隐形冠军013：行业增长60%，估值只有10倍
文：初善君
编辑：小表妹
2020年A股表现最好的整车之一是中国重汽：年后至今，最高涨幅超过160%，羡慕死人了。
数据来源：WIND
原因嘛，当然是行业高景气，公司市占率高，主要产品重汽销量高速增长。2020上半年重卡总销量同比增长24.36%至81.62万辆，创历史新高。
更加牛逼的是下半年以来重卡市场还是高速增长，8月实现销量13.0万辆，同比增长77.5%，连续五个月同比增长超过6成。
所以这个产业链非常值得关注，尤其是估值低，股价还没有大涨的公司。今天的主角就是重汽上游非等速转动轴的隐形冠军，它在非等速传动轴市场综合市占率53%，国内排名第一。
这家公司上篇文章刚刚提过，那就是远东传动，布局价值非常大，翻倍概率极高，我们一起看看。
首先看公司的成长性，2016年以来非常不错，2016年的营业收入和扣非归母净利润分别为10亿元和0.9亿元；到了2019年，营业收入和扣非净利润达到了18亿元和2.44亿元。尤其是2018年和2019年，在汽车行业如此萧条的情形下，公司营业收入和净利润实现持续增长。
数据来源：WIND
2020年上半年，公司实现营收10.2亿元，同比增长9.1%，扣非后归母净利润1.45亿元，同比增长11.3%。其中二季度实现营收6.8亿元，同比增长46.4%，扣非后归母净利润1.1亿元，同比增长44.1%。这样子的业绩是在疫情影响下取得，原因主要还是行业景气度高。
盈利能力方面，毛利率30%以上，净利率近三年15%以上，算是不错的盈利水平，在汽车零部件企业里没有核心技术还真做不到。
数据来源：WIND
ROE水平也一般，高的时候刚过10%，低的时候只有5%左右。主要原因还是公司负债比较低，几乎没有有息负债，除了这两年发行的可转债7亿元。
数据来源：WIND
盈利质量普普通通，净现比差不多等于1，下游主要是整车企业，应收账款还是有一些增加。截止Q2，应收账款合计差不多9亿。
数据来源：WIND
在盈利质量还不错的情况下，公司的资产负债表相对干净，没有什么特殊的雷区。
归纳一下，行业景区度高，这几年成长性不错，盈利能力和盈利质量不错，报表也干净。接下来我们要看看行业景气度究竟有多高？
公司主要从事非等速传动轴、等速驱动轴及相关零部件的研发、生产与销售，产品主要应用于商用车、工程机械、特种车辆以及乘用车。下图显示公司80%左右的收入来源都是整轴。
数据来源：WIND
传动轴分两种，等速驱动轴和非等速传动轴，其中等速驱动轴主要应用于轿车，非等速传动轴则主要应用于除轿车以外的汽车和工程机械，很明显，等速市场更大，非等速相对小众，公司目前的产品主要是非等速，大概就是下图这么意思。
数据来源：WIND
所以很明显，上游主要是钢材（圆钢及钢管）、万向节及中间支承总成等，原材料成本占比较高，2019年高达74%，尤其是钢材。公司前五大供应商全部是大型钢企，2019年占比高达51%，集中度较高，而且基本都是预付款，因此公司占用上游现金的水平一般，经营现金流不会太好。
下游主要是重型机械制造商。我们都知道工程机械行业具有较强的周期性，与我国宏观经济、固定资产投资的波动密切相关，易受经济周期影响。而今年以来除了开头提到的中国重汽，三一重工等股价也创了历史新高，市值突破了2000亿。说起来就伤心，我去年和朋友们讨论的时候，股价才8块钱左右，现在都超过25元了。
可见整个下游都非常景气。
对于公司来说，截至2020年3月末，公司具备年产600万套非等速传动轴的生产能力。公司在非等速传动轴市场综合市占率53%，国内排名第一，典型的隐形冠军。主要竞争对手都是一些配套企业，竞争力一般。
数据来源：WIND
产能布局上，公司主要围绕客户，在北京、柳州、潍坊、合肥等地都有生产基地，客户涵盖国内主要重卡、中轻卡、工程机械和客车制造商，包括陕汽、上汽通用五菱、福田、柳汽、江淮、江铃、三一重工、中联重工、徐工、柳工和宇通等，与国内知名汽车及工程机械制造厂商建立了长期战略配套合作关系，业务关系稳定，客户资源优质。
数据来源：WIND
2018年和2019年公司产量分别为431万套和439万套，基本满产了。它这个600套产能是针对24小时的，基本超过400万套就是满产了。
数据来源：WIND
根据最新的调研，公司表示整轴及零部件的订单量同比增长有30%以上，根据主要大客户对市场的研判，公司订单旺盛的状态会持续到年末。换句话说，今年的业绩会非常亮眼。
不过很明显，这个市场的隐形冠军，海外收入只有1亿左右，占比非常低。因此市场空间有限，未来还有成长性吗？
当然有的。
公司也意识到这个问题，因此在加速进入等速转动轴市场，也就是乘用车市场。
上面提到公司可转债7亿，就是2019年发行的，目的就是汽车传动系智能制造产业园项目，计划总投资30.03亿元，其中第一期就是年产200万套高端驱动轴智能制造生产线，用于生产高端等速驱动轴，该项目计划总投资9.57亿元。截至2019年末累计已投资约2.15亿元，预计将于2021年投产。
和非等速传动轴相比，乘用车用等速驱动轴技术壁垒较高，市场空间大，毛利率也较高，这是公司未来最大的成长性。
不过没人可以保证这个项目一定会成功，我们后续只能持续观察了。
远期还有二期和三期项目主要为对现有年产600万套非等速传动轴生产线的搬迁以及建设年产10万吨非等速传动轴锻件生产线，目前上述两期项目均未开始建设。
很明显，今年上半年公司的股价不可能不涨，今年以来区间最高涨幅超过70%，目前今年以来涨幅只有20%，跟大盘差不多。
数据来源：WIND
远远没有体现公司优秀的业绩。
从股东来看，几乎没有机构持股，前十大股东清一色个人股东。
数据来源：WIND
今年6月以来，频频接受机构调研，买方、卖方、私募都有，预计三季度会有不少机构买入。
数据来源：WIND
再看券商一致预期，2020年和2021年分别为3.06亿和3.23亿元净利润。
数据来源：WIND
这个预测初善君觉得太保守了。初善君给你掰扯一下，Q1归母净利润0.5亿，Q2有1.17元，考虑到下半年的高景气，Q2、Q3都按1.1亿，全年就有差不多4亿。
而公司的市值只有41亿，估值10倍出头。小而美，而且估值还低，至少公司市值来到100亿，初善君觉得不算意外。
但是长远看，公司的高成长性还需要一步步验证。另外，这也不是初善君第一次写这家公司，去年底在A股隐形冠军分享过：非等速转动轴龙头，涨停。
利益相关：作者并不持有文中股票，以上分析仅是个人的跟踪思考，不构成投资建议，据此投资，盈亏自负。另外，文中引用图表可能来自WIND中券商分析师整理的数据，在此一并感谢他们的付出。
【初善投资】
研究或扫雷上市公司、估值体系、投资机会、热点新闻
欢迎大家点击关注！