28亿美元的爱奇艺，李彦宏、龚宇买亏了还是赚了？

李彦宏和龚宇要买爱奇艺，这是2月12日百度发布的公告：百度董事长兼首席执行官李彦宏和爱奇艺首席执行官龚宇提议将在爱奇艺全部28亿美元（约等于182亿人民币）估值（不含现金和债务）的基础上，收购百度持有的爱奇艺80.5%的全部已发行股份。对此收购行为，主流的解读是，利用MBO（管理层收购）的方式解除VIE结构，为爱奇艺在国内，尤其是在战略新兴板上市扫清障碍。

龚宇

在2015年媒体曝光的信息中，战略新兴板对于企业的要求有四类，其中爱奇艺被明确归类于“市值+收入”这一栏中，具体要求是，市值不少于15亿元，最近一年营业收入不少于1亿元。这个门槛对爱奇艺来说，一点都不高。

尽管爱奇艺并未公布过其财务细节，但从其他渠道透露的信息，不难得出一些基本的判断。首先来看爱奇艺的收入。根据艾瑞的《2015年中国在线视频用户付费市场研究报告》，2015年，整个中国的在线视频收入是401亿元，其中广告收入占比为57.8%，付费会员费占比为12.8%，版权分销只有2.3%，其他如游戏、电商、互联网电视等销售收入占比为27.2%。

目前国内主流的视频网站是优酷土豆（合一集团）、爱奇艺、腾讯视频、搜狐视频、乐视。除了爱奇艺之外，都是上市公司，根据财报，可以大约估算其2015年全年的收入。优酷土豆2015年前三季度营收为46亿元人民币，尽管第四季度财报还未宣布，但按照前三季度的增长速率，全年收入应在66~ 70亿元之间。同样有财报的乐视网，前三季度的营收是83.75亿元（包括硬件，其中广告收入17.49亿元），全年收入或能超过140亿元。再来看腾讯的财报，2015年Q3财报中，其品牌展示广告收入为人民币25.52亿元，理由是受腾讯视频及腾讯新闻等移动媒体平台因流量增加而推动收入的增长，第二季度的品牌展示广告为20.16亿元，第一季度品牌展示广告并未单列，网络广告总收入为27.24亿元。因为无法准确得到腾讯新闻、QQ等其他产品的收入占比，只能大致估算腾讯视频的全年收入应该在50-70亿元之间。搜狐则已经发布了全年财报，搜狐视频收入累计为2.17亿美元（根据汇率变动，大约在13.4亿-15亿人民币之间）。

照此估算，以视频行业全年401亿元的收入减去它们的全年营收，再刨去PPTV聚力、风行网等一些小型视频网站的份额，爱奇艺全年收入应在66~ 90亿元之间。

还可以换一种计算方式。根据比达咨询(BigData-Research)发布的《2015年Q1-Q3中国第三方视频行业市场报告》，在2015年Q1-Q3，爱奇艺的网络广告收入市场份额是20.4%，视频付费用户收入份额是32.9%。比达咨询并未给出市场收入的总规模数据，但如果综合艾瑞的行业收入数据及比达的市场份额数据，大致可以得出爱奇艺2015年的网络广告收入47亿元，付费收入是16.9亿元，仅此两项，全年收入就有63.9亿元。

此外，爱奇艺CEO龚宇曾在此前接受媒体采访时，将爱奇艺未来的收入来源切割为广告+收费+游戏+电商，尤其是收购PPS之后，PPS在游戏上也积累了不错的用户群。龚宇曾以《花千骨》为例说明收入架构，电视剧在爱奇艺播出，同时页游和手游同时上线，最高峰月度流水超过2个亿，累计流水7个亿（截至2015年12月底），按照一般游戏厂商与渠道7：3的分成比例，这款游戏的收入应该有5亿左右。

按照这种计算方式，爱奇艺全年综合收入至少在70亿元以上，和第一种算法得出的结论基本一致。

那么28亿美元的估值，到底是高还是低呢？

仍以数据说话。先以优酷土豆（合一）为例，从前文得出的结论来看，爱奇艺与优酷土豆的全年营收不相上下，上下误差应在10%左右，而优酷2月17日的市值为45.42亿美元（约等于296亿人民币）。再来看国内上市的乐视，停牌前它的市值是1001亿人民币，市盈率为220.5。

不管放到美股市场，还是回归A股，怎么看，爱奇艺28亿美元的估值都不算高。不过，摆在爱奇艺面前的，也只有华山一条路了——以最快的速度登陆国内A股市场，因为，它实在是个烧钱的烫手山芋。百度2015年第三季度财报中提及，内容成本为人民币9.145亿元(约合1.439亿美元)，在总营收中所占比例为5.0%，去年同期为3.7%，上一季度为5.10%，这项成本主要由于爱奇艺的内容成本增长。一个季度就烧掉近10亿元，就算李彦宏和龚宇花22亿美元（28亿美元的80.5%）买下了爱奇艺，没有新的资本进来，也养不起啊。君不见，百度刚刚宣布要甩掉这个“包袱”，股价便应声而涨。但如果能顺利IPO，以国内股市对新兴企业追捧的势头来看，市场份额领先、知晓度高、收入模式日趋健康的爱奇艺，是个好宝宝。

此前透露的消息是，战略新兴板或将于今年4月开板，如果想成为第一批登陆的新兴企业，李彦宏和龚宇的动作得加快了。