黄金避险功能有回归迹象

　　笔者上期写了“近期金价下跌的迷思”，指在贸易战的阴影下，金价不升反跌，尝试找出解释，包括：美元急升及国际基金需要套现，黄金变成了提款机。事实上，原因一似乎较原因二的因素发挥更大作用，因为看美国商品期货交易委员会（CFTC）每周公布的数据，自从特朗普在6月15日令贸易战急剧升级后（国际金价在当天下跌超过每盎司25美元），在美国期货市场资金部署上，空头明显增加。从6月19日的数据看，黄金空头增加60%，之后6月26日的黄金空头比6月19日增加了27%，变相从6月12日至6月26日这两周里面，黄金空头翻了超过一倍。这应该是基金预测在全球套现和避险的需求下，美元现金成为了真正赢家，所以其他所有非美元资产均成为了重灾区。

　　踏入7月，国际金属价格继续走低，当国际金价跌至每盎司1239美元、国际银价跌穿16美元的钻石底，以及铂金跌至每盎司814美元水平时，笔者大胆判断，贵金属价格反弹在即。第一，美汇指数在95水平以上似乎有很大的阻行压力，曾数次冲上95后都无功而返，令笔者相信美汇指数的气势（最少是短期的）似乎已差不多达尽头，而如果美汇暂时见顶回落，那贵金属应该会有反弹。

　　第二，再看美国商品期货交易委员会（CFTC）每周数据，6月26日的黄金空头，虽然跟19日相比增加27%，但同时多头轻微增加1%，反映市场不再单方面看淡金价，而是开始有基金做多黄金了。另一点是6月26日的黄金美国期货，处于净多头（多头跟空头之差）仅13吨 （历史净多头最高水平是2016年7 月的892吨），而处于净空头更是并不常见的现象，反映市场对黄金的情绪已经很悲观，即使金价尚未见底也应不太远了。

　　第三，笔者在近期金价下跌的迷思里说过，之前数个月国际矿业股股价跑输金属价格，或许是代表市场并不相信商品价格能维持在现有水平，是会出现回落的，市场是在警惕某种风险的发生而使金属价格回落。如果国际上市矿业公司股价喘定甚至出现持久性的反弹，那也有可能代表金融市场认为商品价格差不多达底部了。事实上近期国际金矿股的股价，表现大幅优于实金表现，反映投资市场认为国际金价暂时下跌的幅度已差不多了，并逐步吸纳金矿股股票，支撑股价令表现优于实金。笔者用的指标是以国际金价除以费城黄金白银矿业股指数，比率越高，代表股票估值较实金便宜，理论上投资金矿股回报会优于实金；相反比率越低，代表投资实金的回报比金矿股的胜算相对较高。而这一比率于6月25日见顶后回落，至7月5日仅见15倍，反映这期间金矿股表现优于实金。而同时，国际金价也从每盎司1238美元反弹至执笔时约每盎司1258美元水平。

　　目前国际金价似乎在每盎司1250美元水平整固，但近日表现优于白银和铂金，反映黄金的避险功能有回归的迹象。笔者建议，继续密切留意美元、市场对黄金的情绪和矿业股股价表现，来预测金价后市走势方向。（李冈峰）