英国退欧引爆，贵金属重获避险溢价

周五受英国退欧公投事件影响，贵金属飙涨，COMEX黄金一举上破1300整数关口，最高逼近2014年3月以来新高至1362.6美元/吨，白银涨势不及黄金，最高触及2015年1月以来新高至18.37美元/吨。午后国内沪金主力一度触及涨停板，沪银涨幅亦低于沪金。不过，在英国公投最终结果落地之后，金银自日内新高有小幅回落。

近两周全球市场对此事件的预期演绎经历了过山车，本月初及国内端午期间全球风险及避险资产呈现明显的避险模式特征，随后英议员事件成为短暂的市场情绪转变的分水岭，在本周五之前英国民调持续显示留欧阵营占优，令市场预期逐渐转向风险模式，风险情绪快速改善，同时贵金属前期获得的避险溢价亦被大幅挤出。然而，今日伴随英国各选区公投结果的陆续发布，退欧阵营重新占据上风，这令市场情绪模式重新反转。受此影响，欧美股市、中国A股、离岸人民币等风险资产暴跌，日元、欧美债券等主流避险资产大涨，贵金属亦重新获得此前被挤出的避险溢价，并与美元录得齐涨。

英国退欧公投结束后，理论上距离其真正退出还需要较长一段时间，EUA 2011（European Union Act）下公投效力的明确，英国国会对ECA 1972（European Community Act）的废除，以及与欧盟达成逐步脱离的协议等，中间过程仍可能存在一定变数，但此事件对全球市场的最大脉冲影响已经兑现。

与此同时，G7央行可能将很快联合发布稳定市场的声明，欧央行也将兑现其此前承诺的应对退欧的准备。通过各国央行采取措施，向金融市场注入紧急美元流动性，以平抑短期英镑、欧元及欧美股市暴跌带来的市场波动，安抚市场情绪。这意味着，当前避险需求对贵金属的向上推力，难以成为中长期的核心驱动力量，只是后期的风险事件阶段性提升贵金属避险溢价的空间犹在。

而中长期来看，我们认为市场对美联储加息路径仍将维持平缓的预期，加之通胀预期的抬升，这依然是低实际利率驱动贵金属价格上行的核心力量。此外，后续不论是美元，还是非美货币如日元、欧元以及英镑，都将回归中长期的驱动力量。方向上，我们倾向于继续看多日元和欧元，看空美元，从汇率角度上这对贵金属而言，可印证偏多的影响。

整体上，当前不论是从阶段性的市场波动率环境，还是从中期基于低利率的核心驱动来看，我们认为贵金属的方向是一致的，即大势已经扭转，进入熊牛换档的后半程，年初迄今的反弹只是一个开端，中期维持多头配置方向。伴随周五大涨，COMEX金银均重新上破2/3速阻线，但阶段性不排除仍有技术性及事件性的干扰，回调应有买点不断再现，维持回调买入思路。

作者｜王蓉

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