5G双重机遇,将它推向全球龙头

昨天,我们聊过新易盛,懂我的小伙伴都猜到我今天要写中际旭创,这也是生产光模块的公司,而且中际旭创全球市场份额排第2,100G出货量全球第1(市占率30%+),高端400G占全球大部分市场份额。

国内能上全球光模块前10企业包括中际旭创、光迅科技、新易盛,虽然新易盛市占率不及旭创、光迅,但业绩节节攀升,从股价能看出新易盛的市场表现。

旭创产品包括:10G、25G、40G、100G、400G等光模块。

数通客户包括:AWS(亚马逊云)、谷歌、阿里、Facebook。

电信客户包括:中兴、华为、思科、Juniper等。

一、商业模式

连续第二天说光模块,可能还有人不懂光模块的逻辑,可以形象地将互联网比喻成自来水系统,流量和数据是水,IDC是水库,光纤网络是水管,光模块就是水龙头,5G、AI、工业互联网等将持续拉动全球流量数据增多,必然需要更多更快的水龙头。

昨天聊新易盛时,没说数通、电信市场对需求光模块的差异——

数通市场对光模块更多要求是耐用、充分优化的产品。由于光模块厂商跟数通客户长期合作,有利于盈利确定性。

电信市场需要高性能、可靠性高的光模块,他们需要压低成本,光模块厂商只能提升毛利率提高盈利空间。

旭创主要收入来源于数通客户,2015~2018年,谷歌带来收入平均接近40%,2019年下滑到17.88%。另外亚马逊、思科也是属于他们的大客户。前5客户收入占营收60%。

虽然旭创长期发展光模块产品,但技术壁垒不算太高,从25%的毛利率就能看出来,属于封装领域的技术,因为没涉及上游光芯片一体化生产,毛利率远不如应用光电。

不过,旭创首先量产400G产品,抢占了北美客户400G市场。另外,800G数通光模块,旭创已送样。

二、基本面

半年报没显示旭创各业务收入具体情况,只显示了光通信产品收入占98.73%,电机绕组设备占1.27%。看回2019年收入中,25/100G/400G光模块收入占比最高,达75.69%,10G/40G光模块占21.65%。

收入主要来源于美国达58.82%,中国占28.27%。

昨天也看过旭创与其他光模块厂商的毛利率、净利率对比,毛利率不如新易盛,但也能位列第2。毛利率回升主要原因是400G的放量和良率的提升。

另外,毛利率下滑还有一个很大原因,新易盛等后起之秀,使400G市场的旭创难以复制100G时代的竞争优势,市占率和毛利率将有所下降。而旭创净利率与新易盛差距也是相当明显。

上半年收入32.44亿元,同比+59.43%,归母净利润3.65亿元,同比+76.13%。从营收、归母/扣非净利润看,旭创依然是光模块的龙头,就算疫情对它的影响也不太明显。

原因是受益于全球数通市场回暖、国内5G网络建设,光模块需求持续增长。

三、前景

旭创目前主战场在数通市场,而且都集中美国,由于美国大规模IDC占据了全球一半份额,主要掌握在 Google、Amazon等龙头企业手中。

我国IDC占比不足全球1/10,体量与美国差距巨大,未来有望远超全球平均增速的爆发式增长。

未来,旭创有可能将美国主战场移回国内,而且会降低贸易摩擦带来的风险。

数通市场巩固优势——

1、旭创100G产品需求平稳增长,400G产品需求快速上量,20年有望为旭创带来约20亿新增收入。

2、旭创800G数通产品已向客户送样测试,继续保持在数通市场领先优势。

电信市场稳步提升——

1、5G全系列布局,旭升在25G前传、50G中传和200G回传等5G产品出货及份额稳步提升,预计整体5G产品20年收入将实现同比100%以上增长。

2、旭创收购储翰科技67.19%股份,由此切入光组件和接入网市场,发挥产业链协同效应,巩固电信市场竞争力。

四、风险

1、数通市场更新换代速度不及预期

这取决于400G光模块、5G前传通信模块的市场发展。

2、5G光模块需求低于预期

3、市场竞争加剧

新竞争者加入并不断开发新产品,降低生产成本,竞争更加激烈。

4、贸易摩擦升级、汇率波动

光模块被征收额外关税,影响旭创竞争力、盈利。另外,旭升大部分过收入来源于美国,汇率波动过大将直接影响盈利。

5、疫情超预期

疫情继续严重,带来更多不确定性,美国又进入停工停产状态。

五、投资逻辑

假设2021年PE为25~30倍,2021年归母净利润预计11.99亿元,预计总市值为299~359亿元,目前市值为355.87亿元,仍然在合理区间范围,考虑到旭创之前一波回落,现在已经有承托,可以考虑参与。

其他重点资讯——

1、知情人士:iPhone12可能有一款4G版本。某知情人士透露,iPhone12并不全部是5G版本,可能有一款4G版本,3款5G版本。

2、富满电子:与灵芯微电子投资设立5G射频系列芯片产品研发公司。

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