从价值投资到价值观投资

从价值投资到价值观投资

如果你还是觉得ESG可持续发展投资只是个噱头，跟投资收益没什么关系，那你就是在闭着眼走路，因为社会价值观的改变已经深刻的改变了资产的价值。如果你对这一点没有过思考，那么你也无法理解为什么监管对“平台垄断、教育和游戏行业”频出重手。在我们这个时代，做价值投资已经不能仅靠经济视角的惯性，必须回溯到价值观。

“市场价格总会向资产的内在价值回归”，这是价值投资的核心观点，内在价值究竟又是什么呢？你会得到“资产的内在价值是资产未来现金流的贴现值”这样的答案，这样的答案固然实用，但没有触及本质。未来现金流是怎么来的？

企业通过提供产品和服务获取现金流，大宗商品通过企业对原材料的需求转化为现金流，说到底，未来现金流就是产品未来供需情况的反映。研究供需的学科是经济学，经济学之父亚当斯密，除了那本最出名的著作《国富论》以外，还有那本《道德情操论》，前者是从自利的经济人出发，成为开创性的经济学著作，后者是从正义与克己的社会人出发，成为著名的伦理学著作。

人性到底是自利的，还是利他的，是中西方历史上无穷的追问，由于人作为一种社会性动物，必须同时参与竞争与合作，也就是同时具备经济人与社会人两种属性，经济学与伦理学的视角需要紧密结合，个体与群体两个视角结合，才能看懂很多市场现象，特别是在社会价值观转向的当下，多个视角的结合十分必要。

（图片来源于网络）

ESG投资是个典型的代表，由欧洲社会组织发起的ESG投资，已经征服了欧洲社会，成为主流价值观，在严峻的全球环境挑战下，又成为全球共识性价值观，从一种社会局部自发的行动，通过政策成为了社会运行的规则，并重新分配了利益，直接改变了众多资产的未来现金流，也就是内在价值。

“碳达峰、碳中和“是ESG投资中最典型的代表，全球主要经济体都参与了降低碳排放的行动，双碳转型的实质是能源转型，而能源是人类社会发展速度的根本决定要素之一，煤、原油等化石能源有着较高的能量密度，推动着近三百年全球经济的快速发展。现在，我们要全面能源转型，让清洁能源替代化石能源，通过电力的形式传递给各终端，需要有数十万亿的投资，而能长期驱动投资的一定是经济利益，从最初的政府补贴，到建立了碳排放权交易市场，将碳排放从外部社会效应内化为经济效应。

“价值观“赋予了某个价值的初始状态，比如，自由主义的价值观赋予了人权的初始状态，以此建立的社会观念告诉我们并非所有权利都可以交易，比如”爱情“，确认权利边界的法律体系也由此生长起来，如果你通过人类学田野调查资料，就能发现，非洲的某些部落他们的”牛“是不能商品化的，”价值观“作为一种社会运行的底层观念，决定了哪些具有可交易的价值，而市场上发生的交易只是这些价值的流转和重组。

“碳价值“最初也是”价值观“的产物，排碳权就是一个初始设置，碳市场就是这些权利流转定价的场所，而碳是构成有机物的最主要元素，因此”碳价值“会出现在各种类型的资产定价中，它甚至可能会像货币一样，影响我们的方方面面。

通过碳交易，传统化石能源的价值会逐步转移到绿色能源中，在能源变革的最初阶段，中下游尚未改变传统的能源依赖结构，此时，化石能源由于投资受限和供给的收缩，会通过涨价的方式，获取超额收益，并通过碳排放权交易的形式，把碳价值转移给绿色能源，在经济层面，我们会看到能源和工业品涨价带来的通胀压力，传统中上游行业会成为现金奶牛，有丰厚的收入，资本开支很小，新能源行业成为一个总量快速增长，但利润率受限的产业，随着碳排放额度的逐步收缩，碳价值逐步提升，通过碳交易的方式，逐步转移价值给新能源产业，因此，在这个阶段，传统能源行业具有通胀主题和价值型投资机会，而新能源行业具有成长型投资机会。