下一个金斯瑞？科研服务、CXO、细胞治疗浑然一体的独角兽，前途无量！
9月14日科创板上市委公告，上海吉凯基因医学科技股份有限公司首发9月22日上会。
吉凯基因，在今年5月7日招股书公开后，当天已经在我朋友圈刷屏，我们在其将要过会之际，一起来探析这家“网红生科公司”的独到之处，以提前发掘其潜力。
一、国内创新药研发的囚徒困境，靶标发现行业前景广阔
先从其所在的行业背景说起。
1、困扰国内创新药企的两大难题
目前，国内创新药研发“十分内卷”，几乎每一个靶点都有竞争，诸如恒瑞这样的fast-follow大玩家都不可能做到每一个靶点都领先。“内卷”的核心症结，背后是靶点同质化和缺乏源头创新。
● 国内同质化靶点竞争白热化，缺乏源头创新
在所有临床开发的药品涉及的550个靶标中，中国70%的临床开发产品聚集在最拥挤的不到50个靶标，而在美国70%的临床开发产品是分布在150多个靶标。
产出层面，以中国最近上市的50款一类新药为例，其中有15款为靶向药物，而首创靶向药物数量为零；而美国最近上市的50款一类新药，靶向药物占19款，其中更有6款为首创靶向药物。
● 国内基础科研转化效率的低下，研究型机构是原创靶标发现的重要力量
截至 2020 年末，在中美近期各上市的50款创新药物中，共有有效靶标 34 个，其中，能通过公开信息查询到发现者以及相关论文的靶标共31个，其中有27个靶标是在高校、医院或者医学机构被研发出来的，占比高达87.1%。
虽然国内近年科研投入持续加大，成为研究与试验经费世界第二的国家，但医学专利转化率仍然处于较低水平，真正能够形成专利且有后续商业化价值的成果非常少。
专业的靶标发现企业出现和崛起，有望弥补这一市场空缺。
2、靶标发现行业，前景广阔
靶标发现主要包含靶标筛选及验证。
靶标筛选及验证服务，如果“卖水人”平台能够提供全套技术支持，显然更具备竞争力，这包含一系列基因分型、生物信息分析、基因操作工具制备、基因功能体外验证以及动物模型分析等过程，吉凯基因是目前环节服务最全面的玩家之一，尤其在CGT疗法领域。
回到行业赛道，随着更多科研人员投入到靶标筛选和验证，市场将保持强劲增长。我国靶标筛选及验证行业市场规模从2015年的23.1亿人民币增长至2019年的39.4亿人民币，年复合增长率为14.3%，预计2025年市场规模将达到74.8亿人民币。
二、吉凯基因：科研服务、CXO、CGT疗法浑然一体的公司
为什么说吉凯基因是科研服务、CXO和CGT疗法研发浑然一体的公司？
一方面公司主要的服务对象是科研人员和机构，不仅提供技术平台和工具，同时提供产品，这里就包含了科研服务和药物发现CRO的属性；另一方面则是下场“掘金”，研发重心放在细胞治疗领域；三个领域集于一体，真是像极了金斯瑞。
究其本质，我认为可以理解吉凯基因是一个开放的医学成果转化平台，详细的又要从公司的三大技术平台说起。
公司的核心技术由GRP平台、CHAMP平台和细胞治疗平台三大技术平台构成。
● GRP平台（为研究型医生量身定做的靶标发现和验证工具平台）：平台包含了靶标筛选、基因操作工具制备、靶标验证的相关技术。平台的核心之一是GRNAi文库（帮助完善人类致病基因的知识图谱），吉凯的文库（2009年开始构建）对NCBI数据库中人类蛋白编码基因的覆盖率超过90%，使开发人员较快辨认潜在可成药的靶标；另外也建立了包含可操作超过2万个基因的基因操作工具库；该平台目前为超过300家研究型的研究者提供服务。
● CHAMP平台（高效的靶标筛选系统）：基于细胞免疫和高通量细胞水平筛选技术构建的综合性抗体药物研发平台，可实现24小时超5万候选抗体在细胞表面的结合筛选，极大的缩短抗体筛选时间&提高了筛选效率；
● 细胞治疗平台（成熟的药物开发平台）：实现包括CAR-T、TCR-T等细胞治疗药物分子的快速开发，短时间内验证细胞疗法在临床的安全性和有效性；以开发了一整套完整的细胞治疗药物产业化工艺，可严格控制细胞制备成本；
