转-第五章：基金教父约翰博格的早期教训
原创 朱昂 2019-01-05
文|朱昂（微信号：dianshi830）
点拾导读：大部分人的成长都来自痛苦的经历，看到每一个成功投资大师的背后，都有失败的经历。从一个人，到一种策略，我们都需要了解其背后的弱点，以及完整的进化过程。这也是为什么这本《Big Mistakes: The Best Investors and Their Worst Investments》能够从另一个视角给我们带来启发。
为了将这些投资大师不为人知的失败和大家分享，我们特意和长信基金的投研团队一起合作。将本书的内容原汁原味翻译出来，和朋友们共享。在这里，我们非常感谢长信基金投研团队的无私分享。
今天和大家分享的是第五章：指数基金教父级人物约翰博格的创业史。他的成功来自当初在惠灵顿基金的失败。从中我们也能看到一个资产管理教父级人物的进化史。以下是我们的全文：
约翰博格和他的先锋基金
先锋基金的500指数基金是全世界最大的共同基金产品，规模达到了2920亿美元。2920亿美元到底有多少？如果你把钱排列成100美元一张，长度达到198英里，差不多就是从纽约市到先锋基金总部的一个来回距离。
过去几年指数基金大规模崛起。2006年底以来，主动管理基金被赎回了1.2万亿美元，而被动产品被增持了1.4万亿美元，先锋基金是这一波趋势中最大受益者。作为一家基金公司，先锋基金在2014到2016连续三年，成为全美销售规模最大的基金公司。但是今天，投资者愿意接受一个“获得平均收益”的理念，也是通过了很长时间的发展才最终被接受。
1976年先锋基金的First IndexTrust产品开始募集，当时的募集规模目标是1.5亿美元。然而最终仅仅获得了1130万美元的认购。我们从先锋基金，以及其创始人约翰博格的发展历程看，投资是一个终极长跑，这个长跑持续的时间是一生。约翰博格也是在47岁的“高龄”创立了先锋基金。
惠灵顿基金最年轻的CEO
1951年，约翰博格在普利斯顿大学的毕业论文是，共同基金不应该号称自己能战胜市场（Mutual Fund should make no claim to superiority over the marketaverages）。他研究了过去几年共同基金的业绩，发现主动管理基金每年平均跑输指数1.6%。约翰博格毕业后，他的普林斯顿校友，惠灵顿基金创始人Walter Morgan雇佣了他。Morgan在1928年用10万美元创立了第一个主动管理的平衡型基金。90年之后，这是全球历史最悠久的平衡基金。惠灵顿基金也是少数从大萧条中活下来的。在1929年美股崩盘前，惠灵顿的现金达到了38%的总资产。
在1951年约翰博格加入惠灵顿基金时，他们已经管理了1.4亿美元资产。今天，惠灵顿管理的总资产达到了950亿美元，过去89年实现了17%的年化资产增长率。但是这并不是一条一帆风顺的道路。
1964年当惠灵顿资产规模达到20亿美元后，却开始出现了一路下滑，最低规模萎缩到了4.7亿美元，规模下滑达到了75%。从1960到1966年，博格一直在惠灵顿的投资委员会中，在1965年，36岁的博格被任命为公司主席，接替当年面试他的创始人Morgen。到了1970年，博格被任命为公司的CEO。
错误的合并带来公司文化的毁灭
然而，就在1963到1966年，惠灵顿的旗舰基金仅仅取得了5.1%的年化收益率，大幅低于主动管理基金取得的9.3%年化回报率。当时是美国经济的沸腾年代（Go-Go Years）,华尔街从保守一代转向了新一代，惠灵顿也不得不被时代推着往前走。他们合并了一家波士顿的资产管理公司：Thorndike,Doran,Paine & Lewis。这次合并原本希望吸收新的人才，带来对方的成长股投资产品，然而两者的文化根本无法融合。
