【护城河分析之ROE】当我们在谈论ROE的时候，我们究竟在谈论些什么
自今年年初以来，上证、深证、创业板指数涨势如虹，分别上涨19.80%、29.34%和32.30%，市场情绪全面复苏。但许多投资者其实并没有跑赢大盘。原因在于目前的A股市场，结构性差异明显。从个股的涨幅来看，涨幅较大的是划入MSCI的个股和垃圾股。
去垃圾股里博傻从来不是我们的投资理念。而且我们相信，随着注册制、科创板的推出，A股市场制度建设的日趋完善，这种靠博傻、资金推动的暴利模式将很难复现。A股终将走上价值投资、理性投资之道。
但是，价值投资、理性投资其实对投资者的专业能力要求更高。因为解读财报，看懂财报的细节；理解企业估值背后的逻辑，寻找驱动股价的财务因子；建立自己的投资逻辑与投资模型，用科学和理性战胜市场。这些都需要大量的专业知识与日积月累的实践总结。
为了降低普通投资者解读财务报表的门槛，我们将在最近陆续推出一系列财务基础知识的文章，方便大家能够看懂财务报表，进行个股分析。
那么，如何客观、科学地解读财报从而评估股票？作为一名有态度的深度数据提供商，我们认为可以从基本信息、护城河分析、成长性分析、投资机构评级、估值这5个维度进行评估。
今天我们就先从护城河分析中的盈利能力角度入手，从ROE这个指标开始我们的抽丝剥茧读财报系列。
什么是ROE
ROE即净资产收益率，Rate of Return on Common Stockholders’Equity。ROE=净利润/净资产。该指标体现了自有资本获得净收益的能力，用以衡量公司运用自有资本的效率。ROE越高，说明投资带来的收益越高，公司自身成长的盈利能力越强。
当我们在谈论ROE的时候我们究竟在谈些什么
ROE=净利润/净资产。首先，这里的净利润指的是“归属于母公司股东的净利润”。因为一家上市公司可能有多个子公司，有部分子公司不是100%控股的，这些就存在少数股东权益，我们要剔除利润中归属于子公司的那部分。
ROE大致可分为3种。第一种：摊薄ROE
这个指标其实不太准确。因为期末净资产是一个点值，这样子计算出来的ROE时间性非常明显，季度与季度之间的变化幅度很大，无法公允地衡量企业的真实盈利水平。所以我们一般不建议使用这种方式计算ROE。
第二种： 平均ROE
这个指标更加实用。因为净利润是一个区间值，而通过取净资产期初和期末的平均值使其也变为一个区间值，这样同为区间值的两者比较才有意义，指标才更真实有效。
第三种：扣非ROE
这种计算方法其实是将分子做了进一步的优化。它和我们前面介绍两种ROE的区别在于计算当期净利润时去掉了非经常性损益。
什么是非经常性损益？非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益，比如上市公司卖地、卖楼获得的一次性收益；获得政府补助的偶发性行为。
这些事件会大幅度地提高当期净利润，是企业优化财务报表的常规操作，但是这些收益并非是企业日常经营所得，是不可持续的，将它们纳入到ROE的计算中会影响到对公司自身经营状况的判断，所以参考价值不高，应该把它们剔除。因此，扣非ROE是最接近企业真实ROE的指标，也是智语投研平台采用的指标。
同时，我们还提供ROE(TTM)和ROE(累积)两种形式，默认显示ROE(TTM)，大家可以点击ROE(累积)获得更多数据。
高ROE公司
能够长期维持在ROE15%以上的公司并不多。A股市场中能够保持3年ROE在15%的公司（算上新股）仅有300只左右，占全A股上市公司的10%。这个数据也从侧面解释了为什么国内大部分公司都难以给予投资者较好的投资回报率。大部分ROE高于15%以上的公司是能够为投资者带来丰厚回报的。很多优秀的企业如贵州茅台、格力电器、海康威视等，我们从数据发现其ROE平均保持在一个非常高的水平线上——近 30%！
贵州茅台
格力电器
海康威视
ROE VS 杠杆比例
我们还将ROE和杠杆比例做了对比。我们做这个对比的原因是根据杜邦分析公式，ROE=净利润率*总资产周转率*杠杆比例
杠杆比例的提高是刺激盈利能力增加的另一个手段，企业可以通过对外的借债，融资等一系列手段迅速扩大资产规模，通过借来的资金不断扩张实现利润积累。
但是由于大规模举债扩大公司经营规模的风险较大，过去能够成功通过举债发展壮大的公司并且度过金融危机的公司数量寥寥无几，算上次新股，在A股市场也仅有60家公司能够依靠这种方式顺利发展的。
招商银行
与之前的公司相比，我们能明显发现招商银行的杠杆比例非常高，几乎是贵州茅台的15倍。它是凭借其较高的经营杠杆加上国家对银行牌照的管控，通过利用其他人大量的资金来提高自身ROE，帮助自己实现利润的增长。
写在最后
ROE是衡量企业盈利能力的重要指标，大部分优秀的企业其ROE水平均保持在一个较高的水平线上。提高企业盈利能力的方式主要依靠有竞争力的产品结构（高净利率）、较强的运营效率（高总资产周转率）、以及较高的杠杆比例（高杠杆）。由于提高杠杆比例（高杠杆）会增加企业的经营风险，大部分依靠债务推动发展的公司都难以度过金融危机的洗礼（银行等行业由于有国家的限制与保护使得国内的大部分银行能够快速发展），而运营效率的提高（提高总资产周转率）空间始终有限，改善产品结构增强产品竞争力（提高净利率）是公司赚钱最好的方式，这也是为什么贵州茅台、苹果这些中外知名企业能够持续不断盈利的主要原因。