圣农发展：凤凰涅槃 在周期底部蜕变

来源：刺客见闻

作者：王骥跃

2020年的冬天即将到来，有消息称2020年的冬天可能是一个极寒的冬天。在新冠疫情的影响下，全球经济早已进入寒冬，很多行业很多企业都在煎熬着，期盼2020年早点过去，春天早日到来。

经历过2019年的火热，产能大幅提高的养鸡业在2020年全年都特别冷。产能大幅提高供给增加，又赶上疫情导致消费不振需求端下调，鸡肉价格出现大幅下滑，2020年9月末鸡肉价格较年初下滑了20%，较2019年高点下滑了近40%！

在鸡肉价格下滑的影响下，行业龙头圣农发展单季净利润已经连续3个季度下滑。2020年3季度公司实现净利润4.74亿元，是2018年4季度以来最差的一个季度。然而，在两年来最差的单季利润背后，圣农发展却已然脱胎换骨，在周期的底部实现了蜕变。

消费属性到了临界点

1、从锦上添花到利润支柱

2017年底，圣农发展收购了圣农食品，收购的目的是延伸产业链并减少关联交易。在圣农发展的定期报告中，食品业务一直是作为锦上添花来看待的，只是一直强调其成长性而已。

例如2019年度报告中的披露：“报告期内，公司实现营业收入145.58亿元，归属于母公司净利润40.93亿元，其中熟食板块实现营业收入42.68亿元，归属于母公司股东净利润2.73亿元。 ”熟食板块的利润占比仅6.67%，在鸡肉价格高位、市场供小于求的时候，熟食板块看上去确实只是个锦上添花的事。

然而如果换个角度看，食品板块对于圣农发展的重要性远比年报披露的要大的多！

鸡肉市场供求已经发生变化了，整体上处于供大于求的状态，食品板块进行深加工后再销售实质上是保障了圣农鸡肉的销量。如果没有食品加工业务，圣农发展的养殖规模恐怕要缩减一些；而在食品业务的带动下，圣农发展各月的鸡肉销量都是同比增长的。

从合并抵消后的数据看，2019年上下半年及2020年上半年，圣农发展食品业务贡献的毛利额占全部毛利额分别为29.57%、30.15%和39.11%，2020年的毛利占比迅速提高；2020年3季报并没有披露分业务的毛利率情况，但从销售额占比来估算，单3季度食品业务贡献的毛利额已经超过40%了。

2020年3季报披露“熟食板块收入已经达到上市公司主营业务收入的 32.08%”，9月起单月的食品业务收入占抵消后合并报表收入的比例估计已经达到约38%，10月起食品七厂投产食品收入占比将进一步提高，估计到明年食品八厂投产后，单月的食品业务收入占合并报表收入的比例将接近50%。

收入占比接近50%，毛利额占比超50%，食品业务对于圣农发展来说，已经不再是锦上添花了，而是利润支柱了！

2、从延伸产业链深加工到拉动养殖规模扩张

圣农发展最初收购圣农食品是为了延伸产业链，经过3年努力后，食品业务已经开始拉动养殖规模扩张了，而不仅仅是增加些附加值的作用。

从圣农发展每月公告的简报可以看出，2020年8月之前食品月销量稳定在1.6万吨左右，8月起食品销量提高到2万吨以上，显然是公司食品业务产销两旺。市场需求旺盛，新增产能迅速达产，也显示了市场对产品的认可。

2020年下半年到2021年期间，食品七八九厂将陆续投产，再加上调理品车间和OEM工厂，圣农食品的产能将达到近40万吨，需要鸡肉近30万吨。圣农发展现有养殖规模已经不能满足食品业务的产能扩张了，在2020年9月的简报里，圣农发展已经明确提出“未来，为有效匹配公司不断发展壮大的熟食板块产量，公司将进一步推进养殖板块产能扩张。”

3、终端消费领域的爆发式增长

圣农食品业务的发展，首要的是具备良好的大客户基础，不断开发新产品保障优质B端客户量价基本盘。而2020年圣农食品的增长亮点，却是在C端市场上。

圣农食品在C端市场出现了爆发式的增长：根据圣农发展在互动易平台上的披露，2020年上半年天猫旗舰店已经做到了冷冻鸡肉类目上半年销量排名第一；鲜美味销量同比上升50%以上；而三季报中披露“终端客户销售增长幅度为121.60% ”。

需要注意的是，圣农食品C端的爆发式增长是在没有铺天盖地的广告、或者在基本看不到广告的情况下实现的。相比于竞争对手泰森、凤翔等来说，圣农食品的广告存在感几乎为0。对于消费者直接购买的消费品来说，这是件不可思议的事情，也侧面印证了圣农食品的产品品质与性价比很高。

在2020年三季报中，公司明确表示“公司拟大幅增加 C 端的品牌宣传预算，开展多样式品牌推广策略，让消费者熟知圣农品牌，优享圣农产品 ”。可以预期2021年度的广告费支出会大幅增加，相应的C端销售会持续爆发式增长。