合并的一年后，惠灵顿的整体换手率从15%提高到了25%，股票仓位从原来的55%提高到了80%。他们的用户也突然发现，过去标签清晰的惠灵顿保守混合基金，在合并之后，不知道变成了什么类型的产品。在1967年惠灵顿的年报中，他们居然写到“最好的防守是进攻”。
在1969年，沸腾的年代以血腥的方式结束。道琼斯指数在18个月内下跌了36%，大量个股跌幅更大。但是当市场反弹的时候，投资者的记忆又消失了。是的，全世界不仅仅是中国投资者，所有投资者的记忆就只有像金鱼一样的七秒。。。在市场反弹中，最新的投资趋势就是漂亮50。华尔街把这些股票叫做“一次性决策”股票。你只要决策一次，买入，然后拿着不动就行了。
后面的故事我们也知道，漂亮50泡沫的崩溃，导致了70年代美股最大的一次熊市。博格作为CEO的惠灵顿基金也无法避免。旗下的发现者基金下跌52%，摩根成长基金下跌47%。约翰博格居然还发行了一个基于技术分析的基金，很快就被清盘。所谓的最好的进攻，最终根本无法进行防守。1974年博格被惠灵顿基金解雇。而惠灵顿在此后的十年中，一直因为此前失败的并购，带来投资文化的冲击，不断进行调整。在此之后的10年，惠灵顿基金平均收益率只有2%，而其他共同基金的平均收益率为26%。
指数基金的滚雪球
被解雇了博格吸取了在惠灵顿的教训，他之后将精力投入到投资策略聚焦，管理效率高效，成本低廉的基金产品。在1974年9月24日，先锋基金诞生了。一个真正意义上的指数基金。博格花了大量时间说服惠灵顿集团委员会的高层，他们管理惠灵顿以及其他7家基金公司。
最终，历史证明了约翰博格的判断正确。在此后的30年中，标普500取得了11.3%的年化收益率，而主动管理基金的年化收益率只有9.7%。当1976年先锋基金推出指数产品的时候，当时华尔街在一个低迷阶段，指数和10年前是一样的。先锋基金的第一个指数产品First Index Investment Trust在最初十年表现优异，规模增长到了6亿美元规模。更好的是，先锋基金在很长一段时间，并没有真正的竞争对手。第二只指数基金一直到1984年由富国银行开发出来。而且，今天这只基金的规模也只有20亿美元。如同博格说的，想法并不值钱，真正有价值的是执行。
在成立后的第二个十年，这只基金规模从6亿美元增长到了910亿。从1972到2012年，先锋500指数基金的平均回报率10.4%，而大盘混合基金的平均回报率是9.2%。
之后的一切都是历史。指数基金今天占到市场整体规模的30%。2016年申购先锋基金的规模达到了2890亿美元，比4000个全球基金认购规模的总和都要大。
约翰博格一直到47岁才创立了先锋基金。任何时候，我们去创造一个颠覆性的产品，一个好的商业模式，都不会太晚。今天，他是公募基金教父级别的人物。他的先锋基金一直在滚雪球，第一个十年，第二个十年，第三个十年都在呈现几何级别的增长。
对我们的借鉴意义：
从约翰博格的故事中，我们能学到什么？
首先，一家资产管理公司拥有统一的投研文化非常重要。统一的投研文化将大大提高沟通的效率，从而产生好的收益率。许多资产管理公司的问题，就在于投研文化不统一。类似于大家用不同的语言在交流，那就根本无法做到有效沟通。在这种情况下，甚至会出现负向沟通。大家把最干货的想法和公司外的人沟通，却把最没有价值的东西留在了内部。在中国，我们看到成功的资产管理公司，往往有着统一的文化。他们要么从学校招聘刚毕业的学生，自己重新培养接受公司文化，要么聚集一群价值观相同的人。
第二，好的产品非常重要。伟大的资产管理公司，都是基于好的产品，这个产品最终也对应到强大的品牌。约翰博格的创业史，就是不断打造好的资产管理产品。今天，许多人依然把精力花在如何提高业绩，却没有真正思考用户需要什么产品。
第三，相信滚雪球。先锋基金一开始其实并不成功，但是第一个十年逐步打下基础后，到第二个，第三个十年开始了飞速发展。我们一定要相信人生的滚雪球。只要方向正确，一定会在未来产生巨大的价值。