段永平的商业逻辑，点评下外资爆买的企业 段永平：投资最重要的是什么？ 生意模式越好，投资的确定性越高...
段永平：投资最重要的是什么？
生意模式越好，投资的确定性越高或者叫风险越低---段永平
段永平：right business， right people， right price.（对的生意，对的人，对的价钱。）这是老巴说的。对的生意说的就是生意模式，对的人指的就是企业文化。Price 没有那么重要， business 和 people 最重要。Culture 跟 founder（创始人）有很大关系。
段永平：1. 生意模式越好，投资的确定性越高或者叫风险越低；2. 见第一条；3. 见第一条；4. 见第一条。（2013-04-03）
段永平：怎么会有这么多人问什么叫“生意模式” 的？生意模式就是生意的模式，就是产生净现金流的模式。好的生意模式就是能长期产生很多净现金流的模式。（2012-04-08）
段永平：你需要先理解商业模式的定义。简单讲商业模式好的意思就是企业能够持续赚很多钱。（2019-05-05）
段永平：right business 最重要，因为 right people 在 right business 里能充分体现出来。right price 则没那么重要，因为时间可以降低其重要性
段永平：好的商业模式不应该长期获利平平，但短期有可能。我认为“好的商业模式” 的定义就包含未来获利能力强，不然就不是“好的商业模式” （不然那是什么意思？）。未来指的是企业的整个生命周期。
段永平：巴菲特说过生意模式最重要，但也要合适的人才能管好。当我强调人时，表示生意模式已经看过了，不是表示生意模式不重要。我不知道那个更重要，但知道哪个不行时哪个就重要
段永平：负债率高并不一定就是商业模式不好吧？银行的负债率就很高啊，但有的银行就不错。房地产行业这个说法太泛了，就像说电子消费品这个行业生意模式好不好一样，没办法得出结论的。电子消费品行业竞争非常激烈，但苹果就做出了一个非常好的商业模式，而其他的企业就非常不容易。投资很难找到充要条件的，不然就有公式可用了？好的商业模式，好的企业文化是我喜欢的投资目标，如果再有好的价钱就完美了。 市场有时候可以非常疯狂（很贵或很便宜），有机会（很便宜）时，对商业模式不是那么好的公司的投资在一定时期内是有可能有不错的回报的。但是， 长期而言（10 年 20 年或以上）坚持只投好的商业模式，好的企业文化的公司大概率上是会有比较好的回报的，而且这种投资方法让人很愉快，不需要整天瞎操心。简言之，投资人每次做投资决定时如果想的是 10年 20 年的事情，最后的结果很难不好，不然就难说了。要找到自己能想清楚 10年 20 年的公司是非常不容易的，一生有那么 10 个 8 个机会就非常非常好了。（2015-04-11）
段永平：呵呵，因为有人 102 年。所谓好的生意模式大概就是有很宽的护城河的那种。
段永平：简单讲，没有差异化的产品是很难长期赚到大钱的。苹果之所以赚到大钱，是因为苹果是卖 iphone 的，其他同理哈。简单讲一下差异化：就是用户需要但其他竞争对手满足不了的某些东西。（2018-11-05）
段永平：我觉得决定因素是差异化。比如航空公司，由于产品几乎没办法差异化，最后只能靠价钱。你可以查查从北京到广州的各航空公司的票价，我猜一定几乎是一样的。而麦片毕竟是吃的东西，不同牌子的东西口味不一样，买的人不会因为 5%的折扣就换口味。Iphone也是类似的情况，习惯用 iphone 的人是不大可能因为别的手机便宜一点而换的。以前人们常换手机的原因是因为各手机之间的差异化其实非常小，所以新的功能和外观会吸引人们去换。iphone 有可能会是实际上最便宜的手机，你只要看看你抽屉里那些已经不用了的手机就明白了。网络游戏其实也是一个有相当差异化的产品，虽然不玩的人看起来都差不多，但对在游戏里面的中坚玩家而言，社区和感觉的差异实际上是巨大的，不那么容易换。能够持续有用户喜欢的差异化产品的公司往往就有了很好的生意模式。（2012-05-02）
