巴菲特致股东信解读：伯克希尔净亏损250亿美元，实则另有玄机？
和以往一样，“股神”巴菲特最新在2月23日发布的《致伯克希尔·哈撒韦 (NYSE:BRKb)股东信》并没有为投资者带来期望中的“出其不意”。
巴菲特仍然坚定地看好美国经济的实力，称该国正享有“几乎令人难以置信的繁荣”，虽然他似乎在指责特朗普不应独揽功劳，“吹嘘以一己之力创造这一繁荣的任何美国企业或个人都过于自大了。”
现年88岁的巴菲特和95岁的芒格也还没有明确谁是下一任接班人，只是在信中重申“伯克希尔现在的管理，比我独自监督运营时要好得多”，在2018年任命Ajit Jain和Greg Abel作为联席副总裁的决定“是个真正的好消息”。
Ajit Jain在2018年受命负责伯克希尔的所有保险业务。也正是在这一年，伯克希尔的保险业务恢复了盈利，全年的浮动收益达到创纪录的1220亿美元。而Greg Abel负责监管的其他业务营业利润也增长了29%至93亿美元。
虽然如此，作为伯克希尔重要持仓的苹果 (NASDAQ:AAPL)、卡夫亨氏 (NASDAQ:KHC)近期股价遭遇暴跌，这如何影响了公司的投资价值，巴菲特对此又作何回应，仍然是股东信最大的看点之一。再者，坐拥大量现金的伯克希尔下一步的投资动向又是什么？
净亏损254亿美元？巴菲特：不要一叶障目
从伯克希尔同时公布的财报来看，该公司在四季度录得了惊人的254亿美元净亏损，这是其历史上最大规模的亏损，即每B类股票10.31美元，而去年同期为盈利326亿美元，即每B类股票13.19美元。2018年全年，伯克希尔的净利润仅为40.21亿美元，较2017年的449.4亿美元大幅收窄了90%。
亏损的很大一个原因在于美国通用会计准则（GAAP）的新规定。该规定要求公司报告投资价值的变化，作为收益的一部分。
伯克希尔的最大持仓苹果在截至12月底的三个月中损失了30%的价值，而且卡夫亨氏也在周四晚些时候披露其资产减记了154亿美元。
巴菲特在信中明确表达了对该规定的不赞同。他称，这种按市值计价的变化将导致“我们的净利润出现剧烈而无常的波动”。
确实，从财报中看来，在一季度和四季度伯克希尔分别报告了11亿美元和254亿美元的GAAP亏损，而在二、三季度则分别盈利120亿美元和185亿美元。
长期以来，巴菲特都表示伯克希尔的营业利润更能反映公司的季度表现，因为该指标排除了波动较大的投资组合和衍生品，衡量的是公司基础业务的表现。
按此计算，四季度伯克希尔的营业利润飙升71%至57.2亿美元，合每B类股2.32美元。全年，伯克希尔的营业利润达到248亿美元，合每B类股10.05美元，高于分析师预期的9.58美元。
致股东信中有一句话解释了这两个指标之间为何出现如此大的差距：“伯克希尔·哈撒伟已经逐渐从一家股票投资公司转变为一家主要从事经营业务的公司。”据巴菲特的介绍，伯克希尔庞大的1730亿美元投资组合占据该公司整体资产的一小部分，现在已经侧重于以保险为主导的经营业务。
伯克希尔拥有超过90家公司，覆盖铁路、制造、能源等行业，其保险和公用事业业务通常占公司净利润的一半以上。去年，伯克希尔的BNSF铁路公司净利润同比增长了30%至52亿美元；公用事业业务净利润同样从20亿美元增加至26亿美元。
巴菲特在信中称，“投资者在评估伯克希尔时，有时候会过度关注众多不同业务的细节，也就是所谓的‘树木’”，“要想粗略估计伯克希尔的内在商业价值，没有必要单独评估‘每棵树’”，而要看它的五个“小树林”：数十个伯克希尔控股的非保险公司、股权投资、与其他方共享控制权的公司、1120亿美元的国债和现金等价物、以及庞大而多样化的保险业务。
未来的投资动向：关键词是“回购”
与标普500相比，伯克希尔迄今的业绩仍然十分出色。2018年伯克希尔每股账面价值的增幅是0.4%，而标普500指数增幅为-4.4%。从更长期来看，即1965年至2018年，伯克希尔的复合年增长率达到18.7%，远高于标普500的9.7%。
伯克希尔业绩VS标普500指数
但事实上，在过去十年中伯克希尔的账面价值落后于大盘，这主要是因为1120亿美元现金的拖累。巴菲特称，他将在年度致股东信中剔除该指标，因为它已经“失去了关连性”。
当前，由于股票价格高企，巴菲特直接否定了进行大规模收购的前景。伯克希尔已经在三年多的时间内没有进行过重大收购，而是在去年利用其现金回购了约13亿美元的自有股份，并买入了其他公司的股票。
在“令人失望的现实”之下，伯克希尔在2019年可能会购买更多的购票，无论是本公司的还是其他企业的。巴菲特写道，“许多股票为我们提供的收益已经超出了购买整个企业所获得的回报。”
即便经历了近期市场的暴跌，伯克希尔前八大持仓中，除摩根大通外，其余所有押注的市场价值都高出了成本基准，包括苹果 (NASDAQ:AAPL)、美国银行 (NYSE:BAC)、富国银行 (NYSE:WFC)、可口可乐 (NYSE:KO)、美国运通 (NYSE:AXP)、美国合众银行 (NYSE:USB)和纽约梅隆银行 (NYSE:BK)。
以近期的卡夫亨氏为例。2016年，巴菲特将卡夫亨氏的投资成本定为98亿美元，每股成本约为30美元。即便经历了最新的下跌，其股票价值仍然高达114亿美元。而且，自2016年以来，伯克希尔已经收取了卡夫亨氏23亿美元的股息，使得总体投资回报率达到41%。
虽然近期参议院少数党领袖舒默和参议员桑德斯公开抨击了企业的回购行为，但巴菲特显然对这种政治噪音不感兴趣。他的首要任务，仍然是专注于符合股东利润的事情。美国运通的股票回购计划，就使伯克希尔的所有权从12.6%增长至17.9%；去年伯克希尔从美国运通持有股份中获得的收益达到12亿美元。
而对于自身的股票回购，巴菲特称，伯克希尔很可能将成为“其股票的重要回购者”。摩根士丹利的分析师曾预计，伯克希尔在2019年可能将进行100亿美元的回购。
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