解读1978年巴菲特致股东的信
持续不断以便宜的价格买进最终将证明比趁短期股价上扬出脱持股所赚取的利益更多。——巴菲特，1978
1978年巴菲特首次详细披露旗下各公司盈利情况，通过对比分析可以发现很多信息。
在投资方面，通过1971年、1974年、1978年投资成本及收益，以及基金经理的股票投资占比，可以看出人弃我取才是成功投资的关键。
此外，还谈了一些关于被动投资和保留盈余的观点。
1978年致股东的信
业绩
1978年，伯克希尔与多元零售公司合并，对蓝筹邮票的持股比例提高至58%左右，蓝筹邮票的净值和收益将按比例并入伯克希尔。
但是，巴菲特认为，这样的财务处理，把很多不同行业的营收、利润和资产都合在一块，这没有什么意义。
对于财务报表这样的归类，我们认为非但无法解释实际现况反而模糊了真正的焦点，事实上，我们内部从来就不使用这样的报表进行分析管理。
财务原则需要普适通用，所以并没有什么问题。但是对于伯克希尔来说，把很多千差万别的业务汇总为一个最终的数字，会模糊对于每个公司具体经营效益的判断。
所以，巴菲特从本年开始，每年都详细披露旗下每家公司的具体收益，以便投资者对于真正的业务有所理解。
也就是，对于那种控股型集团公司，不应该只看一个总的数据，应该详细了解各分部的具体情况，区别对待。
1978年，不含资本利得的营业收益约为期初股东投资成本的19.4%，但是每股净值增长24%，之所以高于前者，主要是因为投资股票市值的增长直接计入股东权益增长而不是利润，当年标普500增长6.4%，巴菲特超额收益17.6%。
我们对于目前保险子公司所持有的股票投资却感到相当乐观。我们从来不会想要去预测股票市场的走势，事实上，我不认为包含我自己本身在内，有人能够成功地预测股市短期间的波动。
巴菲特反复说自己不做预测，其真实的含义是不靠着频繁的预测进行短期投机，但本质上每一项投资决策都含着对长期未来的预测，而在这方面巴菲特具有惊人的预测准确性。当年，他所谓的对持股乐观就是意味着这些股票价值远高于价格，未来会有很大上涨空间。
盈余报告
巴菲特首次详细披露旗下公司业绩情况，从中我们可以看出：
1、保险投资贡献了1640万，再算上919万已实现证券收益约2600万，是绝对主力；
2、伊利诺伊银行和互助信贷累计贡献730万，这预示银行产业作为巴菲特的重点未来将大幅增长；
3、喜诗糖果贡献300万税后利润，预示着这种具有品牌优势的公司今后逐渐成为巴菲特的主力持股；
4、纺织业务1977年亏损，虽然1978年扭亏，但还是不理想；
5、水牛城晚报开始亏损，读巴菲特的传记可以看到，水牛城晚报在这几年内由于激烈竞争、法律诉讼以及工人罢工等，产生了大幅亏损。
纺织业
1978年的盈余达到130万美元，但相较于投入的1700万资本来说，报酬率还是很低。
纺织业低资产周转率与低毛利无可避免地造成低落的股东权益报酬率。
当资本密集但产品无重大差异化的生产者注定将赚取微薄的报酬。
纺织业投资资本1700万，收益才130万，7.6%的收益率对巴菲特来说简直是难以启齿，而1977年甚至还发生亏损。同质化的行业难以产生竞争优势，对于消费者是好事，对于股东是灾难。
保险承保
国民赔偿公司所赚取的9000万美元保费收入当中，有1100万美元是已实现的核保利益。
当年整个利润才3900万，而保费交款9000万。虽然保费是负债，需要以后支付给用户，但是由于巴菲特可以用这一段时间进行投资，所以其作用以后越来越凸显。
公司损失准备提列的自我迷惑通常导致不当的保险费率结构……为达到合理的核保绩效，George宁愿舍弃大部分的业务。 只有当费率增加的幅度与成本上扬的速度一致时，才得以维持稳定的利润空间。