段永平：倒过来讲可能好点：没有差异化产品的商业模式基本不是好的商业模式--所以投资要尽量避开产品很难长期做出差异化的公司， 比如航空公司，比如太阳能组件公司。我不太会骑马。（2015-04-20）
段永平：产品没有差异化，最后看到的就是价格战。（2015-03-03）段永平：突然想到老巴说过的那句话：如果你在坑里，至少别再往下挖了。产品完全没有差异化的公司，将来早晚都会出问题的。航空公司是非常好的例子，其他类似的 50 步和 100 步差别的就不细说了。（2015-12-02）
段永平:所谓差异化指的就是客户需要但别人未能满足的东西。没有差异化的“敢为天下后” 是无法生存的。（2015-04-21）段永平:我个人理解，好的公司一般来讲就是能够持续找到用户“差异化” 需求的那些公司吧。如果找不到“差异化” 的东西，那“敢为天下后” 的产品就会成为悲剧。所以“敢为天下后” 的前提一定是你能够提供出你的用户群需要而别人没有或不能提供的“差异化” 的产品。“差异化” 的东西是在不断地变化的，当大家（很多公司）都有了的“差异化”就会变成基本需求。有时候好的产品的“差异化” 东西不一定需要很多，有时候哪怕有一个也会让公司（或产品）很成功。
在一个没有管制的商品标准化产业（没有差异化），一家公司不是降低成本增加竞争力，就是被迫倒闭关门。（1994）
段永平：价格战一般在产品差异化很小时容易发生。酒是有很大差异化的东西，至少感觉如此。See’ s candy 也是有很大差异化的产品。电子消费品，尤其是成熟的电子消费品的趋势往往是差异化越来越小，尤其在专利保护比较弱的国家里会更明显。（2011-01-14）
段永平：差异化指的是产品能满足用户的某个或某些别人满足不了的需求。能够长期维持的差异化就是护城河。(2019-08-02)
段永平：没注意。但投资确实就是买的未来的现金流（折现），未来现金流（折现）最大的保障就是“商业模式” ， 商业模式里最强的就是垄断，或者叫“护城河” 。（2012-03-30）
段永平：垄断可以理解为好的生意模式。（2013-10-08）段永平：护城河应该是生意模式的一部分。没有护城河的生意模式不是好的生意模式，但有护城河的生意未必就一定是好的生意模式。（2012-06-24）
段永平：所谓客户忠诚度实际上是客户信任度（了解度），这个是护城河里很重要的一部分。（2010-05-28）
段永平：能涨价的东西就表示他有“护城河” ，能体会出这点来还是很有天赋的。（2010-05-28）
巴菲特表示，如果一家企业有能力提价而业务又不会流向竞争对手，这一定是很好的企业。据悉，巴菲特曾收购过铁路、燃气、电网等诸多公用类企业，这些企业的定价能力源自其客户几乎找不到其他选择。巴菲特还增持了可口可乐和卡夫食品等公司的股份，这些公司依靠良好的品牌形象和口碑来吸引并留住客户。引用：Notes from meeting with Warren Buffett（2010-04-13）- 我对具体业务完全不懂。在工厂车间里我找个男厕都费劲。我只要知道两样：在竞争中的护城河有多宽？还能涨价吗？段永平：定价能力和护城河其实是一回事。老巴说相对于管理能力他更看重定价能力，其实建立强的定价能力需要的时间非常长，没有好的管理能力根本做不到。所以他说的不矛盾。（2011-02-22 ）
段永平：管理层不好的公司怎么会有很深的护城河呢？费解。（2013-04-02）段永平：“护城河” 是用来判断公司内在价值的一个重要手段（不是唯一的）。企业文化是“护城河” 的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业可以有个很宽的“护城河” 。（2010-05-25）段永平：护城河就是竞争优势，好的商业模式一般都有很强大的护城河。护城河不是一成不变的，看懂护城河对投资很重要。企业文化对建立和维护护城河有不可或缺的作用。(2019-10-13)
