油价下跌不利金价？看看洋专家怎么说！

一些经济衰退可能已经出现在美国地平线上，这场危机可能会对整个全球经济有重要意义，当然也包括黄金市场。

　　虽然黄金通常被认为是一个安全的避风港，其表现呈反周期的方式，但一些分析师认为，黄金是顺周期的，得益于宽松的货币政策推动商品市场繁荣而获利。而另一些人则认为，商业周期对黄金价格波动的影响不大。真相是什么？我们试图澄清对黄金价格在经济周期中的行为及在新兴市场危机时表现的看法。

　　首先让我们来看近期的油价下跌对美国经济和黄金市场意味着什么。我们已经目睹了原油狂热的崩溃。　　

　　在一般情况下，油价在繁荣期上升，泡沫破裂后下降（在这个图中看不到，但原油价格在1971年以前非常稳定，直到终于放弃金本位制；因此在这个市场中的急剧动荡是目前美元法定货币体系的特性）。为什么原油价格在经济衰退期间下跌（由矩形表示，除了最后一个）？毫无疑问，决定油价的因素很多，像美元表现或者供应状况（自2010年年底以来，美国油田生产的原油占50％以上），但是在央行干预经济和原油价格之间存在非常有趣的关联。简而言之，扩张性货币政策导致企业家创办新的企业和项目，这刺激了对所有原材料，包括原油的需求。由于供应相对缺乏弹性，更高的需求转化为更高的价格。原油价格的上涨表明扩大经济活动和需求增加，而油价下跌可能是一个信号，即企业家收缩经营，因此，原油需求下降。

　　换句话说，超低利率和量化宽松计划（QE）导致私人投资上升，往往非常依赖能源，刺激了原油需求。此外，一些投资者购买原油作为硬资产，作为对扩张性货币政策和可能的通货膨胀的对冲，因此原油价格被推上了天。而美国货币供应扩张的步伐放缓，减少了提供给创业者实行计划中用于购买资源（包括原油）的投资资金。此外，第三轮量化宽松的结束及美国至少比日本和欧洲紧缩的货币政策，造成美元走高。美元走势通常和油价呈反比，所以最近美元走高是原油价格暴跌的原因之一。近来许多不同的商品（如棉花、黄金、大豆和糖）的价格一并下降，表明原油价格下跌不仅是由于沙特阿拉伯的战略决策和美国产量增加，而美联储的货币政策才是真正重要的原因。

　　我们已经知道了油价下跌的原因，但它可能对经济和黄金市场产生什么影响？毫无疑问，油价下跌对消费者和许多企业来说是好消息，尤其是对于高耗能的生产厂家。另一方面，油价崩溃威胁到某些高成本生产商，尤其是页岩油行业。由于有很多前提，这个原油开采业的发展是一个泡沫，依仗高油价和廉价信贷驱动，所以要再次感谢美联储的超低利率和扩张的货币政策。由于这些钱来得容易，所以能用来资助页岩生产者的钻探活动。

　　那为什么这一点如此重要？首先，根据美银美林的研究报告，高收益债券市场中大约15％来自能源领域（银行业贷款有23%来自能源领域）。这意味着，油价持续处于低位可能引发大量债务违约和破产的问题。根据德意志银行的分析，布伦特原油下跌至60美元/桶（2014年12月16日，布伦特原油约在55美元/桶交易），很可能导致能源企业信用状况到高风险水平，这将意味着30％的违约率，引发更广泛的高收益债券市场违约浪潮。

　　其次，美国国内生产总值（GDP）的增长进一步处于危险之中。虽然难以准确评估油价下跌对经济增长的整体影响，但值得指出的是，现在美国有些州拉动GDP增长的是原油，如得克萨斯州、科罗拉多州和北达科他州。这可能表明，目前美国经济增长很大程度上依赖于原油开采业务（即使原油和天然气的资本支出大约只占美国GDP的1％），更何况股市中能源部门占到标普500指数中的三分之一。

　　美联储在声明中说，它可以对开始货币政策正常化保持耐心，加息将取决于美国经济数据的好坏。考虑到所有这些事实，我们不难想象，美联储返回QE计划，以拉动GDP及股市，这将利好黄金市场。(覃维桓/译)

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责任编辑：焦扬