对次新股“公牛集团”的价值分析

说明：这篇分析写于2020年8月14日，当时公牛集团的股价在160元附近，今日重发存档。

对次新股“公牛集团”的价值分析

　　1、近段时间，我对次新股中，那些经过上市初期涨停后，长期横盘的股票，做了比较多的研究，重点是其中的一些细分市场龙头股。

　　很多的细分市场龙头，在上市初期，因为涨幅较大，造成市盈率偏高，过高的估值难以吸引大资金配置，但因为业绩确实非常好，每次下跌又有人趁低买入，所以股价的走势就变成了长期的横盘震荡。

　　但是，如果经过1-2年的横盘后，股价突破上市初期的高点，而此时基本面又具备相应的推动因素，那么，它很大可能将发起牛市主升浪行情。

　　这就是我对次新股里的细分市场龙头，投入比较多研究精力的原因。

　　2、打算写“公牛集团”的分析文字时，我发现，家里用的所有插座，从分线的短板、到1米5的通用板，到我前段时间特意做的一根20米的地拖，全部用的是“公牛”。

　　同时，从一二线的东部大城市，到六七线的西部小县城，大街上的五金店，都是“公牛”的招牌和广告。

　　从几份研究报告中，我看到，在2008年开始，公牛插座的市占率就超过了60%，直到今天，成为这个细分市场牢不可破的绝对龙头。

　　3、“买插座，就是买公牛”，这已经在无数人的头脑中，形成了一个品类认知。

　　以前我还在担任某个集团的产品部总监时，曾经仔细的研究过“定位理论”，并阅读了两位创立者（杰克.特劳特和艾.里斯创业）的20多本书籍，让“品牌定位”的观念，深深的扎根在我的头脑里了。

　　一个优秀的小企业，要给自己清晰的定位，并且要努力做到在消费者的头脑中，某个细分品类就等同于自己的品牌。

　　毫无疑问，“公牛”做到了这一点，它将自己的品牌等同于插座，在人们的头脑中形成了一个认知上的联想和垄断：插座=公牛。

公牛集团官网截图

　　4、“公牛集团”在2020年2月6日上市，到写这篇文字的8月，刚好过去了半年时间，还属于次新股的范畴。

　　发行价是59.45元，总股本6.0061亿股，也即发行时的估值是357亿，按2019年净利润23.04亿计算，则发行市盈率是15.5倍。

　　在2月6日上市当天，股价涨幅38%，随后又是8个连续涨停，上市初期的高点在180元附近，高出发行价超过2倍。

　　经过上市初的半个月上涨后，“公牛集团”开始了持续的震荡休整，股价在150到180之间来回波动，到2020年8月已经有半年时间。

　　截止8月13日，目前它的股价是158.32元，总市值951亿，市盈率是41倍。

　　5、从股东结构来看，“公牛集团”由创始人阮立平完全控股，目前持有上市公司超过86%的股份，其次是张磊的高瓴资本（PE），持有2%的股份。

　　高瓴的股份，是在2017年底，以8亿资金，从大股东手上转让得来，也即高瓴投资公牛的估值是400亿，按照目前900多亿的估值计算，高瓴近3年的盈利约在1倍。

　　通过这个分析得出结论：公牛集团在上市前，并没有VC/PE的大量注资，它主要是靠大股东自身发展起来。

　　也即是说，除大股东外，未来公牛集团，不存在VC/PE要大量减持套现退出的情况，唯一的PE（高瓴）目前的回报也不高，我估计它不会急于退出。

　　6、从多家券商的研究报告中，我看到对“公牛集团”的评级都比较保守，估值在1000亿左右，按照目前的股价，上涨空间很小。

　　这可以理解，因为公牛在插座领域的市占率，已经绝对领先，在整个市场没有大幅增长的情况下，它的业绩也难以大幅提升了。

　　此外，在插座以外，公牛开拓的墙开、LED灯的市场，竞争更加剧烈，而且原市场已经有了稳定的品牌，所以机构普遍不看好。

　　从目前来看，这些分析都是合理的，至少暂时是这样。

　　按照这个评级和估值思路，“公牛集团”的股价将长期维持震荡横盘运行，它未来1-2年后，是否能够发起一轮牛市主升浪行情，就要看它的业绩以及在插座以外市场的竞争表现了。

　　7、最后，综合一下我对“公牛集团”的观点：这是一家优秀的企业，细分市场的绝对龙头，也是连续多年高ROE（净资产收益率）的价值股，非常值得长期跟踪研究。

　　但是，按照当前的业绩和预期，它的估值已经不低，而且股价还处于上市初期的休整阶段，所以，目前不适合参与。

　　未来如果某一个月份，它的长期力量全部向上，结束了横盘震荡，并突破了上市初期的高点，同时基本面又发生了非常好的预期，那么，就很大可能会发起一轮牛市主升浪行情，那就是我出手的时候。

牛市价值股=价值投资选股+力量理念选时。

曾星智，2020年8月14日

和妻子骑骆驼，走过一段沙漠，天地如此寂寥。