芯片龙头丢了70亿市值,有望换来一波上涨
我们聊过思瑞浦、聊过芯海科技,今天轮到老大哥的圣邦股份,这里先温习一下。
虽然这三家企业都是做模拟芯片,但方向不一样,思瑞浦(信号链IC占97.46%)、芯海科技(信号链IC超80%)主要以信号链模块芯片,而圣邦股份是以电源管理模拟芯片为主。
圣邦07年成立,是一家专注高性能模拟芯片的国内龙头,核心有信号链、电源管理两大领域。
有16大系列1400种高性能模拟IC产品,产品覆盖通讯、消费电子、工业控制、医疗仪器、 汽车电子等众多领域。
信号链、电源管理类主要有以下产品——
圣邦信号链IC主要用于移动电源、机顶盒为主的消费电子及以智能制造、安防的工业领域。
电源管理IC用于手机制造的通讯领域。
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一、商业模式
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如果有长期留意圣邦的小伙伴都知道,圣邦这两年业绩暴涨,股价也随之飙升,从2019年初的30多块,暴涨至现在的200多,最高曾涨到400。
市场如此看好圣邦主要有两个原因:
1、进口替代加速,进入华为供应链。
2、受益于TWS耳机爆发,无线耳机充电盒的电源管理IC产品放量。
这里最关键的两点是智能手机销量情况、绑定了大客户。
小伙伴都看到目前圣邦股价很高,未来业绩能否持续是大家最关心的,这里取决于3个方面——
1、自身技术处于同行什么样地位。
2、大客户导入情况。
3、下游应用领域的需求。
1、技术对比——
首先,技术这两天都已经多次重复说过,模拟IC由于处理的信号多样化,有声音、压力、温度等各种真实信号,导致转变为数字信号过程处理复杂。
模拟IC(模拟集成电路)不像半导体芯片(数字集成电路)那样,半导体芯片针对高要求的制造工艺(如7nm、5nm技术)。模拟IC难度在于需求多元化,也就是根据不同使用场景,制造不同的模拟IC。
模拟IC就好像出海打渔一样,现在打渔工具很多,打渔难度不大,但如果需要大量鱼获,必须去许多海域进行打捞,这就像模拟IC,制作难度不大,但需要覆盖不同领域。
模拟IC核心在于产品广度、灵活度。
很明显,圣邦在产品广度已经跟世界龙头有不少差距,德州仪器产品覆盖12.5万种,圣邦才1200多种。
德州仪器是大规模群体作战,圣邦只能说是小规模出海打渔,规模效应不如德州仪器。
电源IC在电压越高、电流越大,芯片设计与工艺难度越大。技术难度从简到难可依次为:消费电子→智能家居→汽车电子→工业控制。
所以说,工业控制、汽车电子领域毛利率最高,达60%,消费电子毛利为40%。虽然圣邦绑定了消费电子,这也导致圣邦毛利不如思瑞浦、芯海科技。
2、导入好爸爸——
但,圣邦选对了好爸爸——华为,把德州仪器、亚诺德等2大国外巨头逼走,进入了华为供应链在P30上用圣邦的电源管理IC。
圣邦之前的主要爸爸是中兴、小米、vivo、OPPO,自从认了华为做爸爸,业绩持续暴增,华为手机出货量比小米+OPPO还多,这也难怪去年开始圣邦股价一直飙升。
但导入好爸爸的逻辑已经算是走完,原因是华为事件,手机出货量将会下降,除非能把苹果、三星都认爸爸,那钱就继续滚滚而来,但目前来看,有点难毕竟跟德州仪器这样的巨头相比,圣邦还是有差距。
3、开张扩土——
之前都说过信号链IC比电源管理IC毛利更高,但,国内信号链IC供应商份额占比极低,即使卓胜微、华为海思市占率也不足1%。
圣邦信号链IC产品增速低于电源管理IC,2019年跟2018年增速一致,原因是下游应用领域重合,受消费电子需求影响较大,带来不确定性因素较多。
现在的圣邦就像捞了一条大鱼,但未来能否继续走稳成未知数,将来如何?请继续看下去~~~
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二、基本面
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基本面,这里还是将圣邦股份、思瑞浦、芯海科技三家公司做对比,之前都说过,圣邦股份在电源管理IC占比是最高的,今年上半年达65.91%,而思瑞浦和芯海科技主要还是信号链IC。