段永平：管理层不好的公司怎么会有很深的护城河呢？费解。（2013-04-02）段永平：“护城河” 是用来判断公司内在价值的一个重要手段（不是唯一的）。企业文化是“护城河” 的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业可以有个很宽的“护城河” 。（2010-05-25）段永平：护城河就是竞争优势，好的商业模式一般都有很强大的护城河。护城河不是一成不变的，看懂护城河对投资很重要。企业文化对建立和维护护城河有不可或缺的作用。(2019-10-13)
段永平：企业文化可以看着是护城河的一部分。换 CEO 对任何公司都是会有影响的，但企业文化强大的公司往往能选出好的 CEO，从而能让公司继续好下去。
段永平:个人观点，巴菲特说的 the right kind of business， with rightpeople，atright price 这三点在苹果上体现的非常充分，拿着能睡好觉。theright kind of business 指的就是好的生意模式，好的生意模式建立在强大的企业文化上。
段永平：所谓好的企业文化大概指的就是“利润之上的追求” ，但“利润至上”绝不可能成为好的企业文化。好的企业文化未必能形成好的生意模式。个人觉得好的生意模式是一定要有好的企业文化做支撑的，所以是“必要条件” 。但好的企业文化不是拥有好的“生意模式” 的充分条件。（2013-02-12）
段永平：生意模式可以 copy 吗？copy 一下 google 或者苹果试试？好的生意模式是包括企业文化在里面的，非常非常难 copy。
段永平：好的企业文化可以为好的商业模式保驾护航，甚至可以帮助发现好的商业模式，但我没想过权重的问题。这是个过滤器，没有权重的概念。（2019-05-23）
段永平：这条讲的就是对的人。投资最重要的 3 点：right kind of business， rightpeople， right price.前面两点尤其重要，从长期的眼光看（或者叫未来现金流折现的角度看），价钱合适就可以了。（2012-11-17）
【铁歌读书点评】
首先，上述内容均出自雪球整理的段永平专刊，特此鸣谢!这份文档价值含金量非常之高。因为，这些观点，看上去不难理解，但一个人要悟出来，恐怕得经历两个牛熊周期。过去断断续续看过段永平的博客和文章，每次阅读都感觉怎么不早些读。因经历许多年后，似乎也能够理解或总结出了相似道理，而大道早就写出来了。
再则，我谈谈自己的看法，段永平认为买股票就是买公司。投资最重要的事，就是“Right Business 、Right people和Right Price”。这三个Right中，优先级最高的是Right Business，一般来具有宽的护城河的生意会是好生意，想想国内的茅台和片仔癀，巴菲特投资的喜诗糖果、可口可乐、苹果公司都具是这样的“好生意”。判断一家企业是不是一个好生意，最简单的方法，就是看“定价权”，一家公司的产品价格提高了，并不影响销量，甚至反而更加抢着要的生意，真是“Right Buesiness”。这种本质是由于产品差异化决定的，她能够解决人们的特定需求，这种需求是其他产品所取代不了的，因此，人们愿意“花高价”购买她。比如说在重大场合，一个重大生意要签合同，你总得买茅台飞天来压阵，不可能请客人喝二锅头或可乐吧，否则生意黄了损失更大。再比如，你喝高了肝不舒服或者一个重大肝病患者，保肝就是保命，这个需求面前，命比钱贵，所以，片仔癀再贵，她也会买的。有一种说法是，赚钱不费力，费力不赚钱。说得就是这两种生意模式的区别。
为什么外资会爆买这些公司？
最近，媒体报道了外资爆买的公司名单前五名：他们是格力、美的、华测检测、启明星辰、广联达等公司，它们的行业不同，估值有高有低。我们来简单分析下它们的商业模式。
1、格力和美的
