超预期型宁德时代

有益于长线增长的战略级经营动作仍在渐进展开。

宁德时代（300750.SZ）在10月延续“超预期形态”。

这家公司于10月27日晚发布2021年第三季度财报，前三个季度，该公司实现营收733.62亿元，同比增长132.73%；归母净利润77.51亿元，同比增长130.9%；扣非归母净利润66.04亿元，同比增长157.21%。

其中，宁德时代三季度毛利率达到27.9%，环比上升了0.66%。鉴于资源与材料价格高企，市场此前虽看好该公司业绩继续增长，但理所当然地担心其利润率将遭抑制。逆势而稳健的毛利率数字，无疑有助于安抚短期盈利忧虑。

《巴伦周刊》中文版认为，三季报内容及其近期诸多经营进展表明，宁德时代的综合盈利能力仍呈现渐进的边际改善，进而为公司持续积累新的内在价值。

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产业链龙头的抗压能力

财报同时显示，至2021年9月30日，公司存货金额达到约350亿元，较二季度末即已高达242亿元的存货再度增加了约108亿元，较2020年末的约132亿元增长了164.37%。充沛库存，不仅反映业务绝对规模的抬升，亦显示经营者运筹层面的前瞻性，料应为宁德时代消化产品价格维度的压力提供更多空间。

同样值得注意，该公司于三季度计提了6.6亿元资产减值损失，将此因素考虑在内，宁德时代这一季的利润表现有可能优于报表数字本身。据财报说明，此项变动原因主要为“计提的存货跌价准备增加”。而这又与市场上普遍存在的电池涨价预期相反。那么有理由认为，“保守”的会计处理，体现了公司在财务层面的清醒意识与沉稳心态。

另一方面，至三季度末，公司应付票据及账款合计782亿元，合同负债132亿元，应收账款及票据则为202亿元。中信证券、东吴证券的研报均认为，这反映出宁德时代议价能力强大，保持了在产业链中极高的定价权。

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结构性的长线增长预期

在财报数据之外，投资者有必要了解一些趋势性的经营事实。

10月27日，该公司早于三季报官宣了另一则消息：宁德时代当天与现代摩比斯签署技术许可与合作意向协议。根据协议，宁德时代将授权现代摩比斯使用CTP（高效成组）技术，并支持其在韩国乃至全球范围内的CTP相关电池产品供应。CTP是一种无需模组即可将电芯集成到电池包中的技术。此次合作具备双重的标志性意义：第一，这是一次“技术出海”，是CTP技术首次对外授权使用；第二，合作方来自主要竞争对手LG化学的大本营韩国。

据财报，2021年1至9月，宁德时代研发费用为45.94亿元，同比增长116.73%，研发费用占比维持在约6%—7%的行业高位。东吴证券的研报认为，宁德时代研发投入领先于LG化学，形成技术代差优势，钠离子电池等新技术储备充分。

10月28日，宁德时代与宜春市合作的新型锂电池生产制造基地项目奠基。据透露，根据合作协议，该项目投资总金额约135亿元，意在进一步完善公司产能布局。

10月12日，该公司宣布拟在湖北省宜昌市投资不超过320亿元，以新能源汽车动力电池正极材料为核心，建设整合“磷矿—原料—前驱体—正极材料—电池回收”等全周期、多环节业务的生产基地。西南证券的研报认为，此举将通过一体化布局，尤其是废旧材料回收业务，进一步降低电池成本。

储能业务方面，宁德时代分别于10月20日、21日、22日，与国家能源集团、中铝集团、三峡集团、中国华电等合作方签署协议，合作涉及风电、储能低碳工厂、新型电力系统、综合智慧能源等领域。

9月时，宁德时代发力锂资源布局，收购加拿大锂矿企业Millennial、战略投资江西志存锂业、间接持股非洲Manono项目；其中，Millennial具有约412万吨的碳酸锂当量。东吴证券的研报认为，产业链深度布局将有助于该公司保障关键资源供应。

另一项不容忽视的进展，是其在10月26日发布的《2021年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》。该计划首次授予的激励对象共计4483人，包括中层管理人员和核心骨干员工；其中，首次授予股票期权的行权价格为612.08元/份，首次授予限制性股票的授予价格为306.04元/股。中信证券的研报认为，新的股权激励计划有助于吸引和留住优秀人才，确保公司长期发展战略和经营目标的实现。

由以上信息可见，宁德时代的有益于长线增长的战略级经营动作仍在渐进展开。

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目标价再度向上

宁德时代的股价启动早于财报两周，10月13日至今，涨幅超20%；10月26日盘中，其股价创新高，达638.48元。至10月28日收盘，其股价为607.2元，公司总市值达14142亿元。

中金公司发布研报，上调宁德时代目标价至800元，维持“跑赢行业”评级。

在此之前，国泰君安于10月18日给予宁德时代“增持”评级，目标价709元；东吴证券9月14日给予“买入”评级，目标价733元；招商证券曾于8月末给出“强烈推荐”评级，目标价达740元。

截至10月28日，宁德时代的Wind领先预测（30天）一致目标价为672.63元，较当前股价尚有约10%的上涨空间；若参考中金公司、招商证券、东吴证券给出的目标价，则较当前股价尚有约20%—30%的上涨空间。

据Wind数据，截至三季度末，宁德时代成为仅次于贵州茅台的第二大基金重仓股；共1489只基金合计持有26862.62万股，持股市值1412.25亿元。

据Wind数据，在宁德时代的前十大股东中，高瓴资本的持股数量在三季度减少了219.8776万股，这是其连续两个季度减持。减持后，高瓴资本持股占比从1.92%下降至1.83%，仍列该公司第八大股东。如前所述，进入第四季度以来，宁德时代股价的最高涨幅超过20%。

无疑，短期投资者应充分考虑市场中止盈操作带来的股价波动。而各机构研报提示的风险因素还包括：下游需求下降或生产停滞风险、研发相关的新产品和技术迭代风险、市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨，以及政策变动风险。

《巴伦周刊》中文版重申本刊8月初相关报道的基本观点：（1）宁德时代展示了在外界更高的既定预期之上超越预期的能力。（2）有关储能的市值增长仍处于早期阶段；（3）对于看好该公司长期价值的投资者而言，频繁的买入卖出很可能只是徒增难度。

文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 苏昊

编辑 | 康娟