《香帅的北大金融学课》兼并收购:规模与协调效应

191.兼并收购决策的底层逻辑

80年代后内生式的发展开始满足不了企业加速增长的趋势,企业的快速扩张主要依靠兼并收购。

  1. 内因:技术革命和行业变革。兼并收购很明显在时间和效率上都占据绝对优势,它能够快速地完成企业的扩张之路。兼并的本质是行业企业中的资源重构,每个年代的兼并潮都是前期技术革命、行业重构的结果。

  2. 外因:金融创新工具的演进。金融创新工具会对兼并收购的形态产生很大影响,整体趋势是金融市场的深度越大,工具越发达,兼并收购的活动就会越频繁。

  3. 为什么兼并收购越来越多。技术变革和行业重构,以及金融市场的发展,形成一股强大力量在推动这企业的发展,兼并收购就是企业发展中的一个重要的表现形式,使得企业越来越容易突破自己的约束,快速实现规模化,形成一个赢者通吃的头部效应。

192.兼并收购对股价有什么影响

(1)并购的利与弊

  • 利:增进效率,增大协同效应,扩大市场势力

  • 弊:职业经理人为自身的薪酬权力声望地位,而滥用企业的现金流过度进行多元化并购,一来浪费企业的利润,也会导致企业整体经营绩效变差,股价打折。【所有权和经营权分离所产生的代理问题】

(2)并购的市场反应

  1. 被收购方:一般会大涨。总会有一定的市场溢价。

  2. 收购方:分析利弊——

  • 买什么:一般行业内的纵向收购比跨行业的横向收购,更容易受到市场的认可。(横向如果有业务互补,会有正向反应,如果两个业务毫无关系则股价大幅下挫)

  • 谁在买:发生在朝阳行业容易理解为扩大市场占有率,股价上涨;如果发生在一个下行的行业,理解为管理层代理问题作祟,股价下跌。同时企业规模小的时候效率提升的空间大,企业达到一定规模之后效率提升困难,还有垄断嫌疑。超大规模企业兼并经常有负面的市场情绪。

  • 用什么买:用现金买还是用股票买【原理跟优序融资理论相同,都是市场以为信息不对称的解读】

193.海外并购:中国企业出海的喜与忧

  1. 为什么要进行海外并购:海外并购可以帮助企业实现技术、品牌、资源的快速积累,也可以帮助企业进行国际化布局上弯道超车。自2008年金融危机以来打拨中国的民企借助海外并购实现了跨越式的发展。如三一重工收购普茨迈斯,海尔收购GE的家电部门,吉利收购沃尔沃。

  2. 海外并购并不是万能药:尽管海外并购对企业的收益很大,但是容易受到商业制度、法律环境、文化差异甚至意识形态的影响,导致重大失败,所以企业决策者也好、投资者也好,要对海外并购有清醒的认识,千万不能够冲动地投资。如TCL。

194.并购时代:中国市场上的兼并收购浪潮

(1)一般性:中国兼并收购背后的宏观逻辑:

  • 周期下行:中国经济高增长拐弯,金融去杠杆,国际贸易保护下企业投资回报率下降

  • 新技术应用:行业边界不断被打破,行业间资金流动越来越多,寻找机会,金融创新工具出现,并购贷款放松

中国并购时代可能刚刚开始起步,还会持续很长时间:

  • 从融资角度:以后上市可能不是唯一的通道,反而被企业并购掉是一个退出渠道;

  • 从投资角度:下一拨投资机会可能会在形形色色的并购基金上。

(2)特殊性:中国并购别后的制度逻辑

中国并购市场尽管有一个坚实的宏观面做支撑,但A股市场上的并购狂潮泡沫是非常非常多的。

  • 交易套利:主要体现在证券化套利,将公司资产转为股票

  • 单边市场溢价:没有做空工具,容易通过未来预期操控股价

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