科创板这一年，医药企业股价平均上涨超200%！4年后，未盈利企业谁会退市？
自2019年7月科创开板以来，首家未盈利生物医药企业上市也有一年了，截至12月31日收盘，仅有三家企业跌破发行价，但也仅有两家企业总市值较发行首日上涨，这一年科创板如何了？科创板明确未盈利企业退市制度下，黑天鹅会降临吗？
2020年的最后一个月，国产4大PD-1悉数进入医保目录；2020年的最后一天，中国新冠病毒疫苗获批上市，为全民免费提供，这一年创新为中国带来诸多惊喜，疫情席卷下，依旧创造了史无前例的一年百家生物医药企业上市的记录，风雨与花朵并存。
科创开板作为中国资本市场的创新高地，让我们来看看“一岁半的它”如何了？
科创板生物药、化药板块上市企业股价情况：
数据来源：Choice数据
01 平均涨幅236%
Choice数据显示，截至2020年12月31日，按照申万行业分类，属于化药与生物药板块的科创板上市企业共计20家，市值总计3956.54亿元，在这之中有14家总市值超过100亿元，其中，华熙生物、君实生物以及康希诺分别以702.86亿元、646.75亿元以及626.48亿元位列前三甲。而大多数科创板制药企业的总市值在100亿～200亿之间，仅有6家低于100亿元。
但对比上市首日，20家制药企业似乎并不乐观，如果将20家企业的上市首日总市值相加，得到的结果为5227.44亿元，而截止到12月31日收盘，总市值相加的结果则为3956.54亿元，这两个数字相差了1270.9亿元。单独来看的话，20家企业中仅有华熙生物和博瑞医药相较于上市首日总市值在正向增长，分别增长了为294.38亿元、62.28亿元。
总市值减少最多的企业为君实生物，上市首日总市值1129.77亿元，12月31日总市值646.75亿元，减少了483.02亿元。除此之外，还有5家制药企业总市值减少超过百亿。
再看总市值的排位，观察这20家制药企业在12月31日收盘的总市值，千亿市值并未出现，只有上述前三甲突破500亿市值，而上市首日，仅有君实生物和康希诺，科创板唯二的两家“A+H”上市企业突破500亿元，其中君实生物总市值更是达到1129.77亿元。
这20家企业的股价表现则相对良好，截至12月31日，仅有三家企业破发，其余17家的股价均上涨，平均涨跌幅更是达到236.2%。
超过涨跌幅平均值的有两家，涨幅最大的是特宝生物，2020年1月17日上市至12月31日，一年间涨幅高达313.83%；位列第二、第三的分别是博瑞医药和华熙生物，涨幅分别为260.35%和206.4%，这两家都是在2019年11月上市，上市时间已满一年。2020年股价破发的科创板制药企业为三家，其中，百奥泰与前沿生物皆带有-U后缀，即为按照科创板第五套标准上市的未盈利企业。
02 未盈利企业有退市风险
从上述结果看，华熙生物和博瑞医药无论在市值还是股价上都表现较好。
华熙生物是国内少有的医美行业上市企业，其年报显示，2019年营收18.86亿元，较上年同期增长49.28%。主营业务产品分别为原料产品（包括透明质酸原料以及其它生物活性物质）、医疗终端产品以及功能性护肤品，营收分别为7.6亿元、4.89亿元以及6.34亿元。华熙生物三季报显示，前三季度营收15.96亿元，较上年同期增长23.96%。
华熙生物一直是国内玻尿酸龙头企业，2020年更是2.9亿元收购了透明质酸原料生产商佛思特生物，年产能增加了100亿吨，达到500亿吨。Frost & Sullivan统计，2018 年华熙生物已占据国内玻尿酸原料市场的龙头地位，市占率达到36%，远超第二位焦点生物12%的市占率。
逐渐走向成熟的国家集采告诉行业，创新以及掌握原料制剂一体化的成本优势是制药企业的发展方向，博瑞医药就是掌握了成本优势，2019年财报显示，抗真菌类产品营收2.03亿元、抗病毒类产品营收0.5亿元、免疫类产品营收0.42亿元，分别较上年同期增长6.25%、-6.37%以及40.92%。同时，博瑞医药还拥有28款在研产品，其中6款产品处在已通过审评审批或是取得生产批件阶段。
再来看科创板中那些第五套标准上市的未盈利企业，20家制药企业中7家后缀带-U，而这7家企业截止到12月31日，总市值都已经跌下了上市首日，其中相差最大的为君实生物，科创板上市近6个月的时间，市值减少了将近500亿，几乎是打了“对折”，而同为“A+H”上市的康希诺，市值也减少了60亿元。
尽管总市值如此，值得欣慰的是，20家科创板企业中12月31日的收盘价仅有三家企业跌破发行价，但科创板还是要看研发。如果按照市值/研发费用（12月31日收盘总市值/中报研发费用）计算，“创新属性”最突出的则为百奥泰，倍数为53.84，前五名还有神州细胞68.6倍、苑东生物86.77倍、君实生物91.23倍、三生国健92.64倍，前五名中后缀-U的企业占据三家。
纵览这20家企业，尽管市值下滑千亿，但股价表现尚未规模性破发，研发投入也充足，还是回到那个老问题，创新泡沫会碎吗？黑天鹅会降临吗？
来看看占据研发投入高地的这三家“-U”企业。
首先来看2020年中报研发费用高达7亿元的君实生物，在2020年医保目录谈判中，其PD-1产品成功进入医保目录，而其新冠病毒中和抗体JS016也已进入临床一期。
再来看市值/研发费用排位第一的百奥泰，阿达木单抗生物类似药格乐立已成功进行商业化，是国内首个获得上市批准的阿达木单抗生物类似药。
除此之外，截至2020年上半年，百奥泰还有23个在研产品，其中2个产品已经提交上市申请，3个处于临床三期，2个处于临床二期。
神州细胞也有2个产品已获得上市申请受理，3个产品进入临床三期，1个产品进入临床二期。
但始终值得关注的是，科创板的第五套标准并不是未盈利企业持续的“避风港”，科创板也规定了明确的退市机制：对于未盈利企业，科创板要求上市企业最近一个会计年度经审计的扣除非经常性损益之前或者之后的净利润为负值，且最近一个会计年度经审计的营业收入低于1亿元，或最近一个会计年度经审计的净资产为负值，则被实施退市风险警示。
并且给予了研发型上市公司三年发展期，要求研发型上市公司自上市之日起第4个完整会计年度起适用上述规定。同时，考虑到研发型上市公司的特殊性，科创板还要求研发型上市公司的主要业务、产品或者所依赖的基础技术研发失败或者被禁止使用，且无其他业务或者产品符合第五套标准的，则被实施退市风险警示。
也就是说，如果上市起第4年仍未盈利，或者是主要产品研发失败，退市风险依旧是存在的。