环球音乐或将拆分上市，音乐产业进入收割期？
近日，IFPI发布了《2018年全球音乐报告》。报告显示，2017年全球录制音乐产业收入达到173亿美元，同比增长13亿美元，增幅为8.1%。这是全球连续第三年增长，也是IFPI自1997年开始统计市场数据以来最高的增长幅度。
数据显示，在流媒体音乐（增长41.1%）的强势驱动下，数字音乐收入占据了全球录制音乐市场收入的一半以上(54%)。同时，截止到2017年底，全球约有1.76亿付费用户，同比增长了6400万用户。
这些都表明，经过十多年的低迷后，整个音乐行业终于开始逐渐恢复元气，走上正轨。对于参与其中的流媒体平台和唱片公司来说，同样也迎来了新的历史机遇期。
本月初4月3日，世界流媒体巨头Spotify成功在纽交所两周前的上市，以接近300亿美元的开盘市值倒逼了资本市场对于音乐行业的关注。
而据《金融时报》报道，去年营收首次冲破60亿美元大关的环球音乐正在为接下来的IPO做准备，这则消息也得到了Vivendi集团首席执行官Arnaud De Puyfontaine的确认。
在整个行业产值逐步回升，流媒体平台和唱片公司纷纷上市的背景下，音乐产业似乎到了收割期？
01
环球音乐或将拆分上市，套现好时机？
其实，环球音乐2017年的EBITA（税息折旧及摊销前利润）利润率 达到20.6%，大约7.6亿欧元（折合约8.6亿美元）。流媒体板块收入自2015年起翻了一番，从9.5亿欧元增长到19.7亿欧元，业务发展速度和Spotify一致，快的惊人。
环球优秀的业绩为Vivendi贡献了46%的收益，当之无愧是集团的掌上明珠。环球占据市场的主导地位、Vivendi集团对Lucian Grainge的信任以及整个行业对于资本化运作充满着乐观，这些因素让Vivendi似乎嗅到了一个套现的好时机。
关于环球音乐业务拆分上市的议题，Vivendi董事长Vincent Bolloré早在十个多月前和股东们华尔街就进行过交流。在巴黎的股东大会上，他曾表示这不失为一个有意思的可能，并提到“上市的关键问题是选择时点。就像烤芝士泡芙一样，需要在正确时点把它拿出来。”
作为法国传媒集团Vivendi旗下的支柱企业，2017年环球音乐的EBITA（税息折旧及摊销前利润）利润率达到20.6%，大约7.6亿欧元（折合约8.6亿美元），堪称当之无愧的创收大户。其中，流媒体板块收入更是自2015年起翻了一番，从9.5亿欧元增长到19.7亿欧元，业务发展速度和Spotify一致，增速惊人。
在今年2月的业绩报告会上，根据Vivendi首席执行官 Arnaud De Puyfontaine提到，2017年环球音乐在美国的市场份额份额从35.8%增长到36.7%，上升了将近一个百分点。
据了解，世界三大唱片中（环球、索尼、华纳）去年的总体营收增长了10.4亿美元，其中环球音乐同比增长占据了市场的总体增量的一半，约5.03亿美元（从46.49亿美元上升至51.52亿美元）。
而这5亿美元的业绩增长动能（46.49亿美元到51.52亿美元）没有丝毫没有放缓的迹象。上周，环球音乐发行的唱片在美国Billboard200前十位唱片中占据了了八席，还包揽了2018年第一季度的榜首专辑（Migos的《 Culture II》））和榜首歌曲（(Drake的《God’s Plan》）)。
当然，还有其他的逻辑支撑Vivendi拆分环球音乐业务上市。
这就不得不再次提到近期上市的Spotify，它对于环球音乐来说是个足够好的参考范本。上市两周后，这家流媒体公司股价已达到$150美元/股，比上市前非公开交易价格高出了13%。
显然，Spotify成功上市引爆了机构投资者的热情，音乐板块也顺势成为了他们乐于追逐的投资主题。在投资者的乐观预测下，在不拥有任何版权的情况下Spotify上市前就被估出了270亿美元的高价。
纽约独立版权代理商Round Hill Music的CEO Josh Gruss在上个月提到，“Spotify给华尔街上了音乐生态的第一课，这个上市范例为未来其他音乐公司上市铺了路，因为Spotify已经培育了一部分投资者。”
基于环球音乐在市场的主导地位，流媒体市场的迅速发展以及整个行业对于资本化运作的乐观态度，似乎让Vivendi集团嗅到了一个套现的好时机。
02
唱片公司和流媒体平台，上市孰优孰劣？
