毛利波动、大规模存货下再冲IPO的山科智能，成败依旧难料|IPO研究院
公司股权较为分散，极易造成经营状况不稳定
出品|每日财报
作者|逆旅行人
6月24日深交所公布了创业板试点注册制后的第三批受理企业，这其中就包括了第二次IPO的杭州山科智能科技股份有限公司（以下简称“山科智能”）。资料显示，山科智能2018年曾冲刺IPO，但未能成功。
今年3月底，山科智能再爆拟上市IPO。杭州山科智能科技股份有限公司成立于1999年，主要提供智慧水务技术、产品和服务，其主要销售对象为各地的水务公司，多数为国有企业或事业单位。据悉山科智能此次IPO，拟募资2.01亿元，用于年产200万套智能传感器项目、技术研发中心项目、信息化建设项目、营销网络建设项目以及补充流动资金。
财务数据显示，2017-2019年，山科智能实现营收分别为2.06亿元、2.42亿元和3.21亿元，对应的净利润分别为4880.77万元、5271.43万元和6505.27亿元。报告期内，山科智能经营活动产生的现金流量净额分别为3385.45万元、3956.13万元、3839.73万元。
从财务数据可看出，山科智能已连续三年营收超2亿元，业绩相对来说已是相当不错，不过这并不意味着山科智能不存在风险。通过梳理招股书，《每日财报》发现山科智能依旧在某些方面存在风险。
根据招股说明书，自2017年至2019年，报告期内，山科智能的主营业务毛利分别为0.87亿元、1.10亿元和1.26亿元，毛利率分别为56.31%、53.49%和52.19%，从数据来看尽管仍维持在较高水平，但整体来看呈下降趋势。之所以出现这种状况的原因，还是因为山科智能产品结构不合理、销售价格下降和原材料产品的成本增加所致。
2019年12月23日，山科智能发布创业板首次公开发行股票申请文件反馈意见。证监会也就此现象提出问题：（1）从上下游、产品工艺等方面补充说明各类产品销售单价、单位成本、产品结构的变动趋势，各类产品毛利率差异较大的原因及合理性；（2）结合报告期各类产品的单价、单位成本变动情况及原因，进一步量化分析并补充披露各期各类产品毛利率变动的原因及合理性、是否符合行业特征。
对此，山科智能的回应是：公司主营业务销售毛利主要来源于核心产品智能远传水表及计量传感器、水务管网现场控制机，得益于公司的技术水平及产品创新能力，公司产品可以通过相对较高的售价获取较高水平的毛利率。若未来公司不能持续进行自主创新和技术研发，产品的功能及效果无法适应市场需求变化，市场竞争加剧，均可能面临售价降低的风险，进而导致毛利率波动。
此外，公司的主要原材料为集成电路及电子器件、基表及配件、外壳组件及五金配件等，2017 年、2018 年及2019 年，材料成本占主营业务成本比例分别为67.88%、72.83%及77.01%。报告期内公司所需主要原材料的平均采购价格有一定的波动，但是相对稳定，如果未来公司主要原材料价格发生大幅上涨，或者产品的技术革新导致新型原材料价格较现有原材料价格大幅上涨，而公司未能继续采取有效措施予以应对，公司将面临原材料成本上升而导致毛利率下降的风险。
山科智能的存货主要由原材料和发出商品构成，而这种以原材料和发出商品为主的存货结构与公司业务模式密切相关。
据招股书显示：2017年末至2019年末，山科智能的存货价值分别为5296.67 万元、4822.48 万元及7222.34 万元，占相应期末资产总额的比例分别为21.91%、16.10%及17.12%，在资产构成中的占比较高。
公司的原材料余额分别为1250.24 万元、1343.48 万元及1546.34万元，占存货比例分别为23.60%、27.86%及21.41%，公司结合销售订单安排生产计划，结合生产计划对零部件进行备货，通用原材料通常保持安全库存。
公司发出商品分别为2,635.27 万元、2,023.23 万元及3,340.43 万元，占存货的比例分别为49.75%、41.95%及46.25%，发出商品82%以上为一年以内，尚未确认销售收入。
山科智能曾表示，其存货规模及结构与公司业务模式密切相关，报告期内，公司曾因原材料霍尔元件面临停产风险备货较多，后续对短期内无法用于生产的霍尔元件计提了减值准备，如果未来仍存在其他存货价格下跌或实际使用价值存在不确定性，进而造成存货减值，则将对公司的业绩产生不利影响。
同时，发出商品如长期无法完成安装验收环节，也将对未来的销售收入规模产生不利影响。发出商品由于已发至客户，虽然存放于指定场所，并且公司备有相关人员定期检查存放与使用进度，但仍可能由于管理不善引发存放损失风险。
根据招股书不难发现，在山科智能内部，钱炳炯、季永聪、岑腾云、王雪洲、胡绍水作为一致行动人，截至招股说明书签署之日，合计直接持有公司64.60%的股份并通过晟捷投资控制公司7.67%的股份、通过晟盈投资控制公司1.83%的股份。
除此之外，上述五人还于2015年签订了一份《一致行动协议》，约定重大事项在各方协商一致的基础上发表一致意见，且五人均为公司董事，在公司董事会中所占人数超过一半，上述五人作为一致行动人共同控制、决策及管理公司的经营活动持续多年，公司发展所涉重大事项能够进行有效决策。
不过，山科智能也意识到，公司第一大股东钱炳炯的持股比例仅为19.71%，股权较为分散，如上述一致行动人未遵守一致行动协议的约定，则可能导致公司控制权出现变更或不确定性，也有可能因股权分散无法形成有效决议而影响公司重大事项无法决策，从而对公司的正常生产经营产生重大不利影响。
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