医药行业下一个爆发点在哪里？ 精耕医药赛道11年、近2年收益近200%的基金经理这样说

医药是一条孕育很多十倍股的黄金赛道。特别在后疫情时代，医药行业政策支持力度有望进一步加大、行业集中度在进一步提升、创新成长性持续加强。比如Biotech创新医药子板块已初露锋芒，整个医药板块的估值与长期逻辑正在发生深刻地重塑。

众所周知，投资医药行业的门槛很高，非常考验投研深度和专业能力。今天，我们请到了具有医药+金融双重背景，精耕医药行业11年——南方医药保健基金基金经理王峥娇，她在过往的医药领域投资中取得了不俗成绩，她如何理解并把握医药赛道革新中的未来趋势？

王峥娇，哈尔滨工业大学管理学硕士，做过医药行业一级市场，先后任职于深圳泰石投资、深圳瀚信资产、上海尚雅投资、招商基金，历任研究员、基金经理助理、高级研究员。2015 加入南方基金，负责医药行业研究，现任南方医药保健基金经理。2009年毕业至今，她一直从事于医药行业研究，拥有11年A股医药行业研究背景、3年+的港股医药研究经验，全面覆盖医药子行业及相关重点上市公司，研究和投资经验丰富。

截至2021年2月2日，她管理的南方医药保健基金（000452）过去1年、2年和3年业绩分别为92.02%、199.15%和174.56%，均排在同类基金前10%。2021年，刚刚过去1个多月，她管理的这只基金已经增长了18.43%，表现非常靠前。良好的业绩，让该基金获得银河和海通两家评级机构对过去三年期和五期的评价均是五星级，成为双料王。

在去年12月中旬的一次访谈中，王峥娇明确指出，医药医疗已经面阶段性的低点，对行业的机会把握非常到位。

王峥娇认为，医药医疗股具备科技和消费双重属性，从国际经验和A股历史来看，是“牛股摇篮”，现在仍适合做为资产配置的一部分，长期持有。具体，可以从如下几方面理解：

一是行业成长空间巨大。从过去几十年的数据看，我国每年的医保基金支出增速仍有10%-15%，且支出结构存在较大的改善的空间。例如中国创新药销售额占比5%，仿制药占比95% ，而美国创新药销售额占比88%，仿制药占比仅为12%。对比美国情况看，我国创新药增长空间巨大。

参考美国资本市场经验，王峥娇认为未来10年医药行业在GDP中的占比和资本市场的市值占比都将快速跃升至2位数，板块具有重大投资价值。医药行业增速预计维持在10-15%，其中具有创新能力的公司增速将显著高于行业平均水平。

另有统计数据显示，截至2019年12月31日，美股总市值排名前100的企业中，有超过18个是医药健康相关公司。而过去3年、5年、10年，美股总市值涨幅前二十的企业中，分别有17、11、6支股票来自医药健康板块，最高的个股3-5年可有30-50倍涨幅。以上数据说明，医药板块在各个周期纬度都有比较好的投资机会。

A股中，近10年医药行业诞生23只10倍股，数量高居各行业第一！医药，在A股也是牛股辈出。

二是行业增长确定性强。未来我国最确定的趋势之一就是人口老龄化。1963年至1973年是我国人口出生高峰期，对应阶段出生的人口占比达到30.82%，且这阶段出生的人群逐步迈入60岁门槛。根据卫生统计年鉴数据，60岁以上人群的患病率是25-45岁人群的4-10倍，我国的人口结构变化，决定了未来的临床医疗需求将大幅提高，这一趋势决定了医药行业增长的确定性。

三是投资机会非常丰富。医药医疗细分行业众多，类似于一种生态，内部不同细分行业景气度差异较大。这里除了大量的仿制药制造企业、大宗商品特征的原料药外，还有受政策扰动较小，具有消费升级属性的医疗服务和中药，有竞争格局相对稳定、龙头企业竞争优势突出的医药研发、生产外包相关公司，依靠创新驱动、具备强创新能力的创新药、创新医疗器械及耗材。

