杨锐文四季报再写5000字： 相比5%高估值的抱团股，机会更多来自剩余95%的股票
去年10月，杨锐文4000字三季报“始料不及”地在圈内“走红”，被许多基民点赞为“史上最走心的基金季报”。日前公募基金四季报陆续披露，杨锐文再用约5000字的长文阐释了他的投资方发论，对高估值抱团股、甄别成长股的方法等话题讲了不少心里话，同样金句频出。
杨锐文
工学硕士、理学硕士；
曾担任上海常春藤衍生投资公司高级分析师。2010年11月加入景顺长城基金，担任研究部研究员，自2014年10月起担任股票投资部基金经理，现任股票投资部投资副总监兼基金经理。
具有10年证券、基金行业从业经验。6.1年投资经验。（数据来源：景顺长城基金，截至2020年12月31日）
四季报显示，杨锐文管理的基金2020年依旧取得优秀成绩。以景顺长城环保优势基金（001975）为例，2020年该基金收益率70.41%，同期业绩比较基准收益率32.56%。
从运作情况来看，景顺长城环保优势基金四季报股票仓位下调1.37个百分点至87.92%。前三大重仓股位次均未改变，但持仓占比均略有下降。新进紫光国微、新宙邦、中国平安；豆神教育、每日互动和浙江鼎力掉出十大重仓股行列。
这份洋洋洒洒、近5000字的季报内容都有哪些重点？大家跟随小景一起看看吧。
三季报走红始料不及
初衷是传递方法论
杨锐文表示，三季报在网上意外走红，始料不及。其实本意是持有人越来越多，我们认为有必要和广大投资者详细介绍一下我们的投资方法论。不过，这也反应出大家对公募基金的关注度越来越高，我们肩负的责任越来越重。
盐碱地里种庄稼
低估了传统核心资产
价值重估的烈度和时间长度
杨锐文表示，其组合相对新颖，较少大家耳熟能详的个股，其实并不是刻意追求差异化。
杨锐文坦言，实际上，一方面过去低估了中国地产周期的韧性；另一方面是低估了传统核心资产价值重估的烈度和时间长度。这两方面因素让我们错过了很多机会。尽管我们业绩还能持续跑赢市场，但是，不得不承认过去几年投资企业的成长早中期是比较困难，一不小心就会陷入地雷阵。
这一路经历了不少挫折，杨锐文一直在反思中进步，努力降低犯错率。随着连续两年的大牛市，可以预见2021年的投资难度很大，经历了多年的盐碱地的耕耘，杨锐文希望其方法论有能力应对更难更复杂的股票筛选的挑战。
谈估值分化
相比5%高估值的抱团股
机会更多来自剩余95%的股票
经历连续两年上涨，A股风格越来越聚焦于龙头核心资产，也推动估值持续走高。在杨锐文看来，当前估值分化已经到了前所未有的阶段。“从这么多年来看，无论多么好的企业，估值总是有锚的。”杨锐文表示。
很多人认为2021年的收益主要赚利润增长的钱，但是，杨锐文认为实际上这种可能性并不太大。毕竟估值是快变量，而利润是慢变量。假定快变量不变，依靠慢变量驱动几乎不可能发生。
参考美国漂亮50去泡沫化的过程，他认为未来一段时间“市场的机会并不是来自5%高估值的抱团股，更多来自于剩余的95%股票。这里并不是说，剩余的95%股票会有系统性机会，而是机会可能诞生于这些股票中。这意味着未来赚钱难度大大增加，毕竟筛选难度大幅上升。”
在合理估值上洞察未来
找寻的行业应处于时代风口
杨锐文表示，希望从处在时代风口的行业挖掘机会。新冠疫情全球蔓延、老龄化越来越严重和地缘政治越来越复杂，这意味着未来的十年不同于过往的十年，这都是选择行业的时候所必须要考虑的。其次，希望企业有较大的潜在市值空间；最后，我们希望企业有强大的生命力。简言之，希望在合理估值上洞察未来，希望投资符合产业趋势的具备强大生命力的企业。
杨锐文认为，目前符合产业趋势的新兴产业龙头股大多处于相对高的估值状态，甄别难度大大增加，这就需要深入了解产业，通过产业切入的方式提升致胜率。
如何从中挖掘机会呢？杨锐文也梳理了他挑选投资标的时会考虑的因素：首先，行业处在时代的风口。新冠疫情全球蔓延、老龄化越来越严重和地缘政治越来越复杂，这意味着未来的十年不同于过往的十年。其次，企业有较大的潜在市值空间；最后，企业有强大的生命力。
除了上述在符合产业趋势的行业中选取优秀的企业之外，杨锐文也会投资具有杰出的管理层和企业家精神的企业。
2021年相对谨慎
看好四个方向
近期市场情绪高涨，沪深300创13年新高，上证综指、创业板指均创近5年新高，但杨锐文对2021年的市场持相对谨慎的态度。他认为，龙头股普遍的高估值导致赚钱难度急剧提升，市场的不确定性因素在于新冠疫情的演变和流动性的变化。未来的机会更多出自科技股。但是，可能与以往不一样，这次更可能是硬科技作为主导力量，而非互联网。
