泡泡玛特 资本狂欢or割年轻人韭菜
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以惊喜营销为手段的泡泡玛特，再次杀进资本市场，也给市场带来了不少“惊”和“喜”。金融投资报记者注意到，2019年4月，泡泡玛特从新三板退市，彼时市值为20亿元。今年12月11日，“盲盒第一股”泡泡玛特(09992.HK)在港股上市，发行价为38.5港元/股，开盘暴涨超100%，市值一度突破1100亿港元。当日收盘价为69港元，市值达953亿港元，可谓一“喜”。12月14日，泡泡玛特上市后第二个交易日开盘后股价快速下跌10%，可谓一“惊”，盘中由跌转升，“惊喜”又至，截至收盘，报74.5港元/股，涨幅达7.97%，市值再破千亿。泡泡玛特市场表现“惊”与“喜”交织，在玩家和投资人的加持下，其泡沫还能吹多久？
“IP+盲盒”促业绩暴涨
招股书显示，2017-2019年，泡泡玛特营收分别为1.58亿元、5.14亿元、16.83亿元，其中2018年和2019年营收连续两年保持高速增长，增幅为225.4%、227.2%。同时，公司2017-2019年分别实现净利润156万元、9952万元、4.51亿元，业绩更是呈现出爆发式增长之势。弗若斯沙利文报告称，分别以2019年的收益以及2017年至2019年的收益增长计算，泡泡玛特是中国最大且增长最快的潮流玩具公司。
事实上，在此之前，成立于2010年的泡泡玛特只是一家普通的线下潮玩店铺，且于2017年新三板上市前，业绩还持续处于亏损状态。2014年、2015年和2016年1-5月，公司营收分别为1700万元、4500万元、2900万元，净利润分别为-277万元、-1600万元、-2480万元。
泡泡玛特能在短短几年内实现利润爆炸式增长，主要得益于其在引入盲盒概念的同时进行IP合作，也就是“IP+盲盒”的营销模式。公司创始人王宁曾谈到，2015年，泡泡玛特调整公司模式，砍掉各种杂项，专心经营潮流玩具，并挖掘了玩偶MOLLY，至今仍是公司核心IP。
公开资料显示，目前泡泡玛特的线下直营门店已突破了150家，拥有超900台机器人商店，深度覆盖了全国63个城市，并入驻中国港台、欧美、东南亚和澳洲等22个地区和国家。
截至2020年6月30日，泡泡玛特共运营93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP及56个非独家IP。招股书显示，泡泡玛特品牌IP产品的毛利率自2018年以来均超过70%，2019年毛利率为71.3%。以2019年盲盒平均售价51元计算，其成本仅为14.60元。
此外，泡泡玛特的发展还得益于中国潮玩零售市场仍处于早期阶段。华金证券分析认为，中国潮玩市场正处于爆发式增长阶段，作为行业领路人，泡泡玛特也受益其中。Frost & Sullivan数据显示，2019年中国潮玩零售市场规模为207亿元，并将以29.8%的复合年增长率继续增长至2024年的763亿元。
大IP造就机遇也成瓶颈
金融投资报记者统计发现，泡泡玛特在招股书中共提及了384次IP，而IP就是泡泡玛特的核心业务。可以说，“Molly”这个IP是泡泡玛特逆袭的关键，而这恰恰也体现出其业绩过于依赖大IP的问题。
公司在招股书中坦言，其自有IP生成的收益由2017年的4100万元增加426.1%至2018年的人民币2.16亿元，主要是得益于基于Molly形象创作的自主开发产品生成的收益增加。“目前，Moll和Pucky这两大IP的营收几乎占了了公司总营收的一半，其他IP的营收占比都没有超过10%的了，总共只有4个IP的累计销售额超过了1亿元。因此，一旦大IP受欢迎程度削弱，公司业绩将会受到很大影响。”
值得一提的是，Molly带来的营收占比已呈现大幅下降趋势。2017-2019年、2020年1-6日，基于Molly形象的品牌产品所得收益占比分别为89.4%、62.9%、32.9%及16.3%。
