现金奶牛，未来5年高增长无忧，聊聊这家行业龙二
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今天接着聊一下调味品行业的中炬高新，公司原第一大股东为中山火炬集团，中山火炬集团是中山市火炬高新区管委会全资控股子公司，2015 年“宝能系”旗下前海人寿通过二级市场多次增持后成为第一大股东，2019年3月，公司的实控人变更为姚振华。目前宝能集团通过子公司中山润田持有中炬高新24.92%股份，姚老板这次是成功地做了一回野蛮人，入侵了调味品行业的老二。
公司的的调味品业务主要是通过子公司广东美味鲜及孙公司广东厨邦来经营，其中广东美味鲜是中炬高新的控股子公司，持有75%的股份；而广东厨邦又是广东美味鲜的控股子公司，美味鲜持有厨邦80%的股份。
公司的主打品牌为“厨邦”、“美味鲜”，同海天的发展思路一样，目前也是主打酱油，在酱油打开品牌后，再导入其它品类。
酱油产销量居行业第二，在中山及阳西两个城市有生产基地。2019 年整体产销量超 60 万吨，2020 年上半年整体生产量约 32.65 万吨，销量 33.96 万吨；其中酱油的销售额占总收入的64%，鸡精鸡粉占比 8.54%，食用油占比 12.18%，其他调味品占比15.25%。
我们先简单说一下公司的财务面，对于白酒和调味品这两个行业来说，财务面一般都不会有什么问题，因为生意模式决定了它们的现金流非常好。
这里看一下财务面主要是想和其它公司对比一下，首先从预收款占营收的比重来看，中炬高新要远高于除海天以外的其它调味品公司，说明公司的销售政策是比较保守的。
另外，从销售费用率来看，中炬要比其它调味品公司低一些，特别是广告及促销费用，要比千禾低很多，比如，2019年中炬营收46.75亿，销售费用4.56亿，广告费7010万；而千禾营收13.55亿，销售费用3.09亿，促销及广告宣传费8420万。
结合预收款和广告费用来看，过去中炬高新的发展是比较稳健的风格，这大概和公司过去是地方国企有一定的关系，2019年宝能接手后，公司变更为民营，我相信未来的发展策略会更加进取一些。
截止2020年上半年，公司经销商数量已超过 1254 家，在全国地级市开发率达 87.7%，是为数不多的拥有全国性网络的调味品企业之一。海天目前有经销商 6433 家，覆盖 100%地级市，1000 多个县。相对于海天来说，公司经销商网络的覆盖率还有一定的提升空间。
关于公司的成长性，可以参考公司的发展规划，根据公司2019 年提出的调味品主业“五年双百”的发展目标，即从 2019 年到 2023 年，实现健康食品产业年营收过百亿，年产销量过百万吨的双百目标。2018年公司的营收为41.66亿，按照这个规划，2023年营收达到百亿，5年的复合增速为19.1%。
在调味品下游渠道中，餐饮渠道占调味品销量的 60%左右，属于第一大渠道，餐饮渠道消费粘性高、购买频次高、客单价高，是调味品企业重点开拓方向。中炬高新目前餐饮渠道占比 30%，相比于海天 60%、李锦记 70%，还有很大的提升空间。
产能建设包括阳西生产基地的新增产能项目和中山生产基地的改造项目。
公司2012 年在阳西成立广东厨邦，开展阳西 100 万吨生产基地建设项目，其中，阳西美味鲜预算总投资16.25亿元，首期工程已于 2014 年成功投产，全面达产后将实现年产 30 万吨食用油、20 万吨蚝油、 10 万吨醋及 5 万吨料酒的产能。预计在2023年达产。
中山生产基地现有年产31.43 万吨系列调味品，改造完成后，项目目标达产产能为年产 58.43 万吨系列调味品。其中：酱油的生产能力，将由目前 23 万吨，提升至 48 万吨，产能提升 25 万吨，项目建设期三年，预计在2022年达产。
预计到2023年，公司在中山、阳西厨邦、阳西美味鲜三个基地的产能可以达到150万吨。相对于2019年60多万吨的产能来说，可以增加一倍以上。
总体印象是，公司的产能计划也是比较进取的，但营销方面没有千禾激进，广告支出还不够多，所以体现出来的业绩增速就比千禾低一点。