具体来看，杨锐文未来最看好以下四个方向：
NO.1 电动智能汽车
中美的电动智能汽车产业链在过去一段时间都实现了巨大的涨幅，整体估值都非常高。未来的表现将会出现明显的分化，但是，对于婴儿期的行业，泡沫将会是常态，长期潜在市值空间才是衡量泡沫的标准。敬畏泡沫，但是，也不会因为局部的泡沫而拒绝拥抱一个时代。
NO.2 半导体及自主可控
中国各行各业的自主可控全面加速，自主可控不局限于半导体，还包括软件、新材料、高端仪器仪表等。
NO.3 军工
外部环境正在发生着深刻且复杂的变化，各种变数都会刺激军工的加速发展。军工的发展并不是为了战争，而是为了不战。在冲突与摩擦的大背景之下，军工的加速发展是必然的。
NO.4 创新科技产品与中国品牌崛起
中国企业会逐步从中国制造迈向中国创新，中国的科技和消费品牌将会逐步走向世界舞台。
注释（滑动查看完整注释）
1.杨锐文于2014-10-25开始管理优选混合基金。晨星风险评级为中风险（R3），适合稳健型、积极型和激进型投资者。基金定期报告显示，优选混合2016-2020各年度收益率分别为：-8.28%、27.72%、-19.64%、47.03%、57.84%，同期基准收益率分别为：-9.90%、6.43%、-20.85%、27.66%、21.43%。陈嘉平曾于2012-01-17 至2015-04-03担任优选混合基金经理。
2.杨锐文于2016-03-15产品成立日起开始管理环保优势基金。晨星风险评级为中高风险（R4），适合积极型和激进型投资者。基金定期报告显示，环保优势2017-2020各年度收益率分别为：33.45%、-20.97%、56.97%、70.41%，同期基准收益率分别为：7.97%、-25.33%、23.34%、32.56%。
3.杨锐文于2019-10-17产品成立日起开始管理创新成长基金。晨星风险评级为中风险（R3），适合稳健型、积极型和激进型投资者。基金定期报告显示，创新成长2020年度收益率为：67.96%，同期基准收益率为：13.21%。
4.杨锐文于2020-07-25开始管理公司治理基金。晨星风险评级为中高风险（R4），适合积极型和激进型投资者。基金定期报告显示，公司治理2016-2020各年度收益率分别为：-15.81%、31.20%、-14.93%、33.37%、54.47%，同期基准收益率分别为：-8.42%、17.08%、-19.17%、29.59%、22.48%。鲍无可曾于2014-10-31至2016-01-27、江科宏曾于2015-01-27至2018-09-04、万梦曾于2017-04-01至2019-11-01、徐喻军曾于2017-01-06至2020-07-24担任公司治理基金经理。
5.杨锐文于2020-05-28产品成立日起开始管理成长领航基金。晨星风险评级为中风险（R3），适合稳健型、积极型和激进型投资者。成长领航基金2020-05-28至2020-12-31收益率为：24.65%，同期基准收益率为：17.34%。以上业绩数据截止2020年四季报，
6.杨锐文于2020-09-09产品成立日起开始管理电子信息产业基金。晨星风险评级为中风险（R3），适合稳健型、积极型和激进型投资者。电子信息产业基金成立不满半年，相关业绩不予展示。
7.以上业绩数据来源基金定期报告，截至2020.12.31。
风险揭示书
尊敬的投资者：
投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
根据有关法律法规，景顺长城基金管理有限公司做出如下风险揭示：
一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。
二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。
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详细风险揭示请您认真阅读本基金的《招募说明书》“风险揭示”章节。
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