泡泡玛特在招股书中也表示，基于Molly形象自主开发的潮流玩具产品的销售额分别约占2107年、2018年、及2019年总收益的26.3%、42.6%及27.4%。公司无法确保Molly的受欢迎程度及市场接受程度可以保持在现有水平。因此，公司无法保证未来可持续从销售Molly潮流玩具产生产出收益。若Molly受损害或未能保持其目前对消费者的吸引力，则无法保证公司可以开发或物色可资比较的IP作为替代品，或新IP玩具的销量足以弥补Molly产品销量的减少。
但是爆款IP的打造又是非常难的，不仅需要设计师灵感还需要公司精细化的运营，以及需要一点运气成分。值得注意的是，泡泡玛特在IP 开发方面，主要倚靠签约外部设计师、IP提供商以及内部设计团队，其中外部设计师是目前公司IP的主要创作者。长期倚靠外部设计师，也让公司业绩存在一定风险。泡泡玛特招股书风险要素中就提到，公司面临着合作方合约到期不续的风险。
泡沫之后或只剩下一个玩偶
泡泡玛特从新三板奔向港交所，市值的“惊喜”除了属于创始人王宁夫妻，还属于背后的一众资本。
企查查数据显示，截至目前，泡泡玛特共经历了8轮融资，最新一轮融资发生在今年4月。值得一提的是，2019年公司从新三板退市后，同年5月由股份制公司改为有限公司，并经一系列操作从内资企业转换为中外合资企业，最后成为台港澳法人独资企业。经过多次融资，公司获得了红杉资本、金鹰集团、华强资本等诸多知名机构的追捧。招股书显示，红杉资本持股4.39%。
尽管有资本加持，但对于没有买过泡泡玛特盲盒的人而言，其给人的印象就只是卖玩具的。一些业内专家也并不看好公司发展，直指公司“割年轻人的韭菜”、“收智商税”。
百度指数显示，泡泡玛特的用户画像年龄分层集中在20岁至39岁，对应80至90后，女性占比接近55%。这类人群具备高消费能力，且热衷分享与展示。据泡泡玛特CMO果小介绍，公司的核心用户中，75%为女性；58%在30岁以下，其中“Z时代”占了32%；90%月收入在8000元-20000元之间。
零壹智库认为，玩“盲盒”就像抽奖一样，是一个概率游戏，当你抽不中自己心仪的款式时，心理会有更想获得的倾向，进而买入拆开更多的“盲盒”，容易引起消费者的购买冲动，甚至花大量的价钱从市面其他玩家手上收购。
金融投资报记者注意到，在二手交易平台上，有大量泡泡玛特玩具的交易信息，除了“退坑”出售手上娃娃之外，不乏溢价出售隐藏款娃娃的交易。
“在手机游戏上，绝大部分游戏都存在扭蛋抽卡机制，并且在监管要求下，需要披露物品出现几率，保证一定程度的透明。据了解，泡泡玛特一个系列的娃娃，只需要购买一整盒12个盲盒，可以保证集齐；但想要获得隐藏款，就可能需要购买多个盲盒，而泡泡玛特并没有公开具体数值。”概率不透明容易引起舆论和消费者的不满，若这类消极舆情发酵，可能会引起监管注意，面临一定的政策风险。“零壹智库指出，有泡泡玛特玩家统计过隐藏款出现的概率为1/144，即需要12个整盒的盲盒才能够抽出来，而12个整盒对应的价钱为8496元。根据这个数据来看，隐藏款在市面的交易价格能够达到数千元。理论上，如果一个玩家想要获得隐藏款，就要购入大量的”盲盒抽奖，大量的普通款就会在该玩家手上，多数人会选择出售普通款。当市面上类似的玩家越来越多时，也意味着拆出来的普通款会越来越多，供给大量增加，若没有匹配的新进玩家，那么贬值是必然的结果。另外，由于隐藏款概率出现，必然引起溢价，对于不同的隐藏款来说就会有不同的炒作空间，再加上一些故事背景和绝版等理由，大幅增加娃娃售价，泡沫只会越吹越大，而玩家购买娃娃基本是用来收藏，实际上市面上的娃娃并没有得到真正的消耗。泡沫之后剩下的只是一个普通的玩具人偶。
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（文章来源：金融投资报）