在人口老龄化、消费持续升级、创新制度放松和融资环境改善的大背景下，后面几类企业仍有望取得较快的发展，提供结构性投资机会。

取得上述优异业绩，女神有啥秘籍呢？

王峥娇的投资心得是：

投资首先要有大局观。王峥娇认为“选对赛道很重要，只有长坡厚雪，方能将雪球越滚越大” 。

她在投资中，会通过宏观研究结合微观调研推演行业发展趋势，实现自上而下把握医药各子行业景气度变化，并结合自下而上精选个股进行投资组合的构建。

例如，自药监局2016、2017年改革以来，国内药品和器械创新呈现井喷态势，在这个过程中比较受益的几条主线，均为研发提供服务的研发外包公司，这一类公司在行业投入创新的过程中景气度、业绩较为确定。

其次是深挖全产业链投资机会。王峥娇认为,“即使在黄金赛道，也需要更专业的人，精挑细选挖掘'种子选手'”.

处于产业链不同环节的企业，业绩驱动因素不同，需要深入研究，以把握机会。以创新药行业产业链为例，该产业链包括上游创新药医药原材料生产商、中游创新药生产及销售企业、下游医疗机构等创新药销售终端组成。

上游的本土大型企业主要提供原材料和医药外包服务，对中游的议价能力较强，受研发投入高增长驱动的外包服务企业最为受益。中游的本土大型企业之前多为仿制药生产企业，后经历转型，自主研发创新药，目前已积累丰富的研发和生产经验，这些企业，需要结合持续研发能力、在研管线价值等进行仔细甄别。下游一、二线城市的公立医疗机构和零售药店为创新药最主要的销售终端，这类企业容易受到互联网销售的冲击。

最后要深度研究提高胜率。王峥娇认为，只有深度研究才能提高胜率，在市场各个极端情况下向投资者交出了漂亮的答卷！

王峥娇始终保持对行业研究的专注，除任职南方医药保健基金经理，也是权益研究部医药组组长，统筹医药组研究工作，采用“集体研究，组长决策，基金经理负责”的形式支持医药主题基金的投资管理。将深入、细致的研究转化为投资，着眼长期，分享医药行业长期成长红利。

对不同发展阶段的公司，她在研究和投资上的关注点会有所侧重，比如产品管线、成长性、盈利能力、现金流等指标，结合研究报告，实施草根调研，访谈了大量医生、主任、上市和非上市公司人员等，进行标的的层层筛选，提高获胜概率。例如，南方医药保健基金（000452）2020年四季度的头号重仓股，在十大重仓股中连续出现了6个季度，累计涨幅近260%。

从南方医药保健过去运作情况看，如果能坚持持有，在王峥娇任职期间适合时点买入，均能收获不菲的赢利。这背后，正是深度研究带来的价值。

王峥娇认为：“投资是不断认知自我，不断完善提高的过程，过去如此，未来也将如此。”

由王峥娇挂帅的南方医药创新（A类010592）将在年后即2月19日发行。该基金重点投资于医药创新主题相关的优质上市公司,股票仓位为80%-95%，其中港股通股票投资比例不得超过股票资产的50%，可以分享沪港深三地创新药投资机遇，感兴趣的网友可以关注。

新基金建仓上，力求稳健，追求安全边际，在权益资产性价比占优时积极操作，在大幅上涨、情绪高涨时相对谨慎，简单说就是”逢低建仓不追高“。合同约定6个月建仓期结束后仓位将不低于80%。

投资方向上，主要是受政策扰动较小且具有消费升级属性的医疗服务和中药；竞争格局相对稳定，龙头企业竞争优势突出且需求景气度较高的医药服务外包公司；依靠创新驱动，具备强创新能力和综合平台优势（管理和销售）的创新药和创新医疗器械及耗材等。

风险提示：以上观点仅代表作者个人意见，不代表基金公司立场，也不构成对投资者的投资建议。