Spotify上市后，投资者们大多沉浸在分析师强烈看好的预期之中。加拿大皇家银行资本市场部的Mark Mahaney认为，Spotify股价未来可以上涨至$220美元/股，估值超过400亿美元。当然，他并不是唯一个给出高估值的分析师。
然而，不论大家口中的Spotify再神乎其神，在华尔街另一拨人的眼里，它还是存在着软肋——在经常被拿来和Netflix作比较时，Spotify并没有手握原创内容或者版权。因此，在和苹果、亚马逊或者Tidal比拼时，它必然是处于劣势的。
另一方面，无论Spotify CEO Daniel Ek如何与音乐产业的“守门人”（即版权公司）抗衡，他仍无可避免会遇到重重阻力。毕竟在去年在Spotify上的播放量中，世界三大唱片和独立音乐版权代理商Merlin就占到了87%。
在可预见的未来里，版权公司在原创内容上呈寡头垄断的格局下，他们的话语权是远远大于渠道商Spotify的。
就这点来看，环球音乐的上市或许要比Spotify更具优势。因为无论Spotify未来的命运如何，是否被苹果还是亚马逊赶超，环球音乐在这场博弈中都会是胜手。
作为站在音乐产业链顶端的版权公司，环球音乐大可以满怀信心地向投行们娓娓道来一个性感的资本故事：“我们拥有大量的音乐作品版权和音乐出版业务，并且业务增速和Spotify一样快。即使Apple Music和Amazon Music蚕食了Spotify的市场份额，我们仍然不会受到影响；无论如何我们都会在这个竞争局面中立于不败之地。”
除了手握版权筹码的硬实力之外，2018年上市对于环球而言是一个绝佳时点，这基于其对资金的需求和当下时点的高估值。在高达20.6%的利润率之下，有一个财务指标显得非常突兀：营业性现金流在过去一年下滑了2.6%至6.46亿欧元。对此，Vivendi高层的解释是，过去12个月中环球音乐忙于和巨星签订多年合约。
在业绩处于高增长状态时，环球音乐续约的动作非常符合商业逻辑。一方面，可以以目前的资金优势锁定歌手和公司的长期合作关系；另一方面，艺人以及其附属价值作为公司无形资产的一部分，这又非常自然地对于现有估值产生相当积极的影响。
当然，环球音乐的上市前景虽然看上去一片光明，但也有一些潜藏风险。
其中最主要的一个风险和Spotify息息相关，即Spotify的市场优势是否能够为环球所用，并为其取得高毛利率？
Spotify首席财务官Barry McCarthy表示，在授权合约中增加新专辑发行的两周“窗口期”（即唱片公司可以选择仅对平台的会员群体做发行，首发两周后，作品再对免费用户开放）条件下，三大唱片在去年同意减少收取版权费，这在2017年为Spotify节省了2.8亿欧元（约3.45亿美元）的版权费，使其毛利率增长了7%。
那么，未来随着Spotify市场地位和话语权提高，环球是否仍然会以同样让利的方式换取市场资源，这也许对公司业绩产生负面影响。同时，在这种蛋糕（版权收益）相对固定的情况下，这唱片公司和流媒体平台必然存在着“你多我少”的分配问题，这也预示着二者之间的博弈可能长期持续。
在IFPI发布了《2018年全球音乐报告》中，流媒体以38%的占比第一次超过了实体（30%），这也再次例证了流媒体不可逆转的历史趋势。某种程度上来说，近年来流媒体业务的发展带动了音乐产业复兴，填补了实体音乐下跌的空缺。而Spotify的成功上市，既是产业发展的逻辑使然，也成了隐喻式的时代标记。
可以预见，随着音乐产业（尤其是流媒体业务）逐步成为资本追逐的新领地，必然会吸入大量的资本进入。一方面，我们乐见行业内具备合理商业模式的企业在资本的助推下快速扩张；另一方面，从全球产业发展来看，也要警惕在资本大量投入的过程中很有可能发生行业过热的现象。
毕竟Spotify这家以音乐为核心业务的公司仍未获利，且没有明确的发展路径，但其在纽约证券交易所是估值已接近300亿美元，神话是否可持续还有待验证。
去年11月，Vivandi首席执行官Arnaud de Puyfontaine在巴塞罗那和摩根士丹利（欧洲）与会时表示，根据一家未披露名字的银行建议，环球音乐目前估值超过400亿美元。这是环球2017年EBITA收入的46倍左右。
也许正是基于音乐产业发展前景的看好，这位CEO早有意向推动环球音乐的上市，并在去年就开始试探资本市场对音乐版权业务的兴趣和泡沫之间的微妙界限。
当然，Arnaud De Puyfontaine可能知道我们所不知道的事：当每个人都想分一块“芝士泡芙”时，你就可以任意定价了。
排版 | vision