疏通货币政策传导已成重点突破口

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疏通货币政策传导已成重点突破口

（非特别标注，文章皆为谭浩俊原创）

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中国人民银行货币政策委员会2019年第三季度（总第86次）例会于9月25日在北京召开。会议指出，下大力气疏通货币政策传导，坚持用市场化改革办法促进实际利率水平明显降低，引导金融机构加大对实体经济特别是小微、民营企业的支持力度。

虽然与二季度相比，后面的说法没有什么变化，但是，在如何疏通货币政策传导问题上，却有了比较明显的变化。二季度例会对此的表达是“进一步疏通货币政策传导”，而此次则调整为“下大力气疏通货币政策传导”。从“进一步”到“下大力气”，一方面，说明货币政策传导仍然不够畅通，仍然存在许多阻力和障碍，导致货币政策难以全面有效地发挥作用；另一方面，说明决策层、管理层对货币政策传导不畅通的问题已经从克制、容忍逐步转向不容忍、零容忍，决心要下大力气解决这个问题。

事实也是，从货币政策的制定情况来看，已经基本符合市场化要求，符合经济社会发展需要。不仅如此，与财政政策的协调配合也越来越默契。可是，从政策的执行效果来看，似乎并没有达到预期目标，产生预期效果。特别是向实体经济倾斜的问题，始终存在着政策层面与操作层面的脱节，甚至背离现象。从理论上讲，货币政策已经完全能够满足实体经济、尤其是中小微企业、民营企业的需要，实际上，中小微企业、民营企业融资难、融资贵的矛盾依然十分突出，甚至在某些行业、某些地方、某些局部出现了加剧现象。

显然，这已经不是政策层面的问题，而是操作层面的问题，是货币政策的传导存在太多的“肠梗阴”，存在太多的问题与障碍。如果不把这些因素消除掉，货币政策的作用效率会越来越低，可运用的政策空间也会越来越小。

面对外部经济环境发生的变化，特别是不确定性因素增多，我们一直强调能够运用的政策工具还很多、很丰富。但是，这些政策工具能否像预想的那样管用，不仅要看工具的多少，更要看工具的运用效果，要看工具能否发挥作用。如果货币政策的传导不畅通，政策工具的运用效率就会大打折扣，就会影响到决策层对政策工具的把控和运用，影响到宏观决策的科学性和有效性。

应当说，从近两年来的实际情况看，无论是决策层还是管理层，都已经充分认识到货币政策传导的问题和重要，已反复强调要加强货币政策的传导，疏通货币政策传导，解决货币政策传导过程中存在的问题。毫无疑问，此次央行例会把疏通货币政策传导从“进一步”上升到“下大力气”，已经传递出十分明显的信号，对操作层的工作是很不满意的，不会再容忍操作层面以软对抗的方式对待货币政策、执行货币政策、运用货币政策，而必须严格按照决策层的要求，不折不扣地落实货币政策。

也正因为如此，对货币政策的传导问题，是否也能像房地产市场政策一样，按照“资金是用来支持经济、特别是实体经济发展的，不是用来体外循环的”定位，坚持“因行施策、分类指导”。因为，此举在房地产市场调控方面已经起到了十分明显的作用，也应当适合在货币政策传导方面。

殊不知，只有把具体政策的制定与落实下放到商业银行手中，管理层只关心政策有没有落实到位，资金有没有进入到实体经济领域，实体经济、尤其是中小微企业、民营企业融资难、融资贵的问题有没有解决，风险防范工作如何就行，其他的，由商业银行自主决定。如果哪家商业银行的资金导向出现问题，没有给实体经济足够的资金支持，就对该商业银行实施严厉监管和处罚。那么，货币政策的传导就不会再出现“肠梗阴”，商业银行也不敢再设置障碍和增加阻力，货币政策的传导就会十分畅通。毕竟，行与行之间的竞争，也是促使银行在执行政策方面效率高低非常重要的方面。一旦谁落后于其他银行，并有可能被管理层通报和约谈，可能就会自动调整政策、自觉执行政策、自我反思政策，就会有越来越大的心理压力。

有压力，才会有动力，有动力，就能够严格按照政策要求去落实，提高政策的执行效率。自然，货币政策的传导也就会越来越畅通了。