锦欣生殖医疗招股开始，募资近4亿美元，6月25日在港上市

据IPO早知道消息，辅助生殖医疗服务商锦欣生殖医疗股份有限公司已开始招股，至6月18日结束，发售共计30.5亿港元（合3.89亿美元）的股份，此前计划的募资规模为4-5亿美元。公司股票将于6月25日挂牌交易。

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锦欣生殖医疗上个月通过港交所聆讯，将发行3.57亿股，占扩股后份额的15%，招股价范围在7.76港元至8.54港元之间。按照此价格范围计算，锦欣医疗生殖2019年和2020年的P/E估值分别为30-33倍以及23.4-25.7倍。

此次交易有四个基石投资者，分别为高瓴资本（7千万美元）、奥博资本（3千万美元）、Ally Bridge（3千万美元）和Cormorant（2千万美元），四者投资共计1.5亿美元。

此次交易由摩根士丹利和中信里昂证券担任联系保荐人。交易设有15%的绿鞋机制。

锦欣生殖医疗为锦欣集团旗下生殖、养老、医疗三大业务板块之一，于2018年5月3日在开曼群岛注册成立，通过中国和美国的附属公司开展辅助生殖及管理服务。公司目前拥有和管理着成都西囡妇科医院、深圳中山医院、RSA中心、NexGenomics和HRC Medical等中美两地的医疗机构。

弗若斯特沙利文报告显示，中国的辅助生殖服务市场规模由2013年的115亿元增加至2017年的221亿元，复合年增长率17.7%。在2017年中国6.5%的相对较低的辅助生殖服务渗透率、辅助生殖服务负担能力上升等因素推动下，预期中国辅助生殖服务市场将于2023年前增长至527亿元。

美国辅生服务在赴美的中国客户中也有较大市场。2017年，约7,200名国际患者前往美国寻求辅助生殖服务，其中62%患者来自中国。锦欣生殖医疗在美国市场的收入来自加利福尼亚州。

一直以来，我国对辅助生殖从严监管，严控生殖中心数量，对辅助生殖牌照采取审批制。竞争格局以公立生殖中心占主导，行业梯队层次分明为特征，全国排名前 10 的生殖中心有 7 家为公立医院。但随着我国不孕症患者群体数量增加，且辅助生殖技术在2000年以后已取得长足进步，国家逐步适度放松监管。

综合来说，国内高水平私立生殖中心目前包括爱维艾夫、成都西囡妇科医院2家。爱维艾夫的综合妊娠率超60%，居国际领先水平。锦欣生殖医疗旗下的成都西囡妇科医院年均试管婴儿周期数超过11000例，综合妊娠率同样超60%，位居行业第二梯队。

辅助生殖服务的市场蛋糕较快增长，而提供服务的机构目前是有限的，并且受制于监管只会稳定增长。

锦欣生殖医疗的营业收入来源包括辅助生殖服务、管理服务和辅助医疗服务。招股书显示，在过去的2016、2017年和2018年前9个月，锦欣生殖的营业收入分别为人民币3.46亿、6.63亿和6.70亿，相应的净利润分别为人民币1.04亿、1.99亿和1.75亿。毛利从2016年的38.3%增加至2017年、2018年（截止9月）较为稳定的45.6%、47.7%。

公开资料显示，我国辅助生殖服务行业平均毛利率为70%，因为成本相对较低，毛利率接近或超过医美、口腔、眼科等其他医疗服务分支行业。另外，由于辅助生殖机构往往不需要大额的营销支出，行业净利率也高于其他服务。