吉凯主要的三大技术平台之二都围绕靶标发现及筛选业务展开，可以看出公司核心收入源自靶标发现及其衍生业务，2018年该业务营业收入保持稳定增长，占主营业务收入比例均超过80%；除此之外，公司还从事医学检测服务业务、科研仪器和耗材销售业务。
1、常规“卖水”收益
2018-2020年，公司靶标筛选及验证服务由医生等个人客户形成的营业收入分别为1.34亿、1.59亿元、1.51亿元，累计占比超过75%。
未来公司在靶标筛选及验证服务的竞争力能够保证“卖水”收入的持续增长，而这一占比结构也将持续。
2、顺手“掘金”的后端收益
在构建药物发现平台的过程中，顺手“掘金分子”是CRO普遍拥有的优势，相较于常规的“卖水”收入，其弹性更大，故事也可以讲的更有吸引力。
常规的价值链是，靶标验证后，发明人拥有专利，可以选择自行开发，又或是将专利出售给药企，全球靶标转让成功的案例并不少见，后端收益也相当可观。
吉凯基因目前有15个新药研发项目进入IND研究阶段，已有7个项目实现对外授权（其中1个项目为部分许可，公司仍在对该项目继续开发），有9个项目仍在继续开发。
随着越来越多公司自行开发的分子进入到IND阶段，一旦后续出现重磅药，这部分后续的收益将是公司未来股价的引爆点。同时，公司自研的CAR-T、TCR-T管线进入临床后的数据表现也有可能进一步推升公司的估值。
吉凯未授权的自研管线
3、其他潜力发展业务收益
从前面转让的管线和公司自己留下推进临床的管线类型也可以看出一些端倪，公司是想自己推进细胞治疗管线，所以开发了细胞治疗药物的生产工艺，这一部分不排除未来将复制金斯瑞蓬勃和传奇生物的路径，满足自身需求的同时也承接一部分CDMO业务。
质谱最近因为禾信仪器的上市非常火，这同样也是潜力巨大的一条赛道，但其在医疗领域的应用潜力国产厂商并未开发出来。吉凯基因旗下的子公司吉凯医检，早在2016年开始就深耕核酸质谱技术的开发，已经开发出多种疾病的核酸质谱检测技术，在行业中也有相当竞争力。
要它说是宝藏男孩，也丝毫不为过？
三、机遇与挑战：吉凯成长的烦恼
一家优秀的企业，总是会在质疑声中坚强的成长，IPO的成功将带来全新的发展机遇。
1、机遇：技术驱动型企业，IPO带来全新的升级机会
从研发费用率、高管背景和研发人员占比三个维度，就能看出一家公司是否为技术驱动型企业，吉凯基因显然是其中之列。
2018-2020年及2021H1，吉凯基因研发费用率分别为23.57%、27.56%、27.18%及 39.22%，保持了很高比例的投入。
从招股书披露的公司核心技术人员来看，清一色的硕士和博士，均有多项发明专利在手。
再以人员构成的角度看，公司研发人员占比为19.47%，硕博员工比例为34.02%，高学历人才的比例和CXO巨头药明康德和康龙化成相当。
本次IPO募资成功，对于公司来说是极佳的发展壮大的机会，项目实施后公司的技术平台将面临全新的升级和提效，有利于增强公司在靶标发现和验证领域的龙头地位，同时也能进一步提升公司自研开发的效率。
2、挑战：财务表现不佳带来的质疑、市场的其他担忧
吉凯基因的持续亏损和财务指标的不佳表现同样也迎来市场诸多质疑。
公司毛利率从2019一路下降至2021H1的51.70%，源自于科研服务（靶标筛选和靶标验证）的毛利率从58.58%下降至26.61%，公司解释是主要由于买入测序设备构建测序平台。
相较于部分药物发现CRO普遍处于盈利状态，公司持续亏损也成为市场关注的焦点，报告期内发行人净利润分别为-4080.55万元、-4299.15万元和-7245.70万元，亏损幅度呈扩大趋势。剔除股份支付的影响，公司净利润分别为-3354.81万元、-3394.37万元及-3998.11万元。
在A股这样看重财务数据和利润的市场，中短期将保持持续亏损转态的吉凯基因，价值有可能不被市场认可。
另外，公司主要业务面向研究型医生的回款风险，以及未来可能出现替代RNAi、CRISPR/Cas9的新技术问题，也是市场担忧的问题。
Ps：去年6月份，吉凯基因完成了pre-ipo轮融资，通惠股份、泽璟制药等投资者参与认购，估值约为32.3亿。成功上市后，吉凯基因的市值，将会被推升到什么样的位置呢？