海底捞 (HK:6862)最新公布的中期业绩再次超出投资者预期，周三港股盘中最多上涨10.83%，一度触及35.35港元的上市以来新高。截至收盘，海底捞收涨7.69%，报34.30港元。今年以来，海底捞股价一路走高，涨幅将近100%，而同期恒生指数只上涨了不到2%。股价快速走升，使得海底捞的市值已经超过1800亿港元。按市值来计算，这也是MSCI新兴市场指数的最大新增标的之一。
海底捞股价走势，来源：英为财情Investing.com
不过，海底捞约90倍的高估值仍然让不少投资人望而生畏。从这份财报透露的信息来看，海底捞未来的增长能不能撑起这个估值倍数？
财报亮点：营收维持在50%以上
海底捞的成功在一定程度上是因为身处于一个快速增长的餐饮子行业——火锅店。行业公认火锅是最容易实现标准化扩张的品类。根据Frost&Sullivan的估计，到2022年，火锅连锁店能够实现10.2%的增长至7000亿元的一个市场规模，增速超过了整个餐饮业。目前国内的火锅市场仍然是属于一个比较分散化的状态，但随着行业逐渐向头部玩家聚拢，凭借优质服务成名的海底捞也拿下了近14%的市场份额。在截至6月30日的6个月里，海底捞的营业收入同比增长59%至116.95亿元。自2018年以来，海底捞的增速一直保持在50%以上，今年上半年近60%的增速甚至还高于去年同期54%左右的水平；而在2016、2017年，这个增速只在35%左右。海底捞的主营业务分为三部分，分别是餐厅经营收入、外卖业务收入、调味品及食材销售收入。在上半年，其餐厅经营收入达到113.3亿元，贡献了96.9%的营业收入，同比增长58.4%。支撑起这个营收增长的重要因素就是增开门店。今年上半年，海底捞新开业130家门店，而截至去年年底，海底捞的门店一共才只有466家，这也意味着目前近22%的门店都是新店面。
快速扩张也有“副作用”
不过，魔鬼藏在细节里。拆开这些数据，会发现不少与上个月国金证券唱空报告相符的一些迹象。首先是单店营收的下降。按照上半年一共593家门店以及117亿元的营收来计算，海底捞的单店半年收入是1972万，这低于去年同期的2153万左右，而在2017年上半年，这个数据是2343万。国金此前分析原因称，海底捞的开店增速明显加快，但在下沉至三线及以下城市的过程中，其小型门店数量超过80%。而由于桌位数的差异，一般而言大店的日销售额要高于小店。再则是翻台率。财报显示，截至6月30日，海底捞在国内餐厅的平均翻台率是4.8次/日，低于此前两年同期的5.0次/日。随着海底捞门店的扩张，其拉新的边际效应也在降低，即老店的客流量容易被新店分流。海底捞的目标是要开3000家店，而方向就是下沉市场。但海底捞属于火锅中的高消费级别，在更加看重性价比和地域特色的三线及以下城市，能不能站稳脚跟？恐怕这个才是衡量海底捞未来增长速度的一个关键因素。虽然海底捞的确是家好公司，但在这么高的估值下，它是不是一个好的投资标的呢？投资者可能更需要谨慎对待。