由于信号链IC产品的毛利更高,带动思瑞浦、芯海科技的整体毛利提升,圣邦是最低的,但今年毛利率是近年来的新高,主要受益于国产化替代,拓展了多个规模较大客户的业务,由于模拟IC产品生命周期长,圣邦有望继续成为客户的核心供应链,毛利率有望持续提升。
今年上半年,圣邦营收4.66亿元,同比+57.41%;净利润1.05亿元,同比+ 73.39%,业绩表现亮眼。
最近,圣邦也公布了三季度业绩预报,预计前三季度净利润为1.86~2.15亿元,同比+55~80%。业绩增长超预期,主要原因是下游的智能音箱、TWS耳机、无人机销售旺盛,带动信号链IC、电源管理IC的销量。
圣邦负债状况、现金流动方面是三家中最好的,暂时没有资金方面的风险。
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三、前景
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电源管理IC用途广泛成熟,技术迭代较慢,壁垒相对信号链IC较低,因此国内布局广泛。
由此,圣邦也考虑到未来业绩增长,就去年年底就传,圣邦要收购钰泰半导体,这是一家什么公司?钰泰也是一家提供电源管理IC,产品域涵盖智能手机、MID、机顶盒、LCD电视、TWS、5G电源管理、IoT等领域。
去年年底首次被曝光收购后,圣邦股价一路飙涨,累积涨幅超60%,如果能收购钰泰,圣邦的模拟芯片业务将加速腾飞,钰泰有独立自主的知识产权体系和独特的技术、市场优势。这样有利圣邦迅速拓展产品类型,进一步丰富、完善产品线,满足客户多元化需求,稳固龙头地位。
但,最近圣邦终止收购,导致股价暴跌,圣邦给出的原因是:受到国内外宏观经济和资本市场等环境影响,公司审慎研究并与交易各方友好协商,决定终止此次重大资产重组事项。
其实,除了圣邦考虑到的国内外经济环境外,如果圣邦完成了收购会面临巨额商誉问题,将形成商誉约13.8亿元,占上市公司备考总资产的60%,一旦标的资产业绩不及预期,圣邦将面临较大的商誉风险,被各方质疑下,圣邦终止了收购。
目前钰泰终止只是短期影响,这不代表未来不再提出收购钰泰,等宏观经济走稳,行业周期也允许,圣邦将有更充分的理由进行收购。
即使这次未能进行收购,但全球电源管理IC长期增长逻辑不变,根据Yole预测,2018~2024年,全球电源管理IC规模年均增速1.9%,其中,工业、汽车市场有望实现30%以上的增长。
另外,圣邦积极完善产品种类,以及下游客户国产替代需求,坚持每年新推出200~300款产品,在销产品平均每年新增20~30%,同时,圣邦研发逐渐倾向中高端领域,预计圣邦后续毛利率稳中有升。
长期看,圣邦受到”需求景气+国产替代“的逻辑有望持续高速成长。
一方面是5G、汽车电子化、安防高清化、工业智造等行业对模拟芯片需求带动。
另一方面,国产替代将持续提升需求。
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四、风险
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1、宏观经济下行,模拟IC下游需求不振,公司业绩有承压。
2、信号链产品出现客户延迟交货,影响公司营收、存货水平。
3、电源管理IC技术迭代速度放缓,影响产品均价、毛利率。
4、疫情、贸易摩擦带来的不确定性。
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五、投资逻辑
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考虑到华为未来不确定性,券商预计2021年,圣邦股份净利润为3.88亿元,赋予合理估值区间为55~60倍PE,对应合理市值区间是213~232亿,目前圣邦股份总市值是257.04亿元已透支未来业绩。
其他重点资讯——
1、璞泰来:前三季度营收4.15亿元,同比-9.4%。
2、宝信软件三季报:前三季度营收57.04亿元,同比+26.22%;净利润9.68亿元,同比+59.36%。
3、安集科技:前三季度,公司营收为3.09亿元,同比+50.39%,主要系客户用量上升所致;净利为1.14亿元,同比+145.49%。基本每股收益2.14元。
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