保费收入减去承保损失和提列的损失准备后，是当年的承保利润，但是由于提列的损失准备是预估后几年的，有很大的主观臆测，所以如果提列的不充分就会显得承保利润很高，也因此从业者会大幅压低承保价格去争取市场，等实际出现大幅承保支出之后就完了。
因此，巴菲特从事保险事业永远有一条核心原则，就是承保利润第一，如果费率不合理宁愿损失市场而不要杀价抢业务。
保险投资
只有当以下条件都符合时，我们才会想要将保险公司大部分的资金投入到股票投资之上：（1）我们可以理解的业务；（2）具有良好的长期前景；（3）由德才兼具的人士所经营；（4）吸引人的价格。我们常常可以找到一些符合（1）（2）（3）项条件的投资标的，但第（4）项往往让我们止步。
前三项是定性评估，最后一项是定量评估。公司再好，价格如果过高，就不是一个好的股票，性价比不高，安全边际不高。
巴菲特用自己的投资举例：
在1971年市场高的时候，基金经理把122%的投资放在股票上，在1974年市场最低时，却只购买了21%的股票，1978年甚至只有9%。
在基金经理不断降低股票仓位的这几年中，巴菲特却不断加码，股票投资却从1千万增至3930万，再到1978年的1.3亿，市价增至2.165亿。
未来我们仍将持续为旗下的保险公司寻找真正优秀的事业，通过证券市场的拍卖定价机制，以比协议买进整家公司更便宜的价钱，取得一小部分的股权。 我们并不在乎市场是否会立即反应这些股价被低估的股票。事实上，我们宁愿价格不要反应，因为通常我们不断会有资金流入以供我们进场投资。持续不断以便宜的价格买进最终将证明比趁短期股价上扬出脱持股所赚取的利益更多。
巴菲特控股伯克希尔之后，由于有保险费提供的持续低成本现金流，所以他宁愿股票持续低估，这样他就可以源源不断的买入。而这一点，是几乎所有的投资者都不具备的。
我们的投资策略是集中持股。我们试着尽量不要这也买一点，那也买一点，因为那样会使得我们对于被投资的产业漠不关心，当我们觉得价格有吸引力时，我们会大量买进。
GEICO持股占股票总市值的17%，与1977年相比GEICO市值出现了下跌；华盛顿邮报占比将近20%，当年继续大幅上涨，也是占投资比重最大的一年，如果不是当初巴菲特承诺不继续增持华盛顿邮报，恐怕他会买的更多，绩效也会更好。
我们以折扣的方式买进这家最优良公司的部分股权，相较之下，你可能必须以溢价的方式才能买下一家表现平庸的公司，更何况先不考虑不确定性，没有人可以用打折的方式自行成立一家新事业。
以远低于账面价值的价格购买一家优秀公司的部分股权。相反，如果并购一家平庸的公司都可能需要溢价，而自己新成立公司所有的投资也都是实打实的不会有任何折扣。
证券市场给投资者提供了这种机会。对于这些优秀的公司，最好的方式就是在便宜的价格买进，然后坐在一旁欣赏管理层的表演。
SAFECO的投资成本2387万，可分配利润610万，购买市盈率3.9倍，反过来说，按照投资比例SAFECO当年的回报率超过25%，虽然当年股价只涨了10%，但巴菲特认为其价格总会反应其价值。
我们并不反对旗下百分之百持有的子公司将所赚取的盈余继续保留在账上，如果他们可以利用这些资金创造更好的投资报酬。
对于公司保留部分盈余的作法巴菲特没有疑义。因为他的伯克希尔基本上从来没有分红。但前提标准是公司能够利用保留下的盈余创造更多的回报。
如果是浪费在低效的产业上，那还不如返还给股东，让股东自己找机会去发挥其资金效用。或者回购股份，提高现有股东的每股价值。