的集团、奥克斯等知名企业。然而，受新冠疫情影响，我国空调价格已出现下滑趋势，而作为公司上游原材料之一的白银，价格却居高不下。上下挤压，公司生存空间不乐观。
除此之外，《每日财报》注意到，华光新材并不是拟IPO的新面孔了，此前，公司曾于2017年拟主板上会被否。此次改道科创板，公司又有多少胜算呢？
据公开资料显示，此前华光新材于2015年拟在主板上市，在2017年1月，接受审核，审核并未通过。时隔两年之后，华光新材再次冲击IPO，此次公司从主板更换为科创板。
据华光新材给出的第一轮回复函中显示，前次 IPO 申报，在2013 年-2015 年及2016 年 1-9月中，公司经营业绩下滑是被发审会否决的主要原因。
值得注意的是，毛利率异常是上次被否的一个重要原因，而此次改道科创板，公司毛利率问题再次被证监会重点问询。
据公开资料显示，2013年-2015年和2016年1-9月，华光新材降银系列产品的毛利率分别为50.43%、45.04%、45.96%、52.36%，而行业相关材料毛利率分别只有10.30%、10.61%、15.86%、18.99%，公司的毛利率明显异常。
而此次IPO，华光新材的这个老特征，仍然凸显。
据招股书显示，报告期内，华光新材节银钎料（降银系列）的毛利率分别为42.93%、38.94%、41.23%、40.13%，行业标准银钎料的毛利率分别为16.21%、11.76%、11.7%、11.89%。
可以看出，华光新材的节银钎料的毛利率仍远高与行业标准银钎料的毛利率。
对此，华光新材在回复函中表示，公司的节银钎料通过添加锑、锡、硅、镍、铟、混合稀土等其他元素替代银元素，并调整各成分组成比例，银含量降低，产品单位成本降低，但大部分节银钎料参照原牌号标准银钎料的价格采用协商定价的方式确定价格，因此导致节银钎料毛利率远高于标准银钎料。
不知这个解释，能否打动相关部门。
虽然，华光新材在回复函中表示，近年来，公司经营业绩持续增长，但报告期内，华光新材并未从经营上赚到真金白银。
据招股书显示，报告期内，华光新材经营活动产生的现金流量净额分别为-7743万元、-8723万元、-1.88亿元、-1.29亿元，累计为-4.81亿元。
《每日财报》对公司现金流吃紧的原因发函询问华光新材，然而公司并未给出回复。
值得注意的是，华光新材在2019年存货储备量也明显增加。
据招股书显示，报告期内，华光新材存货余额分别为1.24亿元、1.17亿元、1.43亿元、1.69亿元，存货周转率分别为3.36、4.22、4.20、1.95。明显看出，公司在2019年上半年存货周转率大幅降低。
华光新材对此表示，公司为了快速响应及时供货，防止一些大客户出现缺、断货现象，保证客户的安全生产量，结合公司获取的客户生产销售信息及其订单需求，将一定的库存商品发至客户所在地，存放在客户指定的仓库，由客户根据生产进度随时取用，并与公司定期结算，使得期末库存商品储备及发出商品规模较大。
除了存货余额增加、存货周转率大幅降低外，华光新材的应收账款周转款率也大幅下降。
据招股书显示，报告期内，华光新材的应收账款分别为9991万元、1.10亿元、1.41亿元和1.78亿元，同期的应收账款周转率分别为4.90、5.47、4.95、2.18。
明显可以看出，公司2019年上半年应收账款周转率也大幅下降，达到历史最低水平。
这不难理解。2019年，国内空调市场整体呈现出销售低迷和“产能过剩”的情况。在这个时候，公司大量囤货，减缓了资金回款速度，使得公司资产周转能力下降。对此，公司给出的保证客户安全生产量的解释，似乎没有说服力。
据招股书显示，报告期内，华光新材来自制冷行业收入占其主营业务收入的比例分别为 75.93%、79.42%、78.45%、69.62%，其中来自空调及配件的收入占比最高，报告期内该比例分别为 35.48%、41.87%、42.70%、35.92%。
但是，近年来国内空调市场整体呈现出销售低迷和“产能过剩”的情况，美的、格力、奥克斯等制冷企业已经开始打价格战。尤其受新冠疫情的影响，空调销量出现了较大程度的下滑。
而据招股书显示，报告期内，美的和格力一直是华光新材的前两大客户，奥克斯也是前五大客户之一。
2018年，华光新材对美的、格力和奥克斯的销售收入占其当期营收的比例分别为23.53%、21.29%、4.59%，三者合计达49.71%。也就是说，来自美的、格力和奥克斯的销售收入几乎占据了华光新材营收的半壁江山。
然而，据公开媒体报道，这三家制冷行业的龙头企业自2019年下半年开始，价格战愈演愈烈。
而持续的价格战，导致空调均价大幅下滑。据公开数据显示，2019年，国内空调市场出货均价为2470元，较2018年的2980元下滑7.05%。
除此之外，2020开年后，受新冠疫情影响，空调销量出现了较大程度的下滑。
公开数据显示，2020年1月，国内空调电商整体市场零售量规模为67.3万台，同比下降4.2%，零售额规模为17.5亿元，同比下降24.6%。
下游行业不景气，对华光新材产品的销售会产生多大的影响？对此，《每日财报》发函询问公司，但公司方面避而不答。
所谓屋漏偏逢连夜雨，对华光新材来说，下游行业不景气只是麻烦之一，主要原材料价格的上涨则是公司的另一个麻烦。
据招股书显示，公司产品的主要原材料是白银和铜。
华光新材表示，如果白银、铜的价格上涨，将导致公司原材料及产品价格上涨，使公司的原材料及在产品占用更多的流动资金，增加公司流动资金压力。
但2019年下半年至今，国际白银价格总体便呈上涨趋势。2019年5月，国际白银最低价仅有14.29美元/盎司，但是到了2019年9月，国际白银价格一度高达19.65美元/盎司，涨幅达37.51%。此后白银价格虽然有所回调，但相比于2019年上半年的价格，依旧处于高位。
就目前的情况来看，华光新材上游原材料价格上涨，下游行业不景气，在这种腹背受敌的情况下，华光新材会面临更大的业绩承压，在这种局面下，华光新材即使可以上市，又如何为投资人带来更好的回报呢？《每日财报》将持续关注。
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