饲料 | 国内豆粕涨声绵延向远方？
对于这份报告，虽然把单产再往上调了一些，但其实52.5甚至53对市场的情绪影响已经不会太大了，产量即使调到44亿蒲式耳以上那也还是过剩，而这个过剩和产量43亿蒲式耳的过剩的区别最后落脚年末的库存上去差异并不太大。3亿蒲式耳或者5亿蒲式耳的结转库存仅仅只有1100或1300万吨，这个数对比当前美国5270万吨的压榨需求和5600万吨的出口需求其实差距都是很低的，一旦2017年的南美或美国的大豆产量遇到问题，库存消化其实没多大的问题，与其说报告美豆单产上调幅度超出市场预期是偏空的，不如说是利空出尽。报告之后美豆先抑后扬，并且扩大涨幅很快来到1030关口，1030这个位置是前期过山车行情尾端的主要支撑，预期会有停顿，但停顿过后的市场焦点断然已经不会再是美豆的产量，而是当前的出口问题和南美种植。
国内备货情绪高涨推升价格
11月份国内大豆进口量预计高达773.48万吨，大豆到港量较大，且因压榨利润良好，进入11月份国内油厂开机率保持高企，周压榨量或均高达175-180万吨，预计11月全月压榨量将在770-780万吨左右，豆粕产出量也较大，按理来说豆粕库存应该处于缓慢增长态势，但实际豆粕库存不升反降，且紧张局面愈演愈烈，截止11月13日，国内沿海主要地区油厂豆粕库存量由10月底的51.35万吨，持续两周的下降已下调至44万吨，降幅达14.31%，也令买家提货更是困难，油厂压车现象严重，不少油厂提货需要排队2-5天不等。所以虽然我们看到今年10月全球对华大豆装船量约1000万吨，11月对华装船量将达到950万吨，12月份装船量市场存在分歧但集中在600-700万吨之间，看似进口量很大，但短期的消耗也很快，另一个很重要的因素是运输能力。
现阶段欧洲线、美国线、南美线等主要航线几乎全部出现爆仓情况，海运费价格飞涨，波罗的海干散货指数（BDI）进入11月来已经累计上涨50%，好望角型船海运指数（BCI）涨幅则超过90%，一方面与船运能力相对紧张有关，另一方面也与冬季传统旺季不无关系。突然暴涨的航运需求让已经长期疲弱的国际运输突然出现运力上的供需错配，而运输能力又有倾向优先满足铁矿、能源商品、有色金属的需求，正值出口旺季的美国大豆很难及时到达国内。目前受运费上涨的影响，中国买家大多会倾向从美西进口大豆，运费能便宜近10美金/吨，但平均到船时间较传统巴拿马运河-太平洋航线延长15-20天左右，这也造成我国美豆船货到港时间的相应延迟，加剧短期的供需不匹配，从而支撑价格上行。
南美不确定性带来市场炒作题材
2016/17年度南美大豆种植面积增幅或首次出现负增长，今年阿根廷受出口政策的利好，玉米出口的放开能给农民带来相对丰厚的比较收益，预期2017年阿根廷大豆种植热情将减退，种植面积从2040万公顷下降到1960万公顷，而这也将促使南美的总体种植面积较上一年下修54万公顷。虽然目前机构对于南美的产量预估还相对乐观，预测机构总体认为2016/17年南美的大豆产量将同比上涨，但天气仍是挥之不去的阴霾，我们认为当前的中国北方天气较五年均值明显偏冷、加拿大提前下大雪以及东南亚的多雨天气都已经证实拉尼娜已经形成，最终的公布确认只缺官方媒体的对外宣布。预计本次拉尼娜总体强度不会太高，东太平洋尼诺指数在-0.5到-1度之间，值得注意的是本次拉尼娜的高峰期将在今年年末到明年1月体现，届时南美天气是否干旱是很值得关注的，一旦出现，那么天气升水将有望注入705合约，在盘面上的变化有望提前，那么豆粕的反向套利是可以关注的，即做多05合约空01合约，目前是140元的近月升水，可以适当往下做。
豆粕、豆油价格向好有助力压榨利润回升，目前进口美豆的利润已经上升到了430-470元每吨，南美大豆压榨利润485-560元每吨，我们虽然看到当前的豆粕消费力度不减，但本轮的采购热情爆发是有对未来需求的提前透支，那么未来2017年1、2月份这么高的榨利就有高估的嫌疑，届时的需求还有不确定的因素。虽然美农业部比较乐观的把中国2016/17年的进口需求从2015/16年的8360万吨上调到了8600万吨，但国产大豆产量同比往上增长200万吨问题不大，饲料需求增量也是有限的，这些问题虽然往往是在3月之后才受市场广泛关注，但如果南美天气影响证伪，这些因素又会提前成为空头的筹码。另外不得不提的还有2017年的美豆供应问题，52.5的单产水平可能不是美国大豆单产的天花板，供过于求这个大背景是很难证伪的，所以在市场普遍狂欢的时候，适当的泼点冷水是有必要的，仆中长线上看，一方面面对平均500元每吨的榨利，油厂的卖方套保的动力是很高的，这个榨利水平也是2012年年末和2014年末形成拐点的位置，而油厂套保盘力量使705合约一直涨幅有限的原因，未来市场有望进一步体现，另一方面供应过剩的大背景依旧存在，大周期的震荡还不能根本改变。
观点总结及后市操作建议
11月的美农业部报告让利空基本出尽，未来的博弈焦点在美豆出口和南美的种植上，而国内强劲的备货需求和当前紧张的全球运力进一步推升涨势，从资金博弈的角度上看，这个利空出尽让很多基本面大周期信奉者陷入被动之后，再被激增的基金多头持仓棒打。在美豆来到1030之后，预计短线行情的演进速度将降下来，近期将有一定的阻力，对于701合约3020一线将构筑支撑，可在支撑位置适当对近月基差合同点价，预计回落有限。在小幅调整之后，再次迎来拉尼娜上行窗口，705合约有望在12月上摸3050以上高位区间，届时01-05价差有望走弱，目前当价差在150以上建议可尝试反向套利，但对于中长期的豆粕走势笔者仍持震荡的预期，重点关注南美种植进展和未来的美豆种植情况。