4、食品业务在爆发前夜

圣农发展的公司历程，是从第一产业的养殖初加工，到围绕大客户需求的深加工，再到面向终端消费者的产品生产的逐渐进化，公司的消费品属性逐渐增强，周期性被逐渐抹平。

圣农发展之前提出2024年实现食品业务“销售额和品牌价值双百亿”的目标，随着产能提高+新品开发+宣传推动，食品业务销售额突破百亿或许在2022年最迟在2023年就可以实现。圣农发展已经将食品业务2024年的目标提高到了160亿元，意味着管理层对食品业务的增速已经大幅提高。季度报表合并口径贡献毛利超过50%这个重要节点在2021年上半年可能就会实现。

周期底部提升竞争力

鸡肉与猪肉相似，都存在价格周期波动的特点。目前鸡肉价格处于历史低位，可以说在周期的底部，但2020年1-9月圣农发展实现净利润18.06亿元，已经超过2018年度全年净利润数，是公司历史赚钱第二多的年份，公司竞争力与两年前相比已经脱胎换骨。

1、鸡肉价格已到周期底部，养鸡行业已到盈亏平衡点

2015年1月至今的白羽鸡市场价格波动情况如下图所示：

50多个月以来的鸡肉平均价格是在10.31元/千克，11.5元/千克之上属于高价区间，9.75元/千克之下属于低价区间，而2020年9月底鸡肉价格已经跌到9.28元/千克，距离5年多来极限低值仅不足8%。

由于饲料价格高企，养鸡户已经普遍亏损，据农业农村部10月21日的消息，“前三季度出栏一只肉鸡平均亏损3毛钱”，如果按9月底的价格算亏损会更惨。皖北有些地方甚至夸张到了100元钱可以买5只鸡的程度，大量养殖户已经开始退出，肉鸡存栏已经开始下降。

2、公司竞争力体现出压倒性优势

同行业上市公司中，相对上游的益生股份和民和股份2020年3季度均出现亏损，仙坛股份3季度盈利不足5000万同比下降了79.9%。而圣农发展3季度盈利还有4.74亿元，同比下滑仅54.94%。

多年以来，仙坛股份与圣农发展的收入净利润率相当，但是在2020年两家公司彻底拉开了差距，圣农发展已经对同行有了压倒性优势：（单位：%）

期间	圣农发展	仙坛股份
2018年Q1	5.40	6.81
Q2	7.65	9.19
Q3	15.72	19.39
Q4	20.08	22.27
2019年Q1	21.16	21.29
Q2	28.82	30.13
Q3	28.01	26.09
Q4	32.66	33.84
2020年Q1	23.47	23.68
Q2	17.97	13.71
Q3	13.75	5.87

圣农发展的竞争优势在成本和收入两端都很明显：圣农发展自己研发的祖代鸡苗已经可以完全自供，养殖效率不断提升带来养殖成本的下降，再加上各项费用的控制，在成本端圣农发展已经做到了降低盈亏平衡点，不断提高对低价的承受力。而优质的客户资源，又保障了圣农发展收入端的相对高价，对照仙坛股份公告的月度简报，圣农发展的鸡肉价格平均要高出15%左右。

同行业已经出现亏损，最好的仙坛股份也只是勉强盈利，可以说被挤压在盈亏平衡线上；而中小养殖户更是无力挣扎，必然被淘汰出市场。在这种情况下，圣农发展公告“单羽肉鸡净利润超过3元 ”，显示了超强的市场竞争力。

所以说，虽然从报表数据上看，2020年3季度是2018年4季度以来单季度利润最差的一个季度，但在收入结构、抗风险能力以及盈利能力上，圣农发展均已经与同行业上市公司彻底拉开了距离，已然脱胎换骨。

3、已经掌握价格战主动权

在周期底部圣农发展还能有单羽鸡净利润3元的能力，意味着圣农在市场竞争中有了更大的主动权，有了未来打价格战的实力。价格战是否会发生是一码事，有没有能力打，有没有足够的威胁能力，是另一码事。

圣农发展显然有能力主动挑起价格战，把同行摁在盈亏平衡线上摩擦以限制同行业竞争对手的规模提升；而在压低鸡价的同时，圣农发展可以靠食品业务持续拉动养殖规模扩张，靠食品业务毛利率稳定保障利润，不断提高市场份额。

4、在穿越周期后等待周期红利

在鸡肉价格的周期底部，圣农发展还能实现较好的盈利，单羽鸡净利润超过3元。如果鸡肉价格回升，增加的毛利就是增加的净利。回到多年来的市场均价，意味着单羽鸡净利润将超过5元，即使食品业务不再扩张养殖规模不再扩大，年度净利润超过30亿元也是起码的事。

虽然鸡肉的市场空间要远小于猪肉，但在周期的底部蜕变，等待价格回升后的业绩爆发，这形势很像2016年的牧原。

外拓市场，内降成本，提升竞争力；持续提高熟食业务产能，带动提高鸡肉的熟食转化率，进而带动养殖规模提升，再上一个新台阶。在行业的寒冬中脱胎换骨，圣农发展实现了凤凰涅槃，穿越周期等待爆发。

在另一个层面上，圣农发展也为其他同处行业冬天的公司提供了可借鉴的经验：冬天是难得的修炼内功的时机，深挖护城河，提升竞争力，拉开与竞争对手的差距，在寒冬中孕育希望，等待春天。

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