家电谈不上多么好的生意，关键是看你能不能做出护城河出来。就像消费电子产品，APPLE通过研发出划时代的IPHONE打造了软硬件闭环生态模式的品牌。关键是格力和美的，通过全方位的产品矩阵，满足各类差异化需求，比如空调有喜欢静音的、有喜欢节电的，还有喜欢防病毒的，这就是是不同产品系列来满足各类需求，同时，又通过规模，能够降低成本，使得格力和美的成为“白电双雄”。段永平似乎更喜欢格力一些，主要是企业文化有所不同，格力的厂房墙上：早上吃好，晚上早睡。
美的的厂房墙上：大战百日，再创新辉煌。细品二者的差异。一个是以人为本。一个是以公司角度。
显然，公司对员工好一些，员工做出的产品质量更好些，消费者满意度更好，企业更健康更长久一些；相反，员工满意度不高，产品质量不佳，客户投诉和流失率高，就容易陷入恶性循环。
格力和美的说明，当一个business或许不那么完美（比如产品差异化程度就明显不如白酒，消费者更关心价格，雷军的小米更是通过“极致性价比”的互联网模式，打出一片新天地），通过right people也可以打造出好的企业文化，好的企业文化也可以成就一个好企业。
2、华测检测
这家公司是最大的第三方民营安全检测企业，针对食品、药品、化妆品和工业品等提供第三方独立安全和认证服务。这家公司的生意模式是典型的巴菲特喜爱的收费站模式。食品、药品卖得越火，这家公司就越受益。从财务指标也看得出，公司ROE和毛利率分别为16.29%和49.41%，这是具有提价权的企业。为什么？第一，食品企业的命门是食品安全，这正是华测检测的业务范围，把握了客户的命门的业务，价格只会越来越高的；第二，这家企业的客户越多，价值越大，就像数据库企业ORACLE，随着客户数量越大，索性做了数据库认证资格考试，定义行业标准。这两点加在一起，量价齐升，使得公司的净利润稳定高速增长。
所以，华测检测是一个“Right Business”。其实，如果不看财务指标应该也能感觉出来。好生意的企业，财务指标通常不会差，就像白酒企业不打价格战，总是能够提价，他们的毛利率70%都算低的。而普通商品行业的毛利率40%都算高了。
3、广联达
这家企业是国内CAD和建筑行业SAAS的行业龙头。工程造价软件占据同类产品50%以上的市场份额。可以对标国外CAD软件巨头autodesk。通用软件行业和行业软件企业，从商业模式来分析，肯定是一个不错的生意的，主要基于两个原因：一个是客户一旦绑定，很难转化出去，数据转移成本较高；一个是行业软件方案是客户越用越好用，客户越多，方案越能满足客户精细化和差异化需求（这是客户竞争力表现的地方），最终客户会更多，这就是马太效应。Saas行业和互联网行业一样，是最容易产生垄断效应的行业。也获得了高瓴张磊的投资，虽然买的不便宜，但毕竟是”right business”。毛利率高达83%。用时间来消化估值，长期来看，也是能够盈利的。
4、启明星辰
一家安全信息龙头企业。入侵检测与防御（IDS/IPS）、统一威胁管理（UTM）、安全管理平台（SOC）、数据安全、数据库安全审计与防护、堡垒机、网闸等9项产品的市场占有率第一，持续引领中国网络安全市场,这个行业竞争也比较激烈，安全信息化似乎标准程度更高，差异化不太明显，但是，优势在行业增长大，成长空间大，有好的产品，她做出了行业品牌效应，电子政务100强企业。2019年ROE和毛利率、净利率表现优秀，分别是17%、65%和22%，因此，这家公司获得比尔盖茨·凯琳达基金长期投资。安全行业属于成长行业，至少可以算“right people”吧。
以上分析看出一点，无论估值高低，大体上，这些公司的商业模式还是不错的，都是一些建立起护城河的企业。
所以，外资的投资逻辑，明显是以投资“Right business”为主的，我们总结成五个字 :“确定性优先”。正如段永平所言，“生意模式越好，投资的确定性越高或者叫风险越低”。
打孔公司研究
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