冲刺IPO，“张小泉”为何用了快400年？|| 焦点
即使拥有400年历史，但直至2016年，并非张小泉传人的实控人，才真正拥有“张小泉”品牌，走到上市这一步已属不易，而上市了还面临更大挑战。
本文由无冕财经（wumiancaijing）原创首发
作者：张可心
编辑：陈涧
设计：布冬
实习生：郭曼怡
393岁的张小泉离上市又近了一步。
据深交所1月22日发布的《创业板上市委2021年第9次审议会议公告》显示，张小泉股份有限公司将于2月2日上会。若成功过会，A股将迎来“刀剪第一股”。
2021年，老字号品牌上市正成为一种潮流，除张小泉外，同样在排队等待着IPO的还有300岁的德州扒鸡、100岁的五芳斋等，但市场对此反应平平。
纵观A股老字号品牌上市企业，实则表现两极分化严重，一面是如贵州茅台自2001年上市开盘价仅1.84元每股，到如今突破2000元大关并稳坐万亿市值的杰出代表，一面是因经营不善而节节败退的全聚德与狗不理。
如今，一年卖出2700万把剪刀的张小泉亦行至上市关口，未来其又会走向哪一级呢？
仅剩品牌的老字号
对于老字号而言，每一块招牌就是一个传奇，张小泉也不例外。
相传早在明崇祯年间（1628年），皖南黟县制剪高手张小泉带着儿子近高来到杭州，开设“张大隆”剪刀店。因采用浙江龙泉的好钢作原料，打磨工艺精湛，样式精美，经久耐用，从而远近闻名。
后因生意火爆致同行艳羡，市面上开始出现各种冒牌的“张大隆”剪刀店。无奈之下，张小泉遂于清康熙二年（1663年）将招牌直接改用自己的名字，挂牌“张小泉”。
▲“张小泉”品牌前身，始创于明万历年间。
1781年，“张小泉”剪刀被钦定为“宫廷御用剪”，从此名满天下。到了近代，“张小泉”在历史上表现依然活跃，频频亮相国际展会并获奖，其中包括1909年南洋劝业会、1926年费城世界博览会等。
在当时，与“张小泉”并立的品牌还有北京的“王麻子”，同样是因为采用钢材打造剪刀刃而成名，但其品牌在改革开放后一度发展不佳，2003年宣告破产。相比之下，能穿越400年而屹立不倒的张小泉，必定是有其独到之处。
只不过历经400年的发展，“张小泉”留给如今将要踏入资本市场的公司的，也只有品牌而已。据天眼查信息显示，张小泉股份有限公司目前实控人为张国标与其兄弟张樟生。虽然同姓张，但张氏兄弟却并非“张小泉”传人。
因为早自1949年开始，“张小泉”品牌就被几番易主。到20世纪50年代时，“张小泉”在上海甚至成为数十家剪刀商店的共用商标，仅以加“记”号作为识别，如“张小泉协记”、“张小泉鸿记”等诸如此类，并无争议。而浙江为了保住品牌，在杭州当地合并数十家剪刀作坊，成立了杭州张小泉剪刀厂。
由此，从那时起，“张小泉”就很难再言有所谓传统手艺的传承。其品牌更是在之后“杭州张小泉”和“上海张小泉”双方的品牌斗争中进一步被消耗。
豪华股东团
事情的转折发生在2007年，也是张国标带领富春集团（张小泉股份有限公司间接控股股东）投身“浙商回乡投资”大业的第4年。
彼时，浙商们的品牌意识开始崛起，正试图通过自己运营或收购等方式迅速打造品牌，区别于先前一众小作坊式的批发制造。
张国标瞄准的便是百年驰名商标“张小泉”。但接手后才发现百年商标背后实则麻烦不断，最终耗时9年才真正将“张小泉”品牌收入囊中。
2007年，张国标以1.2亿元价格收购张小泉集团70%股权，却只获得了“张小泉”品牌的使用权。次年，张国标便以1000万注册资本正式成立张小泉股份有限公司，却因为一直苦于与“上海张小泉”之间存在的商标问题与竞争，张国标只得先想办法解决品牌一事。
历经多年的品牌诉讼，最终法院以双方都已不是张小泉的传人，且双方均对“张小泉”品牌的发展和壮大起重要作用，因此，提倡双方合作共同发扬品牌。张国标只得在2012年以合作名义完成对“上海张小泉”的控股，并于2015年收购“上海张小泉”原股权方全部股份，从而终结品牌之争。
品牌纠纷解决后，2016年，杭州市国资委直属国有独资企业杭实集团以增资名义,将商标注入张小泉集团后，张国标才算完全拥有“张小泉”品牌。
紧接着2017年，张国标便开始有序推进张小泉股份有限公司的上市进程。也是在那一年，杭州市国资委直属国有独资企业杭实集团挂牌转让其持有张小泉集团的全部35.6508%股份，作价7282万，张国标的富春集团成为唯一最终意向受让方。
而值得注意的是，在冲刺创业板之前的2019年12月，张小泉集团又以2660万元对价转让3.42%股份给杭实集团。
同样是2017年，国资退出后，张国标还邀请了诸多朋友入座张小泉股份有限公司的股东席，其中就包括当年与其一同回乡投资的复星国际郭广昌、万丰奥特陈爱莲等，还有申通快递陈德军、上海均瑶集团等。
▲张小泉股份有限公司股东结构，图片来自其招股书。
上述“朋友圈”入股标准以6元/元注册资本，仅相当于2017年张小泉每元注册资本收益率的十倍左右价格。额外，作为全国人大代表的陈爱莲还在2020年两会期间重点提出了重点扶持老字号企业上市等建议。
业绩增长靠提价
引入朋友圈为自己“加持”只是资本层面，最终上市还需要一份好看的业绩。
据张小泉股份有限公司招股书显示，2017-2019年，公司营收从3.36亿元增长到4.8亿元，其中以2019年业绩情况完成最为亮眼，最主要体现在于归母净利润大幅增长60%。
▲张小泉股份有限公司营收及净利润情况。
但实际上，利润增长背后存在重大隐忧，即公司2019年净利润之所以能有如此大增长，关键原因在于“提价”。
据招股书披露，2019年，公司分别对剪具、刀具以及套刀剪组合产品进行不同程度的提价。最终，三类产品的毛利率分别同比上升4-7个百分点。
而产品价格提价，最直接的反映则是销售量增长放缓。分别体现在三大主力产品的销量分别出现明显放缓，其中刀具销售量下降最明显，2018年其销售增速为39.9%，而2019年仅同比增长13.8%。
▲张小泉股份有限公司营收构成。
公司似乎也没料到提价可能带来的销量骤然放缓，致使2019年存货陡增37%，突破1.1亿元，占流动资产比例高达37.51%。同时，张小泉的存货周转率也从3.65降至2.9。
一边存货难以消化，一边却募资承诺扩产能。
招股书显示，张小泉股份此次冲击上市，计划募资4.55亿元，其中3.54亿元即用于阳江刀剪智能制造中心的产能扩张。按照公司规划，阳江刀剪制造中心18个月后达产，生产产能将达到3010万把/年。
参照2019年张小泉的年末净资产（3.97亿元）和剪具、刀具销量（3200万把），这意味着，2022年，公司的销量起码要翻一倍。而这些都将成为上市公司